打通“募投管退”循环梗阻 多举措激发创投活力

针对创投行业当前发展面临的难题，今年以来，系统性的支持政策密集出台，着力激发创业投资活力，疏通“募投管退”各环节的堵点卡点。业内人士指出，伴随政策支持力度的加码，股权投资市场生态将得到优化，科技、产业、金融有望形成良性循环。

国常会三个月两提创投

创投行业高质量发展再度迎来政策支持。9月18日，国务院常务会议研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。

这是三个月的时间内，国常会再次提及创业投资，凸显了高层对于这一问题的重视。此前6月7日的国务院常务会议，专门研究促进创业投资高质量发展的政策举措，提出发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措，要围绕“募投管退”全链条优化支持政策，鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，积极吸引外资创投基金，拓宽退出渠道，完善并购重组等政策，营造支持创业投资发展的良好生态。随后6月19日国务院办公厅印发被称为“创投17条”的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》。

实际上，一直以来，对于如何充分发挥风险资本、创投资本等支持创业、支持科技创新的功能，中央高度重视。4月30日召开的中共中央政治局会议强调，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。这也是“耐心资本”首次在中央政治局会议上被提及。去年召开的中央金融工作会议指出，发展多元化股权融资。中央经济工作会议则指出，鼓励发展创业投资、股权投资。今年7月底的中央政治局会议也提出，要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。

8月创投市场有所回暖

业内人士普遍认为，当前形势下出台促进创业投资高质量发展的政策举措正当其时。从创投市场发展情况看，2023年以来，面对复杂的国际国内宏观环境，叠加募资难、退出难、优质项目稀缺等问题，创业投资及私募股权投资市场正面临着较大的压力。

来自清科研究中心的数据显示，2024年第二季度，中国股权投资市场处于低活跃周期，募资与投资端均有不同程度的收缩，退出指数仍处于历史低位。全市场募资总规模为2394.74亿元，其中，美元基金募资活动降温较为明显；人民币基金募资规模为2368.02亿元，同比下降42.9%。全市场共发生1523起投资案例，同比下降39.0%，披露的投资金额约为798.87亿元，同环比分别下降55.7%、52.8%。全市场共发生306笔退出，同环比分别下降70.9%、1.9%；其中被投企业IPO数量共150笔，同环比分别下降70.5%、1.3%，延续自去年第三季度以来的下滑趋势。清科研究指出，在退出端，在经济周期、行业周期和IPO政策因素的叠加影响下，退出难成为股权投资市场普遍面临和亟待解决的问题，VC/PE机构还需积极寻求并购、股权转让等多元化的退出方式。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示，创投基金是我国多层次资本市场的重要组成部分，也是支持科技创新，推动新质生产力发展的重要力量。近段时间以来，由于IPO节奏放缓，许多创投基金面临着无法退出的难题，一些创业公司也由于无法完成对赌协议受到了投资方的压力。本次会议提出要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点对于促进创业投资的发展至关重要，需要重点落实。

从8月份的数据来看，伴随着近期一系列支持政策的密集落地，创投市场有所回暖。投中研究院最新数据显示，2024年8月，中国VC/PE市场新成立基金数量共计419只，环比上升6%，共有361家机构参与设立基金，环比机构数量有所增加，88.1%的机构成立1只基金，9.1%的机构完成2只基金新设，2.8%的机构完成3只以上基金新设。环比上期表现，机构活跃度有所提高。与此同时，在并购市场，中企完成交易数量大幅上升，超1亿美元规模完成并购交易4笔。共计29只私募基金以并购的方式成功退出，基金回笼金额23.41亿元。在投资市场，8月投资案例数量共计有595起，同比上涨30.20%；投资规模117.53亿元，同比上涨12.67%。近三个月来，投资案例持续增长，投资市场有所回暖。

股权投资生态将迎优化

股权投资市场经过近四十年的发展，已经成为促进中国经济新旧动能转换的“发动机”、推动经济结构优化的“助推器”、优化资源配置的“催化剂”和服务实体经济发展的“生力军”。业内人士预计，伴随着系统性政策的落地，中国股权投资市场的生态有望得到进一步优化。

中信证券党委委员、经营管理委员会执行委员朱烨辛指出，2024年以来股权市场的政策支持力度不断加码，伴随着新“国九条”、“创投十七条”、二十届三中全会《决定》等政策陆续出台，股权市场“长钱长投”的生态有望逐步建立，“募投管退”全链条的政策环境与管理制度有望不断完善，科技、产业、金融有望形成良性循环。

他预计，股权市场将在塑造发展新动能新优势、培育发展新质生产力、支持区域产业发展方面发挥更突出作用。资本生态方面，国资化为主导的趋势将延续，耐心资本特征将更为凸显。运作生态方面，投后管理将更好地赋能企业。估值生态方面，一二级定价体系趋于均衡，健康的投资范式将得以重塑。循环生态方面，多元化退出结构尚需优化，产业主导的并购重组有望增加。政策视角来看，积极引导“投早、投小、投硬科技”，战略新兴产业成为重要投向。资金视角来看，半导体、先进制造、生物医药等领域仍为未来重要投向。机构视角来看，政府类资金、产业资本、明星投资机构均实现向硬科技大幅倾斜的投向切换。

中信证券组合配置联席首席分析师刘笑天则表示，估值生态方面，从投资端来看，赛道扎堆与路径依赖是推高一级市场项目估值的主因；从退出端来看，IPO套利空间逐步收窄，陪伴企业发行上市不再是稳定获利的方式。“质升阶段”的股权市场逐步从卖方市场向买方市场过渡，出资审慎性与退出不确定性将倒逼股权机构回归价值投资本源，一二级定价体系将经历淬炼、趋于均衡，有助于形成更为健康的投资生态。

国融证券研究认为，以国有资本为代表的耐心资本更注重长期效益，与新质生产力的本质相契合，体现的功能价值是当前国企改革的重点。新质生产力的发展，离不开原创性、颠覆性的科技创新，期间必然伴随着巨大的不确定性，风险投资的重要性凸显，以国有资本为代表的耐心资本则具有较强的风险承受能力。

兴业研究表示，创业投资是促进科技创新的关键一环。当前我国 “资金配置不均衡，融资结构不合理”，存在资金“苦乐不均”和“钱多本少”“耐心资本”不足等问题。股权资本天然适合初创期企业，能够通过赔率弥补胜率。推动长期资金进入一级市场，同样需要顶层设计和系统谋划。考虑到长期资本仍有回报考核要求，同时也有定期退出的要求，针对一级市场的投资容易导致“掐尖大战”，进而忽视了小企业。该机构表示，以长期回报为导向的耐心资本支持科技创新的过程中，在顶层设计方面可以适当侧重对小企业的扶持。