光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源

作者 | 杨锐

排版校对 | 甘惠淇

半年以来的传闻开始变成现实。

9月9日晚间，《晚点LatePost》发布文章称，宁德时代正在寻求收购光伏组件及光伏电池片企业，目前正与光伏组件制造商一道新能源科技股份有限公司（下称“一道新能”）进行洽谈。

“这个消息我开始也以为是假的，但问了里面确实如此”。一位接近宁德时代的投资人士向「预见能源」表示。

另据行业媒体“能源严究院”此前援引知情人士报道，一道新能源的重要股东三峡资本准备退出，之前宁德时代一直在关注这一动向，目前双方正在进行价格谈判，但尚未达成一致。

实际上，早在今年4月，三峡集团领导班子调整时，就有“三峡集团要退出一道新能”的传闻。

如果宁德时代完成对一道新能源的并购，它将成为继特斯拉、比亚迪后，第三家横跨锂电池和光伏业的新能源巨头。同时，这也是继通威收购润阳股份之后的又一起成功的新能源企业并购案例。不过，目前包括宁德时代、一道新能皆未对此消息作出正面回应。

“如果宁德时代能够成功收购一道新能，将有利于推动其光储一体化。”一位业内资深人士分析表示， 今年上半年，宁德时代主营业务动力电池行业近年增长放缓，此时入主一家光伏企业将帮助“宁王”找到新的业务增长点。

数据显示，自2020年以来，宁德时代一直是全球储能电池出货量第一，市占率约为35%。而今年上半年，宁德时代产能利用率较去年继续下滑5个百分点至 65%，为近5年来最低。

而早在2022年，宁德时代就已在北美和欧洲拿到了光储融合项目。如果宁德时代今年能通过并购进入光伏组件制造环节，它将成为继特斯拉、比亚迪后，第三家横跨锂电池和光伏业的新能源巨头。

实际上，“宁王”在光伏行业的布局由来已久。

早在2020年，曾毓群就曾将“用电化学储能 + 可再生能源发电的方案替代化石能源” 写入宁德时代的三大战略发展方向之一，另外两个是推进电动车对燃油车的替代以及飞机、船舶等其他领域的电动化。

一年后的2021年，宁德时代控股子公司与中核钛白共同出资设立白银中核时代，并计划投资运营甘肃的大型集中式地面光伏电站、分布式屋顶光伏电站和陆地风电项目。彼时，市场还一度传言其将通过收购的方式加码布局前沿钙钛矿业务。

不过，此后两年，光伏“跨界”渐入疯狂，宁德时代反倒没有跟风，只是低调跟进相关研究和项目。

2022年5月，曾毓群在其2021年度业绩说明会上表示，在钙钛矿光伏电池研究方面进展顺利，并正在搭建中试线。去年11月，宁德时代旗下子公司宝应润时新能源有限公司正式成立，经营范围包括太阳能发电技术服务、热力生产和供应等多个领域。

今年2月1日，宁德时代1.1GW的第三批国家大型光伏基地项目——时代绿能兖州一期250MW光伏发电项目正式并网。该项目投产后，预计年均发电量可达3.8亿度。

两个月后，注册资本2000万人民币、同样由宁德时代全资持股的深圳市时代新能源供应链有限公司成立，这家公司的经营范围也写明包含光伏设备及元器件的销售。随后，溧阳乐叶光伏股东由隆基绿能子公司西安隆基新能源变更为上述宁德时代子公司时代绿色能源。

这一动作一度被将解读为“隆基将旗下资产变卖给宁德时代”，并引发行业激烈讨论。此后隆基明确回应“旗下子公司股权变更，属于业内正常的业务模式”。

显然，在光伏行业陷入新一轮过剩以来，宁德时代加速它在光伏行业的动作。

而作为此次并购的被收购方，成立于2018年8月一道新能，由具备丰富从业经验的刘勇创立。

后者曾在新加坡Advantec、德国Wacker、中芯国际、晶澳太阳能、中来股份等多家公司工作。在刘勇带领下，一道新能聚焦N型TOPCon赛道，短短6年内就成为2024上半年InfoLink组件出货榜单全球第八名，成功挤进光伏行业第二梯队，并迅速崛起为行业中的黑马。

根据招股书披露，2020年至2023年上半年，一道新能源营收从7.36亿元飙升至94.54亿元，归母净利润也从2180.55万元增长至5.81亿元。

业绩的激增，促使资本市场对一道新能持续热捧。2021年至2023年中的短短两年半时间，一道新能就进行了7次增资，先后引入了三峡资本、京国投基金、前海基金、招商局创投、中电中金、厚纪资本、普华资本等一众明星资本，估值不断扩大。在2023年6月的第7次增资中，一道新能估值已超过77亿元。

然而，这一切在光伏行业周期交替的2023年开始急转直下。

按照一道新能此前的说法，组件价格下降5%，2023年就会面临4.6亿元的亏损。此外，其主营业务毛利率至今徘徊9.35%左右，这一数字远低于行业平均水平的14.47%。

更致命的是，与同行相比，“后起之秀”一道新能虽然过去几年开疆扩土，但同时也积累了着更大的债务压力。

财务数据显示，招股书显示，2021年到2023年，一道新能的资产负债率分别为87.71%、86.54%和86.89%。而同期晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等组件企业的这一指标分别只有为64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

此外，一道新能源的现金流也吃紧。

截至2023年12月31日，一道新能账上现金及现金等价物剩余为31.46亿元，货币资金余额虽有110亿，但其中78.7亿均为存在使用限制的保证金和存单。而其长、短期借债却高达29.4亿，且还在不断进行TOPCon产能的扩张，在建工程科目高达10亿，占非流动资产的19%。

为了缓解资金压力，此前一道新能曾积极寻求A股上市，计划融资25亿投入相关项目及补充流动资金，其总估值为数百亿，但由于宏观和客观多重因素导致其上市未能成行。（参见预见能源此前文章《一道新能源IPO折戟：光伏黑马遭遇上市寒冬》）

在IPO失利、债务杠杆几乎用尽的情况下，对于一道新能而言，只能依靠外部股东继续“输血”。

另一方面，从宁德时代的角度来看，业界头部的一道新能依然是光伏电池领域的一项优质资产。若此次收购能够顺利完成，这将成为继通威收购润阳股份之后的又一起成功的新能源企业并购案例。

不过，此次收购还有一个主角：三峡集团。

公开资料显示，三峡集团是国务院国资委下属的全球最大的水电开发运营企业。其前身为1993年为建设三峡工程成立的中国长江三峡工程开发总公司。2009年9月27日，更名为长江三峡集团公司。2017年12月28日，完成公司制改制，名称变更为中国长江三峡集团有限公司。

事实上，过去数年，通过资本投资，三峡集团已经涉足多家光伏企业，形成了多元化的产业投资组合。

2022年4月，正泰电器将其间接持有的正泰新能100%的股权，转让给了包括三峡绿色基金在内的多个受让方。同年9月，三峡集团旗下长江证券创新投资战略投资了光伏硅料企业青海丽豪的B轮融资。

此外，三峡集团还通过旗下三峡新能源和三峡绿色产业（山东）股权投资合伙企业（有限合伙），分别与正泰集团和正泰集团旗下正泰安能建立了合作关系，进一步拓展到光伏电站环节。

其中，一道新能源是三峡集团较早在光伏领域的投资布局。

早在2019年11月与2020年12月，三峡集团就通过旗下北京睿汇海纳科技产业基金（有限合伙）两次投资一道新能。

截至最新招股书披露的6月29日，睿汇海纳共计持有一道新能约1.03亿股，持股比例约为19.46%，仅次于实控人刘勇及其一致行动人合计26.13%的控股比例。

实际上，在过去数年，一道新能的发展历程中，三峡集团一直扮演着至关重要的角色。

一方面，三峡集团通过资本支持为一道新能提供了资金保障，另一方面，通过光伏电站的布局，三峡集团也帮助一道新能获得了大量订单。

数据显示，2022年和2023年，三峡集团均为一道新能的第一大客户，销售金额分别为11.56亿元和69.74亿元，占当期营业收入比例分别为13.31%和30.69%。2023年度与一道新能有69.7亿元的关联交易，占公司2023年度收入227.2亿的30%。

换句话说，大股东三峡集团贡献了一道新能近1/3的收入。

此外，三峡集团的背书效应，也对一道新能获得大唐集团、中国华能集团、中国能源建设集团等一众央国企客户的订单起到了重要影响。

业内人士表示，从企业自身利益出发，作为大型电力企业，三峡集团对光伏组件有大量需求。入股一道新能，不仅保障了供应链的稳定，还可获得价格优惠与优先供货权，实现业务协同。按刘勇的说法，“当我们的股东在投资电站或者持有电站时，我们自然而然地有了下游渠道”“彼此都可以双线推进，发挥最大优势”。

值得注意到是，在整个一道新能源的成长路径中，大公司的帮助似乎是其“独家心法”，晶澳科技和隆基绿能也曾在2020年帮助过一道新能，前者因采购了超过2亿的电池片而成为一道新能当年最大的销售客户，后者则成为一道新能第五大销售客户，直到其找到新的靠山三峡集团。而刘勇曾在晶澳科技和隆基绿能都任职过。

不过，在2024年初，三峡集团进行了领导层换届。

彼时，市场开始传出“三峡集团要退出一道新能”的消息。在8月16日一道新能撤回IPO申请后,“退出”的消息再度流传。

这次，看来是真的了。

据行业媒体“能源严究院”此前援引知情人士报道，此前一道新能源的重要股东三峡资本准备退出，宁德时代一直在关注这一动向，目前双方正在进行价格谈判，但尚未达成一致。

“之前就有传闻，说一家IPO失利的企业很快要卖身，特征是‘争议重重貌似光鲜的光伏新军‘’，当时我们就判断可能就是一道新能源。”前述光伏行业资深人士表示，随着通威收购润阳股份，宁德洽购一道新能源，光伏行业的大并购已渐成趋势。

此前润阳股份在IPO失利后，一度陷入经营危机，发不出薪资、也难以继续维持企业的正常运营。通威股份作为行业龙头，在8月13日发起了对润阳股份的收购。（参见预见能源此前文章《通威“骨折价”收购润阳股份，光伏整合大幕开启？》）

可以预见，未来光伏行业类似的并购案例将会越来越多。虽然周期之下行业整体震荡，但依然螺旋式走向更好的局面，而对于其中的每个玩家来说，这笔账要精打细算的还有很多。