牛市来了，让我们看看上轮牛市到底谁赚钱了？

最近育娃群的家长们都没心思讨论孩子了，心思都在股票上了，A股这样的行情历史上没见到过。确实鸡娃不如鸡自己。

有人用了一个新的词：“闪电牛”，像闪电一样形成的牛市。

小长假才刚刚开始，已经有很多人迫不及待希望赶紧上班了，因为开始上班就意味着股市快开门。股市开门，似乎净值就要上涨了！

短短5个交易日，上证指数就从2700点冲到了3336点，众多指数纷纷涨停。

虽然我经历过0506年、1415年的大牛市，但是像过去的5天这样的盛况我从没见过。

而且，经历了21年2月到现在3年多折磨后，还有多少人敢想象牛市？

不是这轮新的闪电牛，我都不敢提我曾经也是个首席分析师。

在这里，我想和大家一起回去看看当年作为二级市场的一员所经历的那场大牛市。

（文章来源：Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes，长平投资翻译）

先说结论

上一轮大牛市（2014-15），从泡沫到破裂，只有少数顶端投资者“发财”，而底层85%的散户共亏损2500亿元。

14-15年的牛市概况

作为一个曾经的互联网金融从业者，当年的我可谓是完完整整地经历了这一行业的从发端、到泡沫、到高潮、到倒塌的整个过程。

“ 眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了”

而且这是当年涨幅最大，时间持续最长的一条真正的主线。

我到现在还能记得当年的几个大牛股：银之杰、中科金财、安硕信息、金证股份、恒生电子、大智慧、东方财富、同花顺.....

当年的整个市场的牛市是从14年7月开始，但其实互联网金融的主线从13年就开始了，看看当年银之杰波澜壮阔的涨幅，就可以看出端倪。

2014年7月至2015年12月中国股市泡沫及破裂期：股市像经历了过山车一样：从2014年7月初至次年6月12日达到顶峰，期间上证综指上涨超过150%，到2015年12月底，指数又从高点暴跌40%。

在这个过程中，居民财富实现了一个巨大的再分配！

不同类型的投资者

研究共涉及三类账户：

家庭（散户）；

机构；

法人。

其中家庭（散户）账户又细分为四个组别：

低于50万元人民币（WG1）；

50万到300万（WG2）；

300万到1000万（WG3）；

1000万以上（WG4）。

法人账户虽然在整体市值中占近64％，但只贡献了总交易量的不足2％；

机构账户占市值的11％、占交易量的约12％；散户占总市值的25％，却占交易量的近90％（86.6%）。

在家庭（散户）这个群体，四个组别的资本额和交易量占比大体平衡。

而从账户数量上看，处在底层的财富最少的那一组（即50万元以下者）占所有散户账户数的85％，

顶层财富最多的一组只占账户数的0.5%。

资金流动情况：择时

择时：

在股市上涨时期，顶层0.5％的家庭（WG4 红线）进入股市，而底层85％的家庭（WG1紫线）却减少了股票持仓。

股指达到高峰后不久，富人组别便迅速离场，将部分股票抛售给了小散户，另有一部分被法人接盘。

资金流动情况：择股

从2014年7月到2015年12月，底层85％的投资人由于主动交易合计损失2500亿元，而同期，顶端0.5％的投资人却赚了2540亿元。

与2014年6月的初始账户价值相比，在18个月内累计的持仓变化及交易，给底层散户群体带来28％的亏损，给顶端群体带来31％的收益。

推断

财富再分配：

主要来源于家庭投资技能和信息上的差异。

有近一半是因为小散户的择时能力不佳。

与泡沫形成之初的账户相比，选择在泡沫行情期间入市的新投资者（往往缺乏经验），遭受了更高比例的损失。

就整个市场而言，新入市者仅占投资资本的18％，却承受了30％的财富损失。

股票交易的横截面分析（选股分析）显示，底层85％家庭的资金流会非常显著地负向预测未来股票收益，而顶端0.5％家庭的交易却和未来股票收益正相关。

一个重要启示是：

小散户和超级富人在选股和持时上的差异，尽管在股市平静期也有所体现，但在波动和交易量飙升的泡沫－破裂时期，会急剧放大。

结论

超级富人组成的0.5％的顶端投资者，在牛市中完成“收割”，而最底层的85％却代价惨重。

散户参与股票市场或其它风险金融市场，不一定能变得更富裕、更平等，特别是对市场参与度和民众金融知识水平都较低的发展中国家。

特别地，如果金融小白、低资产者如果进入波动巨大的股票市场，其结果很可能是财富的缩水。

另外，大量的主动交易（active trading）很可能获得的是相反结果。

这篇文章其实之前我就看到过，选择在现在发出，更多地是希望能给大家（特别是金融小白们）看看历史，太阳底下没有什么新鲜事。

也希望能让大家冷静冷静。

对于85%的底层散户来说，经历一轮牛市的结果很可能是负的收益。

不管是金融知识、投资经验、心态、交易策略，各方面都是处于最大的劣势。

关于投资工具：

对散户来说，最好的牛市工具就是指数基金。很可能一顿操作猛如虎，发现还没跑过指数。

有多少人过去五天的操作是跑赢创业板指数的？

关于投资策略：

buy and hold永远是牛市的一大法宝。

当然，判断什么时候市场到了巅峰，一靠你的人性，二靠你的纪律。

文章来源：小笼包和生煎包的后花园