A股急涨中性策略快速回撤 头部量化人士称“已做好保证金管理”

21世纪经济报道记者李域 深圳报道

10月8日，A股迎来节后首个交易日，投资者摩拳擦掌，各路资金跑步入市。

当日，A股三大指数大幅高开，沪指上涨10.13%，报3674.40点；深成指上涨12.67%，报11864.11点；创业板指上涨18.44%，报2576.22点。截至收盘，上证指数上涨4.59%，创业板指上涨17.25%，深证成指上涨9.17%，两市成交额超3.45万亿元再创历史新高。

然而在这波罕见的暴涨行情下，市场中性策略产品却面临困境，公募、私募旗下的中性策略产品净值遭遇快速回撤。

麦高证券研究报告显示，公募基金中，样本内中性对冲基金9月23日至27日一周内绝对收益均值为-2.47%，量化多头基金绝对收益的平均值则为12.14%。

多家量化私募旗下的中性策略量化产品收益率也表现不佳，鲁民投量化对冲二号、千象股票中性1号和博普量化对冲6号等单周跌幅均超4%。

有私募人士认为，造成这一集中回撤的原因主要是股指期货的基差在短期内突转为正值，尤其是在9月27日，现货交易不畅，基差在短期内发生了巨大的变化。

“这个是浮亏，只要没有到期交割，等基差修复，净值也会修复。”对于中性策略产品近期的回撤，上海某头部量化人士表示，后市继续上涨基差升水带来净值回撤压力还是有的，但比9月27日那天好很多，因为大家都有预期，做好了保证金的管理。

中性策略快速回撤

9月30日，百亿量化私募盛泉恒元发布致歉信，引发市场关注。

盛泉恒元表示，9月23日到9月27日，市场极度活跃，对公司中性产品产生了影响，回撤估计2%左右，各个产品有些差异。

公司解释称，亏损是由于期货基差收敛以及所有期货合约转变为正基差导致，负基差的收敛损失是需要承担的一次性损失。而当前的大幅正基差损失是暂时的，主要是因为上交所保单不畅导致的如果市场定价机制修复，这部分损失会弥补回来的，真实回撤在1%附近。

成立于2014年7月的盛泉恒元，目前管理资产规模已突破百亿元，中基协的数据显示，截至目前，该公司已备案123只产品。

盛泉恒元进一步表示，市场的迅速上涨，期货追保压力也很大，公司及时补充了保证金，没有发生强平等风险事件，多空一直保持匹配的状态。

21世纪经济报道记者了解到，许多量化私募的市场中性策略产品都面临快速回撤。

有渠道方统计数据显示，在9月最后一周，鲁民投量化对冲二号、千象股票中性1号以及博普量化对冲6号等跌幅均超4%。

事实上，公募同类策略也表现不佳。

麦高证券发布的研究报告显示，样本内中性对冲基金9月23日至27日一周绝对收益均值为-2.47%，近一月绝对收益均值为-2.91%，近一个月绝对收益排名前三的中性对冲基金分别为嘉实绝对收益策略A，光大阳光对冲策略6个月持有 A，汇添富绝对收益策略A，对应的收益率分别为-1.02%、-1.10%和-1.32%。

反观量化多头产品，同样的时间周期内，绝对收益均值为12.14%，近一月绝对收益均值为10.60%， 近一个月绝对收益排名前三的量化多头基金分别为华商计算机行业量化A、易方达高质量增长量化精选A和申万菱信创业板量化精选 A，收益率分别为22.94%、21.60%和20.28%。

量化私募积极应对

10月8日，A股市场延续疯狂表现，市场放量上涨，截至收盘，上证指数上涨4.59%，创业板指上涨17.25%，深证成指上涨9.17%，两市成交额超3.45万亿元再创历史新高，但是这样的逼空行情对于中性策略的私募来说痛苦依旧。

一般来说，股票市场中性策略是指在买入一揽子股票建立多头头寸的同时，进行融券或持有期权、股指期货等空头工具，以对冲市场中的Beta风险，在力求获取绝对收益（Alpha）的同时，减少市场风险（Beta）。

从风险对冲的角度，当股市出现较大跌幅时，市场中性策略具有较好对冲效果。从资产配置的角度，市场中性策略与其它策略之间的相关性较低，可以降低组合的回撤，平滑波动风险。

但是，如果股指期货的涨幅超过了现货，基差就会迅速收窄甚至变成正基差，中性策略产品多头端的超额收益不足以覆盖空头端的损失，产品净值就会出现回撤。

有私募人士表示，近期的情况就是如此，特别是9月27日的时候，由于上交所交易不畅，导致现货没法下单，期货价格涨幅突然远高于现货，基差在短期内发生了巨大的变化，会造成几个点的回撤。

在9月27日那一周，IC远期合约转变为年化升水13.39%，IM远期合约则是年化升水9%，部分中性产品的空头端保证金比例瞬间进入预警值甚至需要强平的程度，因此很多中性管理人只能补充保证金或者平掉一部分期指空头头寸。

但是由于交易系统的问题，导致部分保证金不足的私募，没办法及时通过卖掉一部分多头仓位获取资金来补充保证金，因此市场上曾一度传出“量化私募中性策略、DMA爆仓”的消息。

“行业内有少数补充保证金的机构。”有上海量化私募人士表示，如果后续股指期货继续暴涨、继续升水的话，可能还会有回撤，但也要看多头端股票涨幅能否覆盖股指期货对冲的亏损。

某头部量化人士则认为，这是过程的回撤，浮亏而已，本轮基差带来的亏损，会随着股指交割日的临近，正基差会逐步归零，回吐浮亏。产品中性部分的长期收益来自管理人多头端创造收益的能力，而空头端基差短期扰动，长期而言会均值回归。