比茅台未来确定性强得多，无可争议的公认的超级无敌大白马

来源：价值事务所

“这是价值事务所的第1678篇原创文章”

所长在上一篇文章中主要就腾讯的游戏业务以及早早布局现在成果初现的大内容方面进行了解读，总的来说就是，腾讯已经实现了从最上游的文字内容生产，到中游电视、电影、游戏、动漫、动画等内容产出以及下游IP衍生物的全产业链布局。我们当下生活中与精神层面相关的方方面面，几乎都有腾讯浓厚的影子，而且腾讯几乎都已经进行了超过10年的布局。

其中不少业务都开始成熟，近期在业绩方面有所体现。

腾讯视频多部爆款作品带动长视频付费会员数同比增长13% 至1.17亿，并在广告方面有30%以上的增长贡献。

QQ音乐付费会员数净增350 万至1.17亿，会员订阅数有近 30% 的高增长，其他在线音乐业务（转授权、数字专辑以及广告业务）也有 23% 的高增长，整个腾讯音乐经调整后净利润同比增长25.7%达人民币19.9亿……

这只是开始，腾讯多年前在大内容方面种下的因，后面大概率会陆续开花结果，而且这个果可能会远远超出我们的预期，毕竟人们对物质的需求是有限的，对精神的需求是无限的。

前景回顾到此结束，这篇咱们就一起看看腾讯的其他方面（没读过上一篇文章的朋友可以在后台消息对话框输入“腾讯控股”进行查阅）。

01

价值事务所恐怖的微信生态

前一篇文章讲到腾讯Q2利润继续暴涨的核心在于，高利润业务如国内游戏、视频号广告、小游戏平台服务费、视频号内电商技术服务费的收入增长以及降本增效。

不论视频号广告、小游戏平台服务费，还是视频号电商技术服务费，其实都源于微信生态。2024Q2，腾讯的广告业务实现营收299亿，同比+19.5%，是几大核心业务中增长最快的，毛利55.6%，和增值服务相似（游戏等），是腾讯最高的毛利来源。公司没有单独披露视频号的贡献有多大，但相比去年同期有80%+的增长。腾讯在此前的投资者交流中表示，对2024、2025、2026年的视频号广告收入预算分别是243亿、380亿、520亿。

资料来源：Wind

具体的测算方法是这样的：2024年的平均DAU为5.2亿，每个用户的平均使用时长为65分钟，每分钟信息流条数为两条，加载率为3.4%，CPM（每千次展示成本）价格29元，再乘以365天得出结果，2025、2026类似。

虽然数据肯定不能100%准确，但推算个大致问题不大。如果真的按照腾讯测算的发展，2024年视频号贡献的广告收入就可以占到腾讯所有广告收入的近25%，的确是非常大的增量，而2024还只是个开始，未来还会以恐怖的速度继续增长（按照腾讯测算，2026收入是2024翻倍还多）。

视频号广告带来的增量只是一方面，未来更大的看点还在于视频号的电商技术服务费，而这也是近期腾讯利润大涨的重要驱动因素之一。

电商技术服务费之所以大涨，和视频号内部的电商成交额大涨相关（即GMV）。机构在Q2的投资者交流中问了腾讯一个问题，为什么竞争对手的GMV增长放缓（指抖音、天猫等），而公司表现这么好？

腾讯的回答是，一方面GMV规模相比竞争对手还非常小，所以还不会太受到大环境影响，另一方面，这个视频号电商系统，虽然依托于视频号，但其实更像微信电商系统，它与微信生态所有元素相连接，包括公众号、小程序、企业微信以及其他所有社交和群组活动，这其实就和普通的直播电商有很大的区别，不论对商家还是用户而言都会更有价值，这样的电商系统其实天花板会更高，也更有意义和价值。

近期，腾讯在电商生态方面很大的一个动作是将此前的视频号小店升级为升级为微信小店，这个小店可以将公众号（订阅号、服务号）、视频号（直播、短视频）、小程序、搜一搜等场景全部贯通。腾讯多年前构建小程序似乎并没有产生多少收入，但对线上线下的商家以及很多用户都有很大的价值，有了大量的用户参与度，这为后续构建电商生态系统埋下了伏笔。整个2024Q2，小程序用户总使用时长同比增速超过20%，促成GMV同比增长两位数。

这里虽然只提了小程序，但早就普及全国的微信支付何尝不也是一个绝佳的伏笔呢？

腾讯早期虽然与电商无缘，但有意无意地一直在促成相关因子，现如今各个因缘成熟要开始发挥威力了，这其实也和他此前在大内容方面的布局类似。所长其实很认可腾讯的说法，他的电商生态比起抖快这样的竞对更完善、天花板更高，未来如果有一天超越抖快，所长一点不会惊讶。

所长近期看到有券商给腾讯电商GMV的天花板定在3.6 万亿（淘宝目前的GMV大体也就在7万亿左右，快手2024Q2的GMV也就3000亿，全年在一万亿出头），这里也附上相应券商的测算方法，大家自行评估。

除了新增电商生态外，所长认为微信的潜力远不止于此，都不说未来可能出现的现在还没有的新东西，就公司已有的功能中，搜一搜的潜力可能都远超很多人的想象。

所长其实很早之前就较少使用百度了，有什么都更愿意直接在腾讯用搜一搜搜索，能用一个app解决，为什么要下载那么多app？

之所以慢慢开始用搜一搜，核心在于微信生态的信息越来越丰富，纯靠微信生态内部的内容就已经可以满足绝大多数人日常信息所需。2023年某次公开课上，官方披露“搜一搜”月活用户增长至8亿，搜索量同比增长54%，而同期百度 App仅 6亿月活，抖音公布的视频搜索月活也就在 5.5 亿左右。换句话说就是，如果搜一搜的潜力都能挖出来，那就能在腾讯内部再造一个百度甚至是超越百度的存在。

02

价值事务所值得期待的金融科技和云

金融科技与企业服务是当下腾讯所有业务中营收占比最大的一块，Q2实现营收504亿，同比增长4%，占营收比为31.3%。

其中，金融科技服务收入增速有所放缓。按公司的话说是，宏观经济确实疲软，虽然交易笔数有增长，但每笔金额有所下降。不过并不是大家没有钱，腾讯的财富管理收入有同比两位数的增长。有趣的是，这其实对于腾讯好像还有一定的帮助，因为财富管理的利润率比交易佣金要高。

有没有种很奇怪的感觉，这么看起来好像不愿意消费反而成为腾讯的利好了。

近段时间，腾讯金融科技与企业服务业务的毛利率一直在增长，截至2024Q2已经提升至47.6%，这也是近期腾讯利润大涨的核心功臣之一。

哈哈，其实不愿意消费并不好，腾讯的财富管理业务之所以增长，核心还是在于腾讯这两年加大了与基金公司的合作力度，在微信支付中提供了更多样的理财产品，这使得大家不消费，也更愿意把资金留在腾讯内部理财而不是挪到其他地方。

其实所长一直觉得腾讯此前在金融服务这块并没有做得特别好，既然支付端都能够超越支付宝，里面留的钱也越来越多，按道理说，微信支付也完全可以发展成类似蚂蚁集团那样的庞然大物，但是并没有。现在腾讯开始重视起来，就成了一块非常值得期待的业务，毕竟蚂蚁集团已经让我们看到了一种可能性，即便微信支付达不到蚂蚁集团的程度，只要有一半或者三分之一的体量，那也是很恐怖的存在了。

至于企业服务，现在在利润端可以说毫无存在感，但它必然是未来。腾讯云是当下国内仅次于阿里、华为的第三朵云，海外的亚马逊、微软、谷歌已经告诉我们云的潜力有多大。以亚马逊为例，亚马逊2023年AWS云计算收入同比增长13%，达到了910亿美元，折合人民币6600亿，且毛利高达60%，已成为当下支撑亚马逊市值最关键的支柱。

不过当下国内云业务整体市场还比较小，不说腾讯，国内排名第一的阿里，这块业务Q2的表现也就是营收265亿、经调整EBITA 23亿，不论是营收还是利润的体量，赶亚马逊都差太远太远了。

第一的阿里尚且如此，第三的腾讯自然更不用说了，不过按照腾讯的说法是，近期AI相关的需求增长非常迅速，公司也在这块做了非常多的布局，后续有望看到效果。

资料来源：Wind

在美国，大型云服务提供商出租GPU给有AI需求的公司，已经形成了一项非常重要的业务。在国内这一趋势同样存在，只是当下市场还不如美国那样大，这里面的核心在于国内没有像美国那样众多的资金充足的初创公司试图独立开发大型语言模型。

尽管如此，趋势仍在，大型语言模型只是未来AI时代的一个开路先锋，顶多也就是个侦察兵的角色，后续AI应用大规模普及，才是云市场的真正好日子。尽管这块业务当下还不太能给腾讯带来什么明显的利润助力（阿里同理），但未来，所长相信这都会成为他们非常重要的支柱业务。

03

价值事务所最后

经过近两天的分析，咱们算是初步把腾讯讲完了，不难发现，其实腾讯体内有非常多可能的长期增长点。不论是微信生态、大内容板块（含游戏在内），还是金融服务以及云业务，都还有很大的潜力可以挖，更别提其还有现在不知道但未来可能出现的新业务。

所以，很多人说腾讯、阿里等大厂已经这么大了，还能长到哪里去，所长想说的就是大家格局太小了。

只要企业没有放弃努力，那就永远没有天花板一说，天行健，君子以自强不息，想做事，永远都有事情可干，碰到天花板的另一种翻译就是没有事可做了。

这个世界上，怎么可能没有事情可做呢？

只是看企业愿不愿意努力去做，如果一家企业开始躺平不努力了，那才是真的碰到了天花板。

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