下滑12.95%！电动车巨头，业绩“失速”

随着市场需求的下滑，雅迪的日子是越来越艰难了。

8月23日，在港股上市的雅迪控股披露了上半年的财务报告：上半年实现营收144.14亿，同比下降15.4%；实现归母净利润10.34亿，同比下降12.95%。

拉长周期来看，这是雅迪近年来首次业绩“双降”，很显然，雅迪的经营状况并不乐观。

至于业绩下滑的原因，雅迪给出的解释是“宏观经济存在不确定性及市场需求短暂转弱，以及分销商的去库存周期，导致电动两轮车的销量下降”。

诚然，外部环境的变化对雅迪的业绩确实有一定的影响，但据侃见财经梳理发现，在同样的市场环境下，仍有不少两轮电动车企业实现了业绩增长，例如行业第二名爱玛科技，上半年营收和净利润分别增长了3.66%和6.24%；而高端品牌九号公司，上半年营收和净利润分别增长了52.2%和167.82%。

仅从营收和净利润来看，作为行业“一哥”的雅迪已经遭遇增长瓶颈，再加上其他的两轮电动车车企加速追赶，雅迪行业第一的位置其实并不牢固。

“一哥”的压力

2018年5月，《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准发布，并于2019年4月15日起正式实施。

新国标增加了对于车辆结构、配置、零部件、电器安全和无线电骚扰特性等要求，两轮电动车行业迎来了彻底的“大洗牌”，而前几年加速布局线下的雅迪吃到了行业红利，在电动车换新的需求下，雅迪凭借着庞大的线下销售网络实现了销量的大幅增长，成功超越爱玛、台铃、绿源等传统电动车企业，跃升为行业龙头。

然而，进入2024年以后，随着两轮电动车“换新潮”的结束，在没有了行业红利后，雅迪也逐渐感受到了压力。

一方面，雅迪主打4000元以下价位区间的中低端市场，主要以“走量”为主，而在“换新潮”结束后，雅迪的销量开始大幅下滑。据统计，今年上半年，雅迪电动踏板车及自行车的总销量，由2023年上半年的821万台减少至638.26万台，同比降低22.26%。正是由于销量的下滑，上半年雅迪控股的营收下降了15.4%。

另一方面，雅迪的应收账款呈现“飙升”态势。上面的内容中提到，前两年雅迪开始加速布局线下，截至2023年末，雅迪控股在国内拥有逾4000家分销商，其下属子分销商的销售点超过4万个，销售点数量相比2019年翻了3倍。诚然，在行业需求激增的时候，庞大的线下网络可以帮助其占领更多的市场份额，但一旦需求下滑，这些销售网络就会成为隐藏风险——今年上半年，雅迪控股的应收账款高达7.986亿，创出了历史新高，要知道在2022年同期，应收账款仅4.438亿。

除了销量和应收账款的风险之外，雅迪不断攀升的存货其实也是一大隐患。据财报显示，上半年雅迪的存货为16.53亿，相较于2023年同期的11.32亿大幅增长5.21亿。从目前来看，由于销量下滑，雅迪的存货在短期内可能也很难有大的消化，但是目前电动两轮车已经打起了价格战——据媒体报道，雅迪旗下经销商为了加快去库存不得不加大促销力度，特价车单台净利润不足100元，部分甚至不足50元。如果因为去库存引起降价潮，那么未来雅迪还存在存货减值的风险。

从目前来看，随着行业红利的消退，行业“一哥”雅迪感受到了巨大的压力。对于雅迪而言，如何寻找“新故事”成为重点，但“新故事”显然没那么好找。

新故事”不好讲

对于雅迪而言，想要止住业绩下滑的势头，那就必须找到“新故事”。

不过，从现在回头看，无论是高端化还是出海，这些“新故事”雅迪讲得都不算太成功。

先看高端化方面，上面的内容中提到，雅迪主打4000元以下价位区间的中低端市场，主要以“走量”为主。为了推动高端化转型，雅迪于2021年推出旗下高端出行子品牌VFLY，该品牌主要卖点在于锂电池的换新和智能屏的应用，不过因为价格太高，VFLY并没有成功；而后，雅迪又推出冠能系列，但同样没有太好成绩。

实际上，只有建立了核心护城河、能够打出足够的差异化，才可能在高端化上取得成功，例如今年上半年业绩大幅增长的九号公司，旗下产品不但可以智能监控车辆运行状态并做出调整，还拥有极强的互动性和社交属性——通过专属的APP，用户可以方便地记录骑行轨迹、分享骑行体验，而这些都是雅迪不具备的。

此外，要想实现高端化，还必须在研发和营销上持续投入——研发是构筑护城河的关键，而营销则可以帮助车企占领用户心智。上半年，雅迪的研发和营销费用分别为4.911亿和6.057亿，而同期九号公司的研发和营销费用分别为3.494亿和6.409亿，雅迪的研发费用要高于九号公司，但销售费用则低于九号公司。不过，从体量来看，上半年雅迪的营收为144.14亿，而九号公司的营收为66.66亿，雅迪是九号的两倍有余，对比而言雅迪的研发和销售投入其实并不算高。

再看出海方面，2020年，雅迪创始人董经贵提出了全球倍增计划，“未来，雅迪最起码要占领35%的市场，三分天下有其一。”而据市场调查机构 Counterpoint Research

统计，雅迪的全球销量占比约超过了28%，董经贵的目标已经接近实现。不过，虽然海外销量不低，但出海业务对于雅迪的业绩帮助其实并不大。

在半年报中，雅迪并未明确指出海外市场的具体收入贡献，不过在2022年的中报中，雅迪曾表示“由于超过90%的收入与经营利润来自在中国销售电动两轮车，因此未披露其在海外市场的销售额与销量数据。”可见今年上半年，雅迪的海外收入也不会太高；此外，由于国内对两轮电动车需求逐步回落，各家车企也在出海——爱玛在欧洲布局了旗舰店，北美旗舰店也在规划之中；新日则通过海外代理商渠道出口到近100个国家和地区；小牛已进入海外48个国家和地区，可见竞争将会加剧。

可以预见，在激烈的竞争环境下，雅迪想要守住自己的市场份额并不容易。