“大考”在即，AMD能否成为“避险”之选？

来源：美股研究社

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劣势依旧

作者 | RichardSaintvilus

编译 | 华尔街大事件

本周即将举行的AI盛会将为AMD(NASDAQ:AMD)带来大量关注。此次盛会的关键在于不要陷入寻找新的重大财务指标的陷阱，而是专注于产品开发。分析师的投资理念仍然非常看好芯片股，因为从长远来看，该股具有超大规模AI增长的能力。

AMD计划于10月10日举办一场大型AI活动。该活动将展示下一代Instinct和EPYC处理器。

该芯片公司去年12月举行了类似的活动，正式推出MI300X加速器。在英伟达报告从2023年7月季度开始的爆炸式增长后，AMD迅速推出了AI GPU。

此次发布会是AMD首次将产品推向市场，最大的问题在于产品销量和功能性。在发布会开始之前，投资者就已经知道英伟达首席执行官黄仁勋强调了即将推出的Blackwell GPU的“疯狂需求”。

AMD面临的最大问题是路线图如何跟上新的Blackwell GPU。AMD在发布会前提供了以下通用AI GPU路线图：

MI300：上市

MI325X：Q4'24-加速器将拥有业界领先的内存容量和带宽，分别比竞争对手好2倍和1.3倍，计算性能比竞争对手好1.3倍。

MI350X：2025年-全新AMD CDNA™4架构，预计将于2025年上市，与AMD Instinct MI300系列相比，AI推理性能将提高35倍

MI400：2026年——AMD CDNA“下一代”架构。

在Computex会议上，AMD首次发布了更新的AI GPU路线图，并提出了一些重大声明。首席执行官Lisa Su预测，Instinct MI350系列将优于2025年发布的Blackwell Ultra版Blackwell 200。

市场自然会将大量注意力放在产品更新和与竞争对手的比较上。但最终，有利的比较需要带来更强劲的增长，或者至少存在这种增长的机会。

AMD刚刚结束了一个季度，市场普遍认为这家芯片公司的AI收入将达到10亿美元左右。尽管英伟达连续几个季度的营收都超过20亿美元，但AMD仍在努力实现一个季度20亿美元的营收。

总体而言，分析师预计AMD的年度AI GPU销量将达到以下水平：

2024年-51亿美元

2025年——97亿美元

2026年-128亿美元

在正常情况下，一家芯片公司的销售额在两年内增长一倍以上就已经很了不起了。目前，AMD的销售额增长相对有限，实际上正在失去市场份额。

AMD甚至无法占据预计2027年4000亿美元AI市场规模的一小部分。该公司甚至无法占据5%的市场份额，其销售额甚至可能达不到200亿美元。

美国银行证券分析师Vivek Arya认为，如果能在2026年实现10%的市场份额，AI销售额将增加50亿美元。AMD的销售额实际上将在2026年达到178亿美元，与2024年预测的51亿美元相比，增长更为迅猛。

AMD的数据中心收入在去年取得了一些稳步增长，但该公司并没有出现爆炸式增长。Nvidia报告称，7月季度数据中心收入激增至263亿美元，同比增长160亿美元，而AMD 6月季度销售额仅为28亿美元，同比增长15亿美元。

今年下半年将提供迹象表明AMD是否会参与类似英伟达的实质性增长。为了实现2024年51亿美元的AI数据中心销售目标，该芯片公司必须在下半年实现价值35亿美元的Instinct GPU销售额，如下所示：

2024年第三季度预期：15亿美元

2024年第四季度预期：20亿美元

在此情况下，AMD将在2025年实现80亿美元的AI GPU销售额。而市场普遍预期明年销售额将略低于100亿美元，这还不算什么。

如果AMD在2026年只需要10%的市场份额就能达到每股8至9美元的每股收益，那么该股就非常便宜了。AMD的股价仅为2026年每股收益中点目标的20倍，该公司有机会获得远超10%的市场份额。

人工智能盛会不太可能过多关注财务状况，但人工智能GPU应能提供高于当前公司53%左右的目标毛利率。这些额外的50亿美元人工智能芯片销售额的更传统的60%毛利率将在有限的运营费用下提供30亿美元的毛利润。该公司的流通股刚好超过10亿股，为当前每股收益目标提供了巨大的催化剂，使其从2026年的7美元以上迅速跃升至9美元。

当然，最大的风险是人工智能芯片需求无法达到2027年4000亿美元的增长目标。次要风险是，随着Cerebras Systems可能火爆的IPO，更多的初创芯片公司能够获得更多的市场份额，这是一个有趣的测试，可以了解行业领导者是否已准备好在长期由三大巨头主导的领域迎接新的竞争。

即使AMD能够通过额外的AI芯片销售实现收入目标，但由于与英伟达相比处于劣势，该公司可能无法达到60%的毛利率。此外，台积电继续提高代工成本，N2晶圆成本已达到3万美元，这可能会给AMD等芯片设计公司带来利润压力。

10月10日举行的AI活动对投资者来说，关键在于关注产品路线图。如果AMD能够生产出与英伟达竞争的AI GPU，那么收入指标将随着时间的推移对AMD非常有利。