针对中国政策及资产，高盛、瑞银、大摩齐发声！

近日，中国政策组合拳接连不断，以A股为代表的中国资产连续三日大涨，离岸人民币对美元也收复“7”关口。

在全球范围内，中国近期一揽子政策及资产走势都受到关注，高盛的一场电话会还被挤爆，参会人数达到了最大容量。

外资对于中国一揽子政策有何看法？信心是否有所提振？券商中国记者9月25日采访高盛、摩根大通、瑞银等外资机构，收集了各大外资机构对于近期一揽子新政策的最新观点。

2015年以来最全面的宽松政策

“这一揽子政策超出了市场预期，可以说是中国自2015年以来最全面的宽松措施。”摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌向券商中国记者表示，“个别措施并不令人意外，但整体力度超出预期（例如，存款准备金率下调50个基点而非25个基点，政策利率下调20个基点而非10个基点，全国首套房二套房最低首付比例统一为15%等等），并且一揽子政策的同时推出，明显旨在恢复市场信心。”

朱海斌称，此次降息及降准的幅度均超过了2020年应对疫情的货币宽松规模，是自2015年以来中国人民银行的最大举措。总体来看，这些宽松措施有助于应对各行业、经济活动脆弱和通缩压力等短期宏观挑战。同时，这一揽子政策有助于消除潜在的四季度经济增长率下行风险。

高盛研究部认为，此次政策组合向市场传达的方式体现出政策制定方的深思熟虑，旨在最大限度地发挥宽松政策的市场指引作用，扭转围绕经济和资本市场的悲观情绪，凸显中国有能力实现经济转型和实现其增长潜力，从而重拾投资信心。

瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛向券商中国记者表示，“整体而言，政策宽松方向符合我们对2024年内政策支持力度逐步加码的预期，不过降息降准幅度略超预期。值得注意的是，在银行净息差较窄的情况下，政府计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，支持银行体系。24日宣布的政策还包括对房地产行业的支持措施，不过没有增加对房地产去库存的资金支持或出台债务重组政策。我们认为，上述措施叠加更为有效的财政政策支持，有助于支撑年内增长动能略有反弹。”

“在我们看来，这些稳定市场的措施在形式上堪称中国股市史无前例。”摩根士丹利中国股票策略师Laura Wang在其最新的英文研报中表示。

Laura Wang分析称，央行将创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项货币政策工具，首期规模分别是5000亿元、3000亿元，合计8000亿元，大致相当于A股当前流通市值的2.9%，约为A股市场今年以来日均成交量的1.03倍。而且“未来可视情况扩大规模”。

“鉴于其前所未有的定调和无限制资金承诺，我们将此次政策视为绝对积极举措。话虽如此，实施仍然是关键，而市场情绪改善和反弹的长期可持续性更多地取决于宏观复苏和企业盈利增长的触底回升。”Laura Wang表示。

一致看好股市回升

瑞银中国股票策略研究主管王宗豪表示，政府统筹谋划，有望提振信心与资产价格。

王宗豪称，金融监管部门联合新闻发布会传递正面信号，“虽然对实体经济的影响可能需要时间才能显现，但我们认为这些措施将更加利好股市，其中最重要的措施包括提高上市公司质量、设立信贷工具为股市提供增量流动性、提供资金支持公司回购股票以及研究设立平准基金。这一系列措施应能在短期内为市场情绪筑底。后续文件以及信贷工具的融资成本可能是投资者接下来需关注的重点。”

王宗豪表示，瑞银中国维持对市场的建设性看法。在MSCI中国指数估值不高且投资者仓位较低的背景下，瑞银中国认为发布会给市场带来惊喜，因为投资者预期较低，这些政策将助力中国股市的长期、可持续回报。策略上，瑞银中国维持哑铃策略，一方面看好高股息股，另一方面看好互联网、半导体设备、教育和个别房地产相关股票作为beta标的。

Laura Wang认为，市场很可能短期内情绪回升，但要想实现可持续的复苏，还需要更多努力。预计中国A股和港股市场都将对此次政策做出积极反应，并有可能在近期内出现战术性反弹，甚至表现优于新兴市场。

Laura Wang还提到，实施的时间表也非常重要，因为如果投资者一再失望，政策窗口可能很快就会关闭。

高盛研究部认为，采取互换便利和资产质押等非传统的操作表明了对稳定国内股市的高度关注。在全球无风险利率下降的大环境下，中国围绕股东回报、长期投资（耐心资本）前所未有的政策重点和举措让该分析团队认为，对寻求战术阿尔法机遇或长线配置的投资者来说，“股东回报组合”仍是中国股市最好的投资主题之一。

高盛看好港股

值得一提的是，高盛特别谈到，本轮政策将催化新一轮政策性反弹，从战术上更偏好港股；而摩根士丹利则认为A股和港股市场的表现将大致相当。

高盛研究部谈到，类似于今年4月战术性反弹的配置机遇或已到来。交易活动复苏的程度将取决于国内政策和企业盈利状况，以及美国大选等外部因素。与A股市场相比，鉴于更强的盈利修正趋势、更有吸引力的绝对估值和A/H溢价、更具支持性的南向资金流动，以及在降息周期中对美联储动作的敏感度更高，高盛研究部更看好港股。

摩根士丹利则预计，A股和港股市场的表现将大致相当。到目前为止，这些政策措施非常注重A股市场；然而，随着美联储最近的降息，香港市场的流动性可能对上行有更大的弹性；此外，尽管有降息消息，但在岸人民币正在企稳/小幅升值。

房地产市场前景有待观察

房地产政策方面，央行此次宣布的政策包括下调存量房贷利率、全国首套房二套房最低首付比例统一为15%、提高保障性住房再贷款央行资金支持比例等等。

汪涛指出，利息负担降低有助于改善居民现金流并支持消费，以及减少提前还贷行为。鉴于贷款和存款利率下调幅度可能相近，央行表示本次利率调整对银行净息差的影响总体保持中性。

高盛研究部指出，股市的转折点和可持续性也在很大程度上取决于房地产政策立场，是否能有效遏制房地产市场下行势头、减轻对整体经济带来的压力。现阶段，高盛研究部判断投资者将保持战术性地投资中国股票，直到房地产下行周期即将结束的迹象显现。

汪涛认为，本轮政策出台后，未来几个月政策仍有必要进一步加码，从而缓解房地产市场下行压力、稳定经济增长。为了推动房地产去库存取得显著进展，瑞银中国认为政府和央行需要大幅增加资金支持，并降低资金成本（参见此前报告）。瑞银中国还认为需要进一步扩容“白名单”机制支持保交楼。此外，有必要加快国债发行节奏和资金拨付节奏，并通过在一定程度上放松地方隐性债务管控等方式支持地方政府。瑞银中国依然预计未来几个月政府会出台更为有效的财政支持措施，稳定经济增长。

责编：李雪峰

校对：王锦程‍‍‍‍

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