603920，唯一永续成长龙头，A股最低调的赢家！

AR眼镜，科技与时尚的完美碰撞！

它不仅承载着人们对未来生活的无限遐想，更有望成为端侧AI落地的最优解。人们对智能眼镜，特别是AR眼镜的未来前景充满期待。

根据预测，2024年全球AR眼镜销量将达65万台，同比增长27%，预计2027年有望增至500万台。

随着消费电子市场的整体回暖，特别是AR眼镜这一新兴品类的销量持续攀升，其背后的核心组件需求也随之水涨船高。

作为AR眼镜中不可或缺的电子元件，PCB扮演着连接各个电子部件、实现信号传输与功能控制的关键角色。因此，AR眼镜销量的增长将直接带动PCB需求的释放。

不过，作为确定性极高的领域，PCB行业的成长不仅仅受到消费电子回暖的驱动，还受到汽车电子和AI服务器等多个因素的影响。

一方面，汽车电子推动PCB量价齐升。

根据数据，全球新能源汽车在2023年的总销量高达1380万辆，与2021年相比，实现了37%的强劲增长。预计2024年新能源汽车的销量将继续保持增长，增速约为27%。

与此同时，汽车电子PCB市场仍然具备广阔的发展空间和增长潜力。

根据估算，2023年全球汽车电子PCB产值约为92亿美元，与2022年相比下降了3.2%。这一降幅主要归因于2023年汽车库存压力较大，导致对电子产品的采购需求放缓。

然而，从中长期的角度来看，汽车电子PCB市场仍将维持快速增长的态势。据预测，到2028年，该市场的产值将达到117亿美元，而2023年至2028年期间的复合年增长率将达到4.9%，这一增速高于PCB整体市场的增速。

此外，汽车智能化提升雷达、摄像头传感器数量，升级智能座舱系统，为汽车PCB带来单位价值量的提升。

当前，车用PCB板主要以4至8层板为主流，而ADAS系统则更倾向于采用单价较高的HDI板，其价格约为4至8层板的3倍。

对于L3及以上级别的自动驾驶系统，所配备的LIDAR（光达）所采用的HDI板价格更是高达数十美元，这将成为未来车用PCB产值增长的主要驱动力。

因此，汽车智能化的发展不仅推动了车用PCB数量的增加，还带动了其价格的上涨，为市场提供了广阔的增量空间。

另一方面，AI服务器带动PCB快速发展。

据预测，到2024年，全球AI服务器及其配套PCB市场的规模将分别达到400亿美元和10亿美元。而展望未来，至2030年，这两个市场的规模预计将迅猛扩张至1940亿美元和49亿美元，期间将实现高达30%的年复合增长率。

此外，AI服务器对PCB的性能提出了更为严苛的要求。具体而言，这些服务器需要更高层数的电路板以满足其复杂的运算需求，同时，基板材料也必须是具备低传输损耗特性的高频高速板，以确保数据传输的高效性和稳定性。

鉴于这些新增的严格标准，未来PCB的单价有望呈现上涨趋势。

那么，在PCB行业中，哪个公司确定性更高呢？

我国从事PCB业务的公司主要有鹏鼎控股、沪电股份、世运电路等。相对于鹏鼎控股等绝对的PCB龙头企业，世运电路有其独特的优势。

第一，深度绑定特斯拉

世运电路是国内第二的汽车PCB供应商，公司已实现对特斯拉、宝马、大众等品牌新能源汽车的供货。

从销售额占比看，2023年前五大客户销售额合计占年度销售总额的23.68%，客户集中度目前较低。世运电路不存在鹏鼎控股和歌尔股份等公司对单一大客户过于依赖的问题，不易受到大客户砍单的影响，订单更稳定。

此外，汽车行业认证周期长达2-3年，在通过认证后汽车厂商一般不会轻易更换供应商，加之汽车产品较长的生命周期，车用PCB是有着更高进入门槛的领域。

值得一提的是，世运电路是国内唯一与特斯拉Dojo项目合作的上市公司。公司已于2023年第二季度开始供应特斯拉Dojo项目的PCB产品，未来随着自动驾驶、人工智能等相关领域的发展，Dojo需求增量明确。

这也为公司奠定了永续成长的深厚基础。

第二，HDI技术世界领先

HDI技术相对于高多层通孔PCB在集成度、电气性能和适用范围等方面都实现了显著的进步，这些进步使得HDI板成为现代电子设备中不可或缺的重要组成部分。

与胜宏科技一样，世运电路的HDI技术也是处于世界领先水平。

目前，公司已经实现了24层硬板、5阶HDI、6oz厚铜多层板等产品的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。

第三，盈利能力超越同行

纵向来看，世运电路的毛利率在2021到2023年期间显著上升，从15.44%上升到21.32%，约上升了6个百分点。

横向来看，世运电路毛利率持续上升，超越了胜宏科技、生益科技、东山精密等竞争对手。

世运电路盈利能力的上升源于新能源汽车、人工智能等高毛利业务的快速发展。

最后总结一下。

世运电路在客户基础、技术实力、盈利能力等多个方面表现出色，显示出强大的市场竞争力，与行业的绝对龙头相比也毫不逊色。

公司作为特斯拉Dojo用PCB板主要供应商，有望随着特斯拉算力中心建设展现出良好的业绩弹性，成为最大的赢家！

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来源：飞鲸投研