贵州茅台“抄底” 股价冲高回落

■本报记者 刘敏

9月21日，贵州茅台(600519)发布上市以来的首次回购计划，拟动用不低于30亿元且不超过60亿元的资金回购公司股份，并计划将这些股份注销以减少注册资本。

金融投资报记者注意到，今年白酒行业整体处于调整期。同时，A股白酒板块股价也持续回调。在此背景下，贵州茅台拟大手笔回购股份并注销引发了市场的高度关注。对于这次回购的目的，贵州茅台表示，旨在维护公司及广大投资者的利益，增强投资信心。那么，白酒龙头的回购举措将对白酒市场和资本市场带来哪些影响？

向市场传递股价被低估的信号

贵州茅台公告显示，公司拟以自有资金实施股份回购计划，回购股份将用于注销并减少注册资本。此次回购资金总额不低于人民币30亿元(含)且不超过人民币60亿元(含)，回购股份价格不超过1795.78元/股，回购股份占总股本比例的0.133%至0.266%。回购采取集中竞价交易的方式，期限为自股东大会审议通过回购方案之日起的12个月内。公告还表示，公司大股东目前没有减持计划，后续如果有增持计划，将按照相关规定及时履行信息披露义务。

值得注意的是，贵州茅台此次回购是继承诺分红率后，公司又一主动的市值维护措施。今年8月8日，贵州茅台对未来3年分红率做出承诺，规划2024至2026年现金分红比例不低于归母净利润的75%。

回购并注销股份可以减少流通股的数量，在公司盈利能力不变的情况下，可以提升股东的每股回报。特别是在股价被市场低估的情况下，回购可以向市场传递股价被低估的信号。同时，股价越低等额现金可回购注销的股票数量更多。对于长期股东而言，近乎等于利用上市公司现金进行“抄底”，长期回报会更高。

贵州茅台资金相当充足，此次回购不会对现金流造成影响。截至2024年6月30日，公司总资产为2792.07亿元，归属于上市公司股东的净资产为2185.76亿元，现金和现金等价物为1452.67亿元。

二级市场上，白酒板块遭遇持续回调。今年以来截至9月20日，作为白酒龙头的贵州茅台累计下跌了25.25%，舍得酒业更是大幅回撤近55%，同时酒鬼酒、金种子酒、泸州老窖、水井坊等也回撤超过40%。同时，在消费市场上，贵州茅台还面临着产品价格下行的压力。9月22日，据第三方平台最新批价参考数据显示，2024年飞天茅台原箱价格是2390元/瓶，相比9月20日下跌80元/瓶；散装茅台跌破2300元至2270元/瓶，较上一日再跌30元/瓶。

其他酒企是否跟进引人关注

贵州茅台首次实施注销式回购，再次让白酒板块成为市场关注的焦点。市场对白酒板块有以下共识，一是目前白酒板块估值接近2018年年底的低位；二是头部酒企4.0%至5.5%的股息率为板块提供支撑；三是白酒行业竞争加剧，不同价格带动销分化延续，建议把握动销优秀、回款确定性强的酒企。

白酒分析师蔡学飞向金融投资报记者表示，“回购往往伴随着企业的一系列改革措施，这也传递出贵州茅台面对调整勇于变革的信心，有助于提升公司的整体品牌与产品的市场竞争力。也是贵州茅台在调整周期中稳定市场情绪，激活市场消费所采取的积极举措。”

蔡学飞认为，随着包括回购、分红在内的相关措施相继落地，茅台意在平衡供需关系，重新捋顺渠道价格体系，维护市场消费信心。这对于茅台整体销售情况的改善、品牌价值的提升、经营业绩的稳定创造了有利条件。茅台坚决稳定价值的企业战略，对于目前调整周期下的白酒消费市场具有风向标意义。

对于整个白酒板块的影响而言，酒水行业研究者欧阳千里向记者表示，“贵州茅台回购注销股份是给酒业新周期点了一把火，火能否烧起来还得看其他酒企是否跟进。同时，回购注销股份是市值管理的一部分，效果显现是一个长期的过程，投资者适应也是一个长期的过程。”他还表示，相比投资者，消费者则理性许多。伴随着茅台金融属性的增强，消费市场上常常面临“茅台酒”和“其它酒”的分类，茅台需要给消费者(含投资者、经销商)提供更多的“价值”。

9月23日，五粮液在投资者互动平台上，针对投资者提问“目前公司现金流特别充裕，对于股票回购或者特别分红，公司是否曾经组织过专题会议进行研究讨论？”五粮液表示，对于上述事项，公司正在积极研究。

关注国庆白酒市场动销反馈

9月23日开盘，白酒板块强势反弹，皇台酒业涨超4%，贵州茅台、古井贡酒、五粮液、泸州老窖、今世缘也纷纷走高。截至收盘，贵州茅台冲高回落，最终收跌0.19%。伊力特也小幅下跌0.07%。白酒板块其他个股微涨，迎驾贡酒和皇台酒业涨超2%，五粮液和今世缘涨超1%。

对于白酒行业而言，华泰证券分析认为，在当前部分酒企估值性价比凸显，但行业需求相对平淡的背景下，贵州茅台作为行业龙头，本次市值管理动作具有一定的行业示范效应，有望提振市场信心。公司的治理更趋市场化和精细化，未来高质量发展可期。主动市值管理措施的落地，更凸显了公司的长期配置价值。

民生证券最新研报指出，逆周期调整阶段，贵州茅台以空间换时间，调节供给端总量及产品供应结构等，后续静待飞天茅台批价探底。消费旺季应关注场景性表现，现有体系下，白酒仍保有强社交属性，也会伴随产业结构进行调整升级。展望国庆节消费旺季，头部白酒能否量升价稳，成为整个行业以及资本市场判断白酒板块估值是否见底的重要节点。

国金证券分析认为，近期白酒自身基本面变化有限，考虑到国庆节假期需求以及提前预订的宴席及聚饮等，国庆动销已基本定性，中档价位产品动销反馈仍会占优；商务礼赠需求仍待需求氛围改善，中秋节后飞天茅台批价回落系常规需求由旺转淡时的价格惯性。对于其余普遍践行控价模式的品牌及产品，建议关注国庆节前后的回款进度。酒企需平衡需求转弱背景下目标达成度以及渠道返利兑付机制，渠道价盘及库存压力，销售团队积极性等因素间的均衡，较高的库存压力会加速当年合同结束后渠道退出及产品抛压。