航母级合并，券商竞争格局有变

作者｜财华社 毛婷

一纸公告，掀起券商板块风起云涌。

9月5日，国泰君安（601211.SH）和海通证券（600837.SH）双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组，两家公司的股票9月6日起停牌。

公告称，双方正在筹划"A换A"和"H换H"的换股方式合并，并发行A股股票募集配套资金，以进行重组，目的是打造一流投资银行和促进行业高质量发展。

尽管两家当事券商停牌，但这一合并消息却带起了整个券商板块的腾飞。

9月6日，天风证券（601162.SH）、国海证券（000750.SH）均涨停，中国银河（601881）、中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）均上涨，而券业"一哥"中信证券（600030.SH）却先涨后跌。

两大券商的背景

当中信证券（06030.HK）还是中信信托证券部重组成立的券商小弟时，君安证券已是妥妥的"榜一大哥"。

国泰证券与君安证券于1992年9月和10月分别在上海和深圳注册成立，为当时重要的证券公司，而中信证券1995年才成立。

1999年，国泰君安合并，成为当时国内注册资金规模最大的证券公司。2015年在上交所上市，两年后在港交所上市。

而前身为成立于1988年上海海通证券公司的海通证券（06837.HK）是国内最早成立的证券公司之一，后来于1994年改制成为全国性的有限责任公司，更名海通证券，并于2000年变更为股份有限公司，2007年6月与原都市股份（600837.SH）吸收合并后在上交所上市，2012年4月在港交所上市。

海通证券的第一股东为上海国盛集团，为上海市的大型国有资本运营平台；而国泰君安的实际控制人为上海国际集团，前身为上海市投资信托公司，是浦发银行（600000.SH）和上海农商银行的第一大股东，是中国太平洋保险的主要股东。

合并后的体量如何？

海通证券最近的舆论不太正面，先是从港股市场退市的海通国际巨额美元债亏损的问题，还有副总姜诚君的事，引发不少传闻。

且勿论背后动机如何，两家巨型券商的合并，势必对当前行业的竞争态势带来深刻的影响，中信证券龙头大哥的位置或许不保。

不论是资产规模、市值、业务量还是盈利状况，国泰君安都要高出海通证券一头。

先来看资产规模。

截至2024年6月30日，国泰君安的总资产达到8,980.6亿元（单位人民币，下同），而海通证券为7,214.15亿元，均低于中信证券的1.495万元，但如果两家合并，合并后的资产规模或扩大至1.619万亿元，或比中信证券高出8.33%。

2024年6月30日，国泰君安和海通证券的归母权益分别为1,681亿元和1,630亿元，两者合并或达3,311亿元，或将高于中信证券的2,793亿元。

从市值来看，就A股而言，国泰君安当前市值为1,309亿元，为市值第五大券商，而海通证券的市值为1,146亿元，为市值第八大券商，远低于中信证券的市值规模2,825亿元。

从估值来看，国泰君安和海通证券当前的股价均低于其资产净值，相对于其他千亿市值同行，存在较大的估值折让，且两家券商的市净率相若。

合并会对当前的竞争形势带来怎样的影响？

正如公告上所指，两大券商的合并是为了打造一流投行，以树立其在国内外投行业务的领先优势。

我们先来看看投行业务。

从Wind的数据来看，2024年以来的股权承销榜中，中信证券和中金公司依然稳居第一和第二，股权承销金额分别达到333.19亿元和305.67亿元，第三为华泰证券，承销规模也达到248.48亿元。国泰君安和海通证券则分别排到第六和第八，今年以来的股权承销金额分别为98.57亿元和86.28亿元。

若两家券商合并，其今年以来的股权承销金额或可达到184.85亿元，仍低于第三位的华泰证券。

不过就股权主承销商收入来看，两家公司或更具优势。今年以来股权主承销商收入最高的是中信证券，达5.11亿元，市场份额为15.37%，其次为华泰证券（601688.SH），收入为4.34亿元，市场份额13.07%。海通证券排名第三，市场份额或有9.37%，而国泰君安排名第六，市场份额或为7.34%。若两家券商合并，其股权主承销商收入或达到5.55亿元，将超过中信证券。

债券承销方面，中信证券（06030.HK）和中信建投（06066.HK）分别位列第一和第二，市场份额分别为14.22%和10.94%，而国泰君安和海通证券的债券承销规模市占率或分别达到7.87%和3.17%，如果两者合并，其承销规模或可达到9,884亿元，将超过第二位的中信建投，但仍低于中信证券的1.27万亿元。

港股的股权承销方面，海通国际在中资券商中排名第四，仅次于中金、华泰和中信，募资规模或为8.98亿港元，而国泰君安或为1.55亿港元，其合并或可巩固在港股股权承销业务的地位。

综上所述，若国泰君安和海通证券合并，其投行业务或可实现强强联合，有望挑战中信证券和中金公司的领先投行地位。

再来看券商的主要收入来源——财富管理业务。

2024年上半年，海通证券的股票交易量或为5.8万亿元，基金交易量为1.56万亿元，而国泰君安的股票交易规模或为9.87万亿元，证券投资基金的交易规模为1.65万亿元，其估算的市场份额分别为4.92%和5.54%。若按此计算，两家券商的合并，股票和基金的交易市场份额或有望提高至7.8%和10.8%。

买卖证券业务是两家券商最主要的手续费收入来源。

2024年上半年，国泰君安和海通证券的代理买卖证券业务收入分别为19.65亿元和11.91亿元，占了其手续费收入的30.81%和33.98%，若两者合并，其合计的买卖证券业务总收入有望达到31.55亿元，高于中信证券的29.86亿元。

零售客户方面，期内海通证券"e海通财"的APP月活为583万人，行业排名第四，而国泰君安的君弘APP月活为828.73万户，若两者合并，其月活或进一步大幅提升。

总结

今年券商合并大潮频现，正在推进或市场传出的交易包括国联证券（601456.SH）与民生证券，浙商证券（601878.SH）与国都证券，西部证券（002673.SZ）与国融证券，国信证券（002736.SZ）与万和证券，平安证券与方正证券，而华创证券入驻太平洋证券的交易仍在推进中。

这次国泰君安与海通证券的并购，规模显著，或将改变当前领先券商梯队的竞争态势，或许会威胁到中信证券、中金公司及华泰等当前在投行业务的优势，中信证券与中信建投的合并绯闻已传出多时，但未见实质性举动，这次竞争对手的合并，未知是否会成为头部券商合并的催化剂。

另一方面，尽管A股和港股市场是世界交易规模较大的股权交易市场，但中信证券、中金公司等头部券商及投行的规模仍未及得上世界级投行。

2024年上半年，摩根士丹利（MS.US）的投行业务收入达到30.66亿美元，约合人民币217.21亿元；高盛（GS.US）的2024年上半年投行业务手续费收入达到38.13亿美元，约合人民币270.14亿元。均远高于中信证券的17.35亿元，以及国泰君安和海通证券的11.66亿元和8.54亿元。

随着中国越来越多国际性的创新企业出海融资，中资券商要把握这样的机会，很有必要进一步提升自己的资产与投行业务实力，可以在国际市场上与国际投行一较高下，券商合并将是大势所趋。