水火业绩高增 绿电增利放缓 核电依旧稳健

民生证券金融发布电力行业2024年中报业绩总结：水火业绩高增，绿电增利放缓，核电依旧稳健。

以下为研究报告摘要：

电力板块跑赢大盘，逆势增长韧性十足。近一年电力板块累计涨幅2.73%，同期沪深300累计跌幅15.23%、创业指板累计跌幅26.81%。申万二级行业电力板块2024年上半年总体营收同比下滑，归母净利润同比增长32.50%。

确定性高吸引资金流入，供需结构调整催生投资机会。需求侧：上半年全社会用电需求快速扩张。24年1-6月全社会累计用电量46575亿千瓦时，达历史新高，同比增长8.1%，较上年同期上升3.1pct，用电量增速仍高于GDP增速和规上工业增速。供给侧：火电增速放缓，水电出力强势回归，光伏发电增速持续兑现。2024年1-6月，全国规上电厂发电量44354.5亿千瓦时，同比增长5.2%，增速较上年同期涨幅1.4pct。供给侧调整：央企电力装机仍以煤电为主，非石化能源装机结构呈现重风电或水电，而轻光伏的特点。根据五大能源集团公布的“十四五”期间清洁能源装机规划，2025年国家能源集团清洁能源装机将达到40%，华电、华能、大唐达到50%，国家电投达到60%。

水火业绩高增，绿电增利放缓，核电依旧稳健。火电：受益于成本端煤价下行，收入端容量电价兜底，叠加辅助服务增厚收入，2024H1火电板块归母净利润达420.29亿元，同比增长48.83%，火电投资正从业绩修复逐步演变成对公用事业估值的修正。水电：2024H1水电来水颇丰，水电行业2024H1总计实现归母净利润237.02亿元，同比增长24.82%，板块公司分红比例、股息率、ROE均处于电力板块前列，在市场风格偏防御的背景下，具备较高的投资价值。核电：2024H1核电板块合计实现营业收入768.18亿元，同比增长1.65%；归母净利润129.91亿元，同比下降0.08%。2024年新核准11台机组，核电运营商在建项目充足，资产属性类似“水电”，处于加速成长阶段，随着公司资本开支放缓，分红比例有望提升，兼具成长性和稳定性。风光：2024H1实现营业收入734.6亿元，同比下降0.29%；归母净利润157.99亿元，同比下降6.59%。受制于消纳端压力、电价下行、补贴回收等因素影响，风光运营压力较大。

投资建议：水电：受益于来水改善，发电量增加显著；8月各大流域正值汛期，短期增长中枢将上移，推荐【长江电力】、【黔源电力】，谨慎推荐【国投电力】、【华能水电】、【川投能源】。火电：煤电低碳化改造加速，推荐【福能股份】、【申能股份】，谨慎推荐【华电国际】、【江苏国信】、【浙能电力】。核电：进入常态化审批阶段，长期成长性和盈利性俱佳，推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】。绿电：双碳目标下的主力电源，量产发展空间巨大，推荐【三峡能源】，谨慎推荐【中绿电】、【龙源电力】、【浙江新能】。

风险提示：宏观经济波动的风险；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平超预期下降；降水量不及预期。（民生证券 邓永康,黎静）

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