永安研究丨钢材：10月行情展望

来源：永安研究

摘要：

内需边际改善，外需强度维持。8月底家电以旧换新政策全面落地，补贴力度较大，家电排产改善；专项债发行提速，建材表需改善；海外反倾销促使抢出口增加，外需维持高位。

库存压力大幅缓解，宏观利好加持，粗钢产量需要继续增加，成本坍塌逻辑摁下暂停键。热卷、钢坯库存大幅下降，压力缓解，螺纹库存降至年内最低水平，叠加超预期宏观利好，市场对铁水有了更高的期待，负反馈逻辑摁下暂停键。

估值中性。螺纹生产利润大幅改善，但盘面贴水；热卷生产利润低于螺纹，盘面升水。整体卷螺期货估值较为中性。

综上，卷螺估值中性，未来一个月进入政策兑现期，宏观和产业均对钢价有支撑，再次大跌的难度较大。

风险点：超预期宏观风险，原料供给端超预期大幅增量。

正文：

一、内需边际改善，外需强度维持

8月底家电以旧换新政策全面落地，补贴力度较大，家电排产改善。

2024年8月以来，各地家电以旧换新陆续落地，目前31个省市都已出台相关细则。除了中央政策规定的八大家电品类外，不少地方政府也对扫地机、洗碗机、小家电、智能家居等品类提供力度相近的补贴。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年10月空冰洗排产总量合计为2863万台，较去年同期生产实绩增长13.4%。

8月三大白电继续采取去库策略，随着销量的好转，去库力度有望减弱。如图1所示，截止今年7月，洗衣机和冰箱的绝对库存已经降至低位，空调绝对库存高位但库销比尚可，产业在线表示空调在8月迎来了一个国内终端销售的小高潮，对库存的去化作用十分明显。

图1、三大家电库存

数据来源、产业在线，钢联数据，永安期货研究院

债券发行提速。国债净融资+新增地方债发行第38周（9/16-9/22）为1610亿，第39周（9/23-9/29）9022亿，年初至第38周累计6.6万亿，绝对水平超过去年同期。24年财政赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到73.6%，已超过去年同期进度，主要是国债融资进度较快，近几周新增专项债发行也明显提速。

图2、地方政府债券融资情况

数据来源、钢联数据，永安期货研究院

建材表需改善明显，强度难有较高期待。7-8月市场定价淡季需求，各环节开启甩货模式，螺纹表需走差。9月库存降至年内最低水平，表需超预期，叠加国债和地方债净融资的回升，建材压力最大的时候大概率已经过去。但考虑到土地出让金的大幅下滑以及城投净融资的拖累，若没有新增赤字，资金的好转传导至实物工作量需要时间，也大概率有折扣，建材表需难有较高期待。

图3、螺纹钢供需库存

数据来源、钢联数据，永安期货研究院

海外反倾销促使抢出口增加，外需有望维持高位。7月以来，欧美、东南亚等国对中国产品反倾销声音不断，本就偏弱的情绪更加悲观，价格不断下行，投机需求丧失，刚需被压制。但现实情况是，大部分国家的反倾销还处于调查中，实际落地需要较长时间，抢出口导致钢材的直接和间接出口均维持高位。9月以来刚需回补明显，热卷表需走高，叠加产量下行，热卷库存压力大幅缓解。

图4、热卷供需库存

数据来源、钢联数据，永安期货研究院

二、粗钢产量需要继续增加，成本坍塌逻辑摁下暂停键

年初至9月底，粗钢产量粗略估算下降了4.5%，总库存相较去年同期变化不大，因此需求降幅大致等于产量。8月粗钢产量同比降幅快速拉大至-9.5%，9月复产缓慢，降幅再次扩大至-12%。根据上文分析，内需和外需均有一定韧性，10-11月产量需要向上匹配需求。理性假设10-11月需求和产量降幅均回归至-6%，2023年10-11月日均铁水和废钢日耗均值分别为241、51.2万吨，对应今年二者为233和42万吨附近组合。但市场大部分时候是非理性的，就像8-9月的减产远远超过实际需求一样，宏观加持下，10-11月产量有可能高于真实需求，因此铁水有高看一眼的可能，成本下移逻辑阶段性按下暂停键。

表1、铁水和废钢日耗同比变化幅度

数据来源、钢联数据，富宝，永安源点，永安期货研究院

图5、粗钢产量以及分项

数据来源、钢联数据，富宝，永安源点，永安期货研究院

三、估值中性

8月以来螺纹长流程利润快速好转，目前全国大部分地区钢厂均有毛利，热卷利润恢复不明显，卷转螺持续，螺纹现货估值高于热卷，但考虑到螺纹盘面贴水和热卷盘面升水，二者估值又显得较为合理。

图6、卷螺利润和基差

数据来源、上海期货交易所，钢联数据，永安期货研究院

四、风险点

超预期宏观风险，原料供给端超预期大幅增量。

童柳荫

从业资格：F3063454

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