中国出口韧性仍有望持续，降息对影响无明确规律——0911宏观脱水

摘要

1. 虽然全球制造业周期回升、以及美国大选相关贸易政策均有不确定性，但中国出口相对韧性仍有望持续、结构性支撑仍在。此外，中国制造业出口竞争力、性价比优势亦进一步强化，占全球出口的份额有望保持高位。
2. 财政储备政策包括地方专项债机制改革：其一，适度放松“自平衡”约束；其二，增加资金投向的“适配性”考量。在投向领域方面，可更大力度支持地方对存量房地产或土地进行收储。在一定假设条件下，相对于预算数，2024年全年一般公共预算收入缺口大概在8800亿元-15000亿元。
3. 虽然市场预计美联储将加快调整政策，但仍认为，如果美联储给其他央行这样做的空间，它们将进一步放松政策。相对于世界其他地区，美国为经济增长设定了很高的标准，如果大多数央行都在一起放松货币政策，可以预期，这将限制美联储放松货币政策对美元的影响程度。

一、中国出口相对韧性仍有望持续

海关总署公布的数据显示，2024年8月美元计价出口同比增速从7月的7%回升至8.7%。

中国出口相对韧性仍有望持续（华泰）

华泰指出，虽然全球制造业周期回升、以及美国大选相关贸易政策均有不确定性，但中国出口相对韧性仍有望持续、结构性支撑仍在。此外，中国制造业出口竞争力、性价比优势亦进一步强化，占全球出口的份额有望保持高位。

1. 虽然8月全球制造业PMI继续收缩、或显示外需增长边际放缓，但中国8月出口增长再度超预期，7月台风天气对港口带来扰动、部分需求集中到8月释放。
   • 8月汽车及钢铁出口增速上行较为亮眼，共解释了8月出口回升的4成。

• 全球电子周期或仍在回升区间，8月手机和集成电路出口同比仍保持较强增长。

• 欧盟、非洲和拉美的增速均大幅回升。

1. 虽然全球制造业周期回升、以及美国大选相关贸易政策均有不确定性，但中国出口相对韧性仍有望持续、结构性支撑仍在。
   • 企业产能出海的较强确定性可能带动机械、设备等出口保持较强增长。
   • 随着关税政策预期逐步明晰后、可能推动后续“抢出口”效应。
   • 中国制造业出口竞争力、性价比优势亦进一步强化，占全球出口的份额有望保持高位。

二、财政支出端韧性体现在积极财政政策基调

财政支出端韧性体现在积极财政政策基调（光大）

光大指出，财政储备政策包括地方专项债机制改革：其一，适度放松“自平衡”约束；其二，增加资金投向的“适配性”考量。在投向领域方面，可更大力度支持地方对存量房地产或土地进行收储。在一定假设条件下，相对于预算数，2024年全年一般公共预算收入缺口大概在8800亿元-15000亿元。

1. 今年以来财政收支矛盾拆解。
   • 今年前7个月，财政一般公共预算收入表现偏弱，且税收收入“顺周期性”放缓，非税收入占比提升，这主要是受地方盘活存量资产用来偿付债务的驱动。

• 考虑到财政以收定支的特性，今年以来仍保持了一定的财政支出强度，体现了财政政策逆周期调节的态度。
• 财政支出端的韧性则体现在积极的财政政策基调，以及考虑到地方承担主要的支出责任，中央对地方进行大规模转移支付以扩充地方财力。

1. 财政政策已经进行的优化调整。
   • 财政支出端优化投向，特别国债扩大支持范围。
     • 支持大规模设备更新，拉动固定资产投资增速0.9-1.2个百分点。

• 支持消费品以旧换新，对消费的拉动体量可达7500亿元-10000亿元，按2023年数据计算，可拉动全年消费增速1.5-2.1个百分点。