招商宏观：不寻常的会议传递了什么信息

文 招商宏观张静静团队

核心观点

事件：中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

这次政治局会议有三点不寻常：一是9月末召开经济议题政治局会议不寻常；二是政治局只讨论经济不寻常；三是“防范化解重点领域风险”段落消失不寻常。

正视困难，虽然中国经济韧性强、潜力大，但价格持续负增长还是会影响中国经济长期向好的基础。针对经济运行出现的新情况、新问题，逆周期调节手段势必也要有所调整。此时召开经济议题政治局会议可能意味着上一次政治局会议要求储备的增量政策已经进入到推出实施阶段。

房地产的定位：从防风险到逆周期调节。这是“房住不炒”要求以来首次提出房地产市场要止跌回稳。如何实现？投资端：“商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”。销售端：“回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。

宏观政策，货币已先行，下一步关注财政有哪些增量政策。参考去年4季度的做法，我们预计可能包括提高预算赤字率，额外增发特别国债等。

本周以来的政策变化有助于改善预期，增强信心。风险资产价格已经受到政策调整的提振，而避险资产价格可能将面临调整的风险。当然，新政策的推出和落实效率决定了子弹还能飞多久。

正文

1、不寻常的会议

这次政治局会议的不寻常之处有三点：

其一，9月末召开政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，这应该是历史上首次。尤其是在内外部形势没有发生超预期冲击的情况下召开经济议题政治局会议，会议内容值得高度重视。

其二，这次会议只讨论经济形势和经济工作也极为罕见。一般政治局会议在每年4、7、12月的会议主题都涉及经济议题，但不会只讨论这一个议题。例如，今年7月30日的政治局会议除研究经济工作外，还审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。4月30日的政治局会议有三个主题，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。

其三，“防范化解重点领域风险”段落的消失。近年来，每一次经济议题的政治局会议都有会固定防风险段落，主要涉及房地产、地方债务和中小金融机构风险问题。但这次会议通稿上，防风险段落未出现。尽管如此这并不意味着重点领域风险已经解决，房地产市场还在深度调整，地方政府仍在化债。那么这次会议工作要求中未再提及“防范化解重点领域风险”该如何理解？一方面，防范化解重点领域风险取得积极进展，但更为重要的是当前经济不利状态可能就是目前最核心的风险，经济不稳，民生、就业都会受到影响。稳定压倒一切，而稳定离不开经济的健康发展。

2、经济形势：正视困难

虽然政治局会议仍然强调“我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变”，但也承认“当前经济运行出现一些新的情况和问题”。

因此会议提出要正视困难。正视困难可能体现为以下两点：

其一，相较于730政治局会议，对于完成全年经济社会发展目标任务的要求从“坚定不移”转变为“努力”的变化可能也说明了决策层对当前的困难有了更加充分的估计。

其二，正视困难也宣示了政策决心。“抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”，对逆周期调节的政策力度、落实效率提出了更高的要求。尽管有困难、有新问题和新情况，但仍不会放弃年初制定的经济社会发展目标。

3、宏观政策：房地产定位从防风险到逆周期调节手段

在今年7月30日的政治局会议上，逆周期调节重出江湖。这次会议进一步要求“加大财政货币政策逆周期调节力度”，主要措施以较为直白的语言体现在会议通稿上：

财政政策：要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。

货币政策：要降低存款准备金率，实施有力度的降息。

最为值得注意的是，过去一年的政治局会议中，关于房地产的内容均放在了“防风险”段落中，但这次政治局会议将房地产放在了逆周期调节段落中。这或许表明要扭转当前经济形势房地产也是重要的调节手段之一。

其核心目标是促进房地产市场止跌回稳，这是“房住不炒”要求以来首次提出房地产市场要止跌回稳。具体手段：一是对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量；二是调整住房限购政策，降低存量房贷利率。

另外，这次明确要求努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。对人民币资产价格此前的低迷有望改善。近期，美元兑人民币汇率已接近7，上证综指已收复3000点。

4、私人部门政策更加友好

对于企业部门，政治局会议提出要帮助帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为，为非公有制经济发展营造良好环境。同时，进一步优化市场化、法制化、国际化一流营商环境，稳定FDI形势。

对于居民部门，主要有两方面的政策。一是促进中低收入群体增收。6月以来社零同比增速持续低于3%显示了收入下滑对消费的冲击，增加中低收入群体收入有助于稳定消费形势。二是加大支持生育政策力度。一方面，发展养老、托育产业，另一方面，抓紧完善生育支持政策体系。人口老龄化是中国经济长期潜在风险之一，增强居民生育意愿需要有政策更加明确的扶持，切实解决老百姓的后顾之忧 。

我们认为本周以来的政策变化有助于打破中国经济的负反馈风险，也说明7月30日政治局会议要求的储备增量政策已经进入到适时推出的阶段，这有利于改善预期，增强信心。在人民银行宣布降准、降息后，我们应关注财政有哪些增量政策，房地产存量政策的实施能否进入快车道。对市场而言，风险资产表现将得到进一步提振，而避险资产面临的调整可能性或许将明显提高。

风险提示：地缘政治风险、政策落实效率低于预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

本文源自：券商研报精选