债市调整可能进入尾声了？

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：表舅是养基大户

来源：雪球

1给债市投资者的建议—— 不要慌 ， 最难的时间段 ， 可能已经过去了 。

答 ： 没错 ， 我是来继续给大家做债市按摩的 。

观点也摆在前面 ， 比较明确 ： 债市调整可能进入尾声了 ， 其中 ， 利率债短期再次跳升的可能性较低 ， 存单在目前的位置已经极具配置价值 ， 仅仅是信用债 ， 还是调整的尾声 ， 中高等级 、 短久期的信用债调整基本到位 ， 进入性价比区间 ， 而中低等级 、 长久期的信用债还有待观望 ， 收益率要逐步回到 ， 它本来就应该处于的位置 （ 基于历史均值的等级利差 、 期限利差 ） 。

如果你是债基的持有人 ， 那么 ：

①对于存单指数基金 、 久期较短的中高等级短债基金 、 活期化以及短期限的理财产品 。

作为闲钱配置的一种工具 ， 不用太焦虑 ， 现在赎回 ， 你过一阵子也要买回来 ， 历史证明 ， 这类产品自我修复的速度是比较快的 ， 你要做波段出来 ， 难度是比较大的 ， 考虑到交易磨损等 ， 可能得不偿失 。

②对于长期限的利率债指数类产品 。

大的风险可能已经过去 ， 适度的配置 （ 比如在自身债基持仓占比在10%左右 ） 不失为理性 ， 但是有人问能否重新重仓30年国债 ， 或者其他超长久期的产品 ， 我们的回答一如既往 ， 不要 ， 不是说这类资产不赚钱 ， 而是对于大多数买固收产品的散户而言 ， 这类产品的波动率 ， 和自身的风险承受能力是不匹配的 ， 且30年等超长久期债券的价格的锚 ， 相对于10年国债等 ， 更难找 。

好比说2700点的上证指数你觉得有价值敢于all in ， 但是回到1000点的科创50 ， 你是不是心里还是打颤 ？

最终 ， 找不到锚的资产 ， 就容易拿不住 ， 拿不住就会犹豫 ， 犹豫就会败北 ， 最终自己成为别人超额收益的来源 ， 从股市到债市 ， 这个规律 ， 莫不如是 。

③而对于拿着中长期的信用债产品的人而言 。

如果你拿着封闭式的产品 ， 那么不用慌 ， 你的管理人 ， 现在可以满世界搜刮高收益的信用债 ， 打劫公募的基金经理们 ；

而如果你拿着开放式的产品 ， 且这个产品的规模比较大 ， 比如大于100亿 ， 那么 ， 建议你做个再平衡 ， 适当的调整到我上面说的 ， 存单指数基金 、 久期较短的中高等级短债基金 、 活期化或短期限的理财产品 。 因为开放式的中长期信用债产品 ， 很可能成为信用债调整尾部阶段的血槽 ： 在负债端被机构和散户赎回的过程中 ， 不停抛售资产 。

在市场的调整过程中 ， 给大家按摩 ， 也是需要勇气的 ， 我们大可以只描述市场 ， 或者说些车轱辘话 ， 所以如果看错了 ， 希望大家也不要指责我们 ， 毕竟一方面 ， 我们是基于历史规律和现实情况 ， 做的一个客观判断 ， 不是无脑按摩 ， 另一方面 ， 风险本来就有自我强化的负循环 ， 按摩的人多了 ， 市场可能也会更好一点 ， 在债市火热的时候提示风险 ， 在债市恐慌的时候帮大家寻找价值的锚 ， 这可能是我们希望做的事情 ， 也算是我们为债券市场高质量发展 ， 做出的一些 ， 微不足道的贡献 。

当然 ， 中午传出的消息 ， 财政部周六要开发布会 ， 主题是 “ 加大财政政策逆周期调节力度 、 推动经济高质量发展 ” ， 如果财政加码力度超预期 ， 那将是债市的真正持续性的挑战 。

否则还是8个字 ， 资金不紧 ， 债熊不来 。

2从历史规律来看本轮债市调整的进度

答 ： 华创证券的周冠南团队 ， 做了一张特别好的图 ， 22年底以来 ， 5次债市调整过程中 ， 公募产品 、 理财产品 、 以及债券收益率的变动情况 ， 下图 ， 分享一下给大家 ， 这才是卖方研究 ， 应该给市场提供的有价值信息 。

3回过头再看今天的债市情况如何

昨天 ， 我们提到 ， 发改委低于预期的发布会 ， 救了债市一命 ， 《 》 。

今天一早 ， 我们在美股的账户 ， 提示在昨晚中概股暴跌的背景下 ， 今天A股的风险 ， 《 美股反弹 ， 中概股暴跌 ， 提示一下A股风险 》 ， 并且点评提到 ：

“ 拐点 ， 还是看股市 ， 如果今天股市能有个回调 ， 让市场理性一点 ， 那么债市也会有更多的可乘之机 。 ”

今天 ， A股果然应声大跌 ， 主要股指一度下跌10%左右 （ 不过目前又拉回来不少 ） 。

而债券市场 ， 则显现极度分化的特征 。

长端利率债小幅下行 ；

存单 ， 高等级信用债 ， 则小幅继续上行 ；

而中低等级的信用债 ， 则出现甩卖的现象 ， 市场疯狂加点抛售 。

从历史债市调整来看 ， 这符合历史规律 ， 也即利率债先企稳 ， 然后是高等级信用债 ， 最后才是中低等级信用债 ， 目前在第二阶段 ， 已经迈入第三阶段 。

4央妈今天干了啥

答 ： 今天有1965亿的逆回购到期 ， 相当于市场要还给央妈1965亿的资金 ， 同时 ， 央妈投放了610亿的逆回购给市场 ， 净回笼了接近1300多亿 。

也就是说 ， 央妈10月以来 ， 回笼了1万亿的流动性 。

随之而来 ， 今天流动性边际收紧 ， 资金比昨天贵了一点 ， 也带动了存单收益率的上行 ， 而由于股市大跌 ， 交易所价格就下来了 。

5银行存单怎么样

答 ： 今天1个月以内的存单收益率上行较多 ， 而长端也有所上行 ， 性价比进一步凸显 。

6短债信用债怎么样

答 ： 高等级信用债继续上行 ， 但幅度没那么夸张 。

但是大家看AA和AA+的中低等级信用债 ， 就比较惨了 ， 屏幕都放不下上行幅度了 ， 因为都是大两位数的上行 ， 甚至3位数的 ， 也就是加点100bps以上 。

原来大家期盼的3%以上的信用债 ， 全回来了 ！

但是从机构行为来看 ， 昨天 ， 信用债卖出的 ， 主要是公募基金 ， 而理财 、 券商资管 、 保险等 ， 全部是在买入信用债 ， 由于公募被零售和机构一起赎回 ， 大家都是拿公募当血槽 ， 趁机配置 。

特别是理财 ， 一方面赎回公募债基 ， 一方面自己下场买债.....还是之前说的逻辑 ， 这几次的调整 ， 最大的区别 ， 就是理财整体的净值稳定和负债管理能力 ， 要比22年底的时候 ， 好不少 。

7利率债怎么样

答 ： 相对最好 ， 特别是长端利率债 （ 不过随着下午股市的修复 ， 债市下行幅度也在收窄 ， 整体还是震荡 ） 。

原因 ， 无它 ， 买盘力量更强 ， 利率债有银行和保险一起买 ， 而信用债的主体是非银 ， 行为具有同向性 。

8今天债基能收蛋不

①存单指数基金 ： 不能 。

②短债基金 ： 不能 。

③其他纯债基金 （ 中长期信用债 ） ： 不能 ， 碎的比较多 。

④长期限的利率债指数基金 ： 保持下去 ， 能 。

9今天的投资建议是什么

和昨天一样 ， 我们昨天 ， 把中长信用债 ， 转为谨慎 ， 后续受到股市的影响较大 ， 具有不确定性 ， 观望一下 ， 更理性一些 。

①存单指数基金 ： 2%以上的一年期存单 ， 具有性价比 ， 即使短期上行 （ 比如今天 ） ， 空间有限 。

②短债基金 ： 中性 ， 最近 ， 主要受到股市影响 ， 非银产品的负债端有一定影响 ， 短期调整后 ， 或是更好的介入时点 。 当然往后看 ， 随着政策利率的下行 ， 信用债的中枢可能还会下移 。

③其他纯债基金 （ 中长期信用债 ） ： 转为谨慎 ， 和短债的观点一样 ， 但是波动更大 ， 且流动性更差 ， 产品的分化也比较严重 ， 所以相对更需谨慎 。

④长期限的利率债指数基金 ： 中性 ， 也就是不看空也不看多 ， 如果是我们自己的话 ， 这个阶段不会轻易选择下重手 ， 但和存单类似 ， 上行空间 ， 同样有限 。

10表韭纯纯的债的最新动向

答 ： 和主理人交流 ， 昨天发起了一次调仓 ， 理由如下 ， 主要是 ， 维持了目前10-15%的利率债指数仓位 ， 在原有60-70%的货币基金和短债基金的仓位保持基本不变的情况下 ， 将10%不到的中长信用债仓位 ， 进一步压缩 ， 将部分仓位调整到货币基金中去 ， 规避尾部的信用债调整风险 。

这里有两点可以关注 。

其一 ， 表韭纯纯的债 ， 我们观察可以看到 ， 持仓的债基 ， 除了富国国有企业债 ， 作为底仓 ， 是30天免赎回费 ， 其余所有品种的债基 ， 都是7天以上免赎回费的份额 ， 这样的交易便利性 ， 更有利于面对极端情况下的市场挑战 ， 大家如果想抄作业的 ， 也可以直接去抄单品的作业 。 份额都帮大家仔细挑过 。

其二 ， 从跟投的角度来看 ， 只要我们发现信用债进入右侧区间 ， 我们就可能会进行追加跟投 ， 在调整过后加仓 ， 未来一段时间 ， 拿着债基 ， 就舒服很多了 。

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