破解速效救心丸的奥秘，达仁堂强分红的背后还有潜在爆点

来源：证券市场周刊

文丨张桔

编辑丨谢长艳????????

作为国家中药机密配方品种之一的速效救心丸，市场上的售价一般在几十元一盒。此药不仅是心脑血管病人的常备药物，而且近年来早已成为各大企业医疗室中常备药箱中必不可少的药物，知名投资人林园甚至断言其利润远比硝酸甘油高10倍。

而作为生产速效救心丸背后的企业，上市公司达仁堂（原名中新药业）是老字号的中药企业，近些年来公司企业发展战略上做出了一系列调整，更突出了品牌形象。公司现拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红4家中华老字号企。公司此前的生产工厂有6家在天津，后来根据企业发展战略大多进行了更名，但主要生产速效救心丸的六厂保留了原有名称。

近日，本刊随相关媒体一行前往达仁堂旗下的第六中药厂，参观速效救心丸生产的全套工艺流程。在与本刊交流时，公司的证券事务代表王健表示，除了速效救心丸，公司还有非遗产品安宫牛黄丸、清宫寿桃丸等。

达仁堂2024年半年报业绩显示，报告期内，公司实现营业收入约为39.65亿元，同比下降3.02%；对应实现的归属净利润约为6.58亿元，同比下降8.97%。达仁堂披露，报告期内公司营业收入下降主要是商业板块收入同比下降所致。上半年，达仁堂工业板块收入完成26.2亿元，同比增加4.25%；商业板块收入完成15.8亿元，同比减少14.5%。

速效救心丸做“开路先锋”

滴丸生产基地明年有望投入使用

沿着京津塘高速经历了大约一个半小时的车程，一片现代化的厂区出现在眼前。在高速边矗立的大型广告牌上，率先映入眼帘的是达仁堂的另一款明星产品——清咽滴丸，专治嗓子干痒痛。

在天津北辰区的六厂的厂区，讲解员介绍，早年间集团下属的制药厂按数字排序共有6家，不过后来按照集团的发展战略进行了统一更名，比如1厂变更为隆顺榕、2厂变更为达仁堂等，只有6厂因为是做现代中药，名称得以保留。

“六厂的产品剂型比例单一且都是滴丸剂，我们的拳头产品是速效救心丸，而当前厂子有七大产品都是滴丸，同时还有三个沉睡产品，最近我们正在着手唤醒一个生产。”讲解员向本刊表示，“六厂现在有390名在册员工，同时厂子现有三个制药车间，其中速效救心丸有自己的专属车间，此外还有一个小品种车间。除生产环节外，公司非常重视物流板块的建设，将其专门独立出来作为医药公司。”

在六厂厂区，还有一处集团投资大约3亿元所建造的滴丸生产基地，目前尚未正式投产，相关的设备仍处在调试验证之中，据讲解员介绍投入使用的时间点可能会是明年。

“从六厂的历史沿革来看，1980年时张成贵教授就带着速效救心丸的配方前来试生产，1985年时其获得了正式的批文，1994年六厂就达到了6100万元的生产规模。值得一提的是，1997年时其成为首家通过GMP认证的中药制剂企业，从而为日后的滴丸产品家族打下了良好根基。”另一位讲解员在六厂荣誉陈列室向调研团介绍。

在浏览达仁堂的一系列知名品牌产品时，除去稳稳占据C位的速效救心丸和榜眼位置的清咽滴丸外，一款同样占据重要展示位置的达仁堂产品京万红软膏也吸引了调研团的目光。根据王健的介绍，它也是国家保密配方产品。

第五代滴丸机每分钟产量7万粒

舌下含服确保有效成分进入血液

传统中药分为“丸散膏丹“四种类型，但是患者通常服用剂量大、不便于携带。对比来看，现代中药常采用的胶囊、片剂、滴丸剂型体积小，在需要长期服用的患者中更受追捧。

或许也正是在这样的大背景下，滴丸剂型的速效救心丸应运而生。“就滴丸类产品来说，患者的服药方式是舌下含服，即为将药品放到舌下，通过体温将药物溶化，它的有效成分通过口腔直接进入血液，这种方式能够相对保证被最大化吸收。”讲解员说，着重向本刊强调，而名称中“速效”两字的由来也与此直接相关。

正因为如此，生产速效救心丸的滴丸机在车间和流水线中处于生产灵魂地位。

在参观车间和流水线时，讲解员的介绍：“第一代滴丸机实际仅有四个机头，而如今早已鸟枪换炮，目前厂里自主研发的数控滴丸机有百个机头。

以第五代滴丸机为例，每分钟生产速效救心丸约7万粒，而目前滴丸机已经发展到了第六代，同样是厂里所自主研发的，老厂区里有10台滴丸机，而现在生产线上有30台滴丸机，其自动化水平将很多人工的因素过滤掉了。”根据厂里人士介绍，作为国家三大机密中药品种，目前速效救心丸对外公布的成分仅有川芎和冰片。

本刊也在观察数控滴丸机时注意到，虽然生产繁琐工艺的结果是将川芎和冰片等有效成分浓缩在一个小药丸里，但实际上的步骤每道工序都紧密严格。比如从石蜡中脱出的过程，确保药浆充分冷却；再比如收官阶段从滴盘上逐一脱落的各个小粒，也即为脱蜡筛选的过程，最后的工序就是利用灌装机进行塑料瓶灌装了。

而在谈到最新一代数控滴丸机的产能时，讲解员表示一条线可以创造1个亿的产量。

老字号达仁堂品牌更有标识感

集团出口提速成为新的看点

从六厂的速效救心丸上升到集团层面，资历稍老的股民还是愿意称呼达仁堂为中新药业。在谈到更名后的效果时，王健向本刊表示：“2018年集团所实施的统一更名，更加突出了我们在医药行业的二级行业属性，其实北京也有名为中新药业的企业，达仁堂的老字号相对更有标识感。”

“尤其是公司的大健康、饮料等产品在达仁堂的品牌下更容易对外推广和拓展市场。”他向本刊强调。调研团成员也试饮了酸梅汤、藿香草本植物汽水等饮料，感觉口感上似乎与市面上更多见到的品种有所不同。

王健用达仁堂生产的藿香正气水来举例，虽然市面上的这类产品竞者众多，但公司的产品是遵循传统方子并首做藿香正气液，同时实现了插上吸管即喝。更为重要的变化是，与市面上多数这类产品是水提不同，达仁堂和白药的产品是少数使用醇提的产品（使用乙醇等有机溶剂,更适用于极性较小、脂溶性成分的提取）。

当前普遍困扰中药的一大顽疾是中药药材的涨价和相对不可控给投资者带来的困扰，而达仁堂对此也一直有应对之策。以速效救心丸为例，根据介绍，作为知名品牌极为重视品控，其在四川都江堰建立了种植基地。同时为了药品溯源，在产品的外包装上都印有二维码，可以第一时间查询原料如川芎和冰片的采购时间等等。

而在谈到达仁堂时，西南证券中药行业分析师阮雯强调，作为一家几百年历史的老字号，达仁堂在中药领域的产品丰富。从传承的角度看，其走在中药行业的发展前列。从行业工艺进化角度看，中药大约经历了从煎煮—中成药—配方颗粒—滴丸的变革，古老的中药剂型普遍经历了现代化发展的改革过程。而达仁堂在新领导的带领下，积极开拓院内和院外市场。“从二级市场的角度看，我们也看好达仁堂的未来发展。”她如是强调。

王健向本刊透露：“作为第一家在内地和新加坡同时两地上市的中药企业，达仁堂也是第一家取得GMP认证的中药制剂企业。而公司去年在出口实现了不俗的成绩，目前正在致力于突破阿拉伯地区的市场。”

除去强分红因素外

达仁堂未来潜在爆点浮出水面

作为一家老牌的上市公司，除去卖方研究员看好外，明星投资人也对其推崇备至，比如知名投资人林园提到其早在十几年前就开始关注达仁堂这家中药龙头企业。在近期接受本刊专访时，他曾点名提到：“我们之前买的一只医药股，已经把我们的本钱都派发回来了。”

而该股实际就是本文的主角达仁堂，林园曾在该公司股东大会的发言曾经做过这番表述。

另一方面证代也在和本刊的闲聊中透露：“该知名投资人团队经常来参加我们公司的股东大会，我们也有过多次深入的交流。他买我们公司的股票一是买得早，二是在S股那边买得多。通过这些年的分红，他们公司早已经收回了全部的投资，目前应该都是纯利润了。”

根据他的判断，目前该股的吸引人之处主要在于两方面：一是二十多倍的PE和4个多点的股息率性价比可观；二是同时在中国内地和新加坡上市吸引着境内外的投资者。此外，从研发创新的角度，本刊还发现在雪球论坛上一直在探讨速效救心丸是否适合于常服。有不止一位投资者表示“达仁堂的引爆点是速效救心丸常服常用比例提升”。

对此，尽管业界对常服存在一定反对之声，不过王健表示：“这个产品并非不能常服，速效救心丸的用法用量是：含服，一次4粒—6粒，一日3次；急性发作时，一次10粒-15粒。公司围绕该产品持续开展二次开发等科研投入，不断提升其学术内涵，提高服务患者能力。”

巧合的是，知名投资人林园也持有类似的观点，他曾公开表示，这个药不只是急救，我身边的人也平时服用。

从产业层面回到投资层面，进一步从中报该股的十大股东来看，还有一家私募源峰价值新进入前十的行列，同时十大股东明细中超过半数都是外资属性了。

（本文图片来源：本刊摄、Wind。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）