IPO解读：黄山谷捷营收净利双降 贡献九成营收的产品单价逐年下滑

天天财经讯，8月9日，黄山谷捷股份有限公司（以下简称：黄山谷捷）于深交所迎来上会，保荐机构为国元证券。
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黄山谷捷报告期内业绩增速放缓，2024年以来更是出现下滑情况，公司九成以上营收来自单一产品，且产品单价逐年下滑。
业绩会否持续下滑存疑
黄山谷捷是一家专业从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售的国家高新技术企业，公司产品主要应用于新能源汽车领域，在新能源发电、储能等领域亦有应用前景。
2021年-2023年，黄山谷捷实现营收分别为2.55亿元、5.37亿元和7.59亿元，同比增速分别为186.60%、110.08%和41.43%；同期归母净利润分别为3427.86万元、9947.19万元和1.57亿元，同比增速分别为126.70%、190.19%和58.12%，业绩增速已然有所放缓。
而到了2024年第一季度，黄山谷捷营业收入1.40亿元，较上年同期下降9.83%；归母净利润2612.78万元，较上年同期下降8.44%，公司业绩整体呈现了下滑态势。对此，黄山谷捷表示，主要系出口量受国外新能源汽车相关政策影响下滑较快以及新能源汽车市场竞争激烈，公司产品销售价格有所下滑。
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根据实际经营情况和在手订单，黄山谷捷预计2024年上半年营业收入为2.98亿元至3.09亿元，较2023年上半年同比下降13.07%至9.86%；归母净利润为5700.00万元至5900.00万元，同比下降15.00%至12.02%；扣非归母净利润为5300.00万元至5500.00万元，同比下降17.65%至14.55%。
受海外新能源汽车政策调整、产品单价下滑和铜价持续上涨等因素影响，2024年以来，黄山谷捷收入及利润规模同比有所下滑。与此同时，公开数据显示，截至2024年5月末，铜价已处于历史最高位，公司与主要客户约定了调价机制但存在滞后性。
监管层在问询函中要求黄山谷捷说明，2024年上半年国内及全球新能源汽车政策调整情况及具体销量、铜材在生产成本中的占比情况等，进一步分析论证公司业绩是否存在持续下滑风险，并完善风险提示。
黄山谷捷在回复中认为，公司未来业绩不存在持续下滑风险。理由包括有中长期内全球新能源汽车市场仍具有较大的增长潜力，公司市场空间较大；市场占有率高、行业地位较为突出，与全球各大车规级功率半导体厂商都保持长期且紧密的合作；新客户拓展顺利，主要产品不存在市场空间受限的风险等等。
尽管如此，黄山谷捷还是在招股书中进行了风险提示，“如果未来新能源汽车行业政策出现较大不利变化、新能源汽车市场价格竞争加剧、铜价持续上涨等因素进一步导致产品销售单价和毛利率下滑，给公司盈利能力造成较大不利影响，公司将面临经营业绩下滑的风险。”
暂时略去黄山谷捷对自身经营业绩会否持续下滑这一问题，天天财经注意到【来源:baike.tssdwjj.com】，报告期内公司经营性现金流净额与净利润金额存在差异较大的问题。
2021年-2023年，黄山谷捷经营性现金流净额分别为-1348.79万元、1734.22万元和9430.46万元，净利润金额分别为3427.86万元、1.02亿元和1.63亿元。
“由于公司报告期内业务规模和营业收入快速增长【来源:baike.rexue1.com】，经营性应收项目相应增加，同时，为应对大幅增长的订单需求，公司的存货余额相应增加，从而导致经营性现金流量净额为负。”黄山谷捷解释道，并表示未来公司业务的快速发展仍将给公司带来较大的资金压力。如果公司不能及时回笼资金，经营活动产生的现金流量净额可能继续出现负数或与净利润金额差异较大，进而对公司的财务状况和生产经营带来不利影响。
核心产品单价逐年下滑
上文提到，2024年以来，铜价呈大幅上涨趋势，创下近10来年最高纪录，处于历史最高位。
2021年-2023年，黄山谷捷直接材料成本占主营业务成本的比例分别为64.82%、65.98%和68.71%，占比较大。由于黄山谷捷产品的主要原材料为铜排、铜板等，其市场价格主要受上游大宗商品铜材价格的影响，原材料价格波动对公司主营业务成本和毛利率的影响较大。
[图文:baike.61shoe.com]2021年-2023年，黄山谷捷主营业务前五大客户的销售收入分别为1.73亿元、3.33亿元和4.21亿元，占营业收入的比例分别为67.77%、62.01%和55.47%。{出处:baike.abw-lm.com}其中，对英飞凌的销售收入分别为1.02亿元、1.54亿元和1.26亿元，占营业收入的比例分别为40.00%、28.65%和16.57%。报告期内，公司客户集中度有所降低，但占比仍较高。
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天天财经注意到，黄山谷捷与英飞凌、中车时代等主要客户还约定年降机制。与英飞凌约定，每财年产品基础价格降价幅度一般为2%-4%，每2个财年重新进行定价；与联合汽车电子约定，每年基础价格下降3%左右，执行周期一般为3年。[图文:baike.ducuan.com]而与主要客户深圳安森美、斯达半导、中车时代、上汽英飞凌和成都士兰等客户，黄山谷捷未明确约定年降机制，但在实际执行中，是否发生降价以及降价产品和幅度由双方协商确定。
面对节节攀升的铜价，黄山谷捷同样也与主要客户约定了与原材料波动相应的价格传导机制，可根据原材料价格变化调整对应销售价格，价格传导机制因不同客户而异。斯达半导可根据订单当日铜价迅速调整销售定价，而英飞凌、联合汽车、深圳安森美和上汽英飞凌等客户一般每季度或每半年对产品定价进行调整，价格传导机制存在滞后性。
{出处:baike.fuxibao.com}正因为这一滞后性，以及调价幅度并不能完全覆盖原材料价格变化，若原材料价格大幅上涨将会对黄山谷捷经营业绩造成较大不利影响。【来源:baike.nxycf.com】而事实上，公司的核心产品单价已经出现了逐期下滑的情况。
值得一提的是，黄山谷捷产品结构较为单一，铜针式散热基板销售是公司最主要的收入来源。报告期内，铜针式散热基板实现营收分别为1.82亿元、4.02亿元和5.90亿元，占公司主营业务收入的比例分别为93.48%、96.96%和98.51%。
与此同时，黄山谷捷铜针式散热基板的平均销售单价持续下滑，分别为97.63元/件、95.40元/件和90.97元/件。公司称，影响平均销售单价的因素主要有价格变动、汇率变动、结构变化等。
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年降机制，加上不断攀升的原材料价格，以及存在滞后性的价格传导机制，复合作用下，原则上黄山谷捷的毛利率应该呈现下滑趋势，然而，从财务数据来看却恰好相反。
2021年-2023年，黄山谷捷主营业务毛利率分别为28.19%、34.37%和36.26%，同期同行业平均值分别为30.20%、30.79%和32.51%，较同行业可比公司变化方向基本一致，但幅度却远远大于可比公司均值[图文:baike.ffmtc.net]。
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而这一点，黄山谷捷仅用“主要原因系报告期内公司产品良品率提升、新产品开发和规模效应显现”便搪塞了过去{出处:baike.214-xh.com}。
黄山谷捷今日能否成功过会？公司能否止住下行的业绩走向？天天财经将对此保持关注。