“汽车零售之王”、最大的经销商集团突陷困局：评级展望转负、净利腰斩、市值蒸发千亿

近日，国际评级机构穆迪和惠誉相继确认了中升集团控股有限公司（00881.HK，简称“中升控股”）的“Baa2”和“BBB”评级，但均将其评级展望从“稳定”调整为“负面”。

上述机构表示，随着中国汽车市场价格竞争的加剧， 中升控股的新车销售利润率承压，公司未来12个月的盈利前景和去杠杆化进程面临挑战。

中升控股是国内最大的汽车经销商，在全国拥有逾400家经销商门店，主要与主流德国豪华品牌和位于中国的日本品牌合作。公司于2010年在港交所上市，2014年怡和集团(Jardine Group) 成为其战略投资者，持股约21%。

从二级市场的表现来看，中升控股股价也是跌跌不休。截至10月7日收盘，中升控股报15港元/股，总市值约355亿港元， 距离2021年7月时的股价高点，市值已蒸发超过1000亿港元。

新车销售亏损，利润率承压

穆迪和惠誉的报告均表示，国内汽车市场日益激烈的价格战给经销商带来了巨大压力。中升控股的新车销售收入在2024年上半年虽然同比增长了3.9%，但其毛利率已由2023年的0.8%恶化至-3.3%。

惠誉预计，中升控股新车销售部门的亏损将在2024年下半年有所收窄，但复苏进程充满不确定性。穆迪则进一步指出，新车销售部门的压力将继续影响中升控股的去杠杆化进程，尽管公司的服务和维护业务有所增长，仍难以完全抵消新车销售部门的负面影响。

报告显示，2024年上半年，中升控股的二手车销售同比增长了53.9%，售后服务收入同比增长13.8%，占总收入的13%。这些高利润业务部分缓解了新车销售亏损的影响，惠誉预计公司未来将进一步加强在这些领域的市场地位。

截至2024年6月底，中升控股现金储备从2023年底的157亿元人民币增加至175亿元人民币。同时，公司通过多元化的融资渠道，筹集了包括6亿美元债券、3.5亿美元银团贷款及10亿元人民币熊猫债券在内的长期资金。这些资金为公司提供了足够的财务灵活性，以应对即将到期的债务。

惠誉也表示，中升控股的短期流动性充足。2024年上半年，公司非受限现金和未提取的授信额度足以覆盖其165亿元人民币的短期借款。“公司通过有效的运营资本管理和多样化的融资渠道，维持了稳定的资金来源，确保了其偿债能力。”

未来而言，尽管中升控股的服务和维护业务有所增长，但新车销售利润率持续承压，加之中国汽车市场竞争激烈，使得公司的盈利前景和去杠杆化步伐存在不确定性。两家评级机构预计，如果中升控股能逐步改善新车销售利润率并保持充足的流动性缓冲，其展望有望调整回“稳定”。否则，评级可能会进一步下调。

净利腰斩，售后和二手车业务“扛大旗”

据中升控股近期发布的2024年中期报告，上半年公司实现总收入824.2亿元，较2023年同期增长0.6%，净利润却出现了显著下滑。数据显示，上半年公司净利为15亿元，同比下滑50.3%。

在激烈的“价格战”中，中升控股的新车销售业务毛利下降，导致整体毛利率从2023年同期的8.5%降至6.0%。公司在报告中解释称，新车平均售价下降，加剧了毛利的收缩。与此同时，公司的经营溢利也受到了冲击，同比下降42.2%。

收入结构方面，中升控股新车销售仍占总收入的73.8%，但增长乏力，收入同比下滑5.8%，主要由于激烈的市场竞争和新车售价的下降。

然而，公司的二手车销售及售后服务业务表现强劲。二手车销售收入增长了61.6%，售后服务收入同比增长13.8%，这部分业务成为了拉动整体营收增长的关键因素。

为了应对新车市场的波动，中升控股继续加码售后服务和二手车业务。财报表示，公司正在推进“品牌化汽车服务战略”，通过覆盖不同品牌和燃料类型的服务模式，提升客户黏性。此外，公司还加大了二手车业务的投入，上半年二手车销量达到10.2万辆，单车利润贡献达人民币6600元。

尽管如此，整个汽车市场仍面临不确定性。近年来，国内新车市场竞争加剧，尤其是豪华车市场价格战频发，这给中升控股的盈利能力带来压力。公司表示，未来将继续通过二手车和售后服务业务的扩展，优化收入结构，减少对新车销售的依赖。

大连首富身家缩水

从股权结构看，大连富豪黄毅、李国强通过直接和间接持股的方式合计拥有中升控股近50%的股份，是公司的实际控制人。

中升控股财报显示，黄毅自1998年中升集团创立起担任集团主席，负责战略管理及制定集团整体目标及任务。在中升集团创建之前，黄毅曾担任华润机械有限公司董事及副总经理，华润机械为一家从事汽车及其他机械进出口业务的国有企业。黄毅曾于1984年至1994年在任期间担任华润机械的业务管理、产品采购及销售营运等多个管理职务。

此外，黄毅于2014年11月至今担任第二届及第三届梅塞德斯一奔驰经销商联会会长，2013年至今担任雷克萨斯中国经销商咨询委员会会长，2012年至今担任广汽丰田咨询委员会会长。

据福布斯中文网报道，上世纪（参数丨图片）90年代，从大连的一个丰田3S 经销店开始，黄毅与李国强创办中升集团，展开了20余年的漫长创业，2010年带领中升集团在港股上市，成为中国首家上市的汽车经销商集团，黄毅也被外界冠以“汽车零售之王”。

在黄毅的带领下，中升集团先后收购了新荣、华瑞、龙华、德国卡尔森等公司，2022年3月13日，中升集团以13.14亿美元从怡和集团收购仁孚中国100%股权。仁孚中国于1994年在中国开始营业，是梅赛德斯-奔驰在中国华南及华西地区的首个也是最大的经销商集团。

2022年，中升集团以1751.03亿元的营业总收入、667567台的总销量（含二手车）超越了广汇，成为了2022中国汽车经销商集团百强榜首，并连续三年战胜广汇汽车。

随着企业的不断发展壮大，黄毅的身价也水涨船高，成为了《福布斯》、《胡润》、《新财富》等各类榜单上的常客。在2022胡润全球富豪榜上，黄毅和李国强的身家分别为440亿元和265亿元，排在辽宁大连上榜企业家前两位。2023年，黄毅以355亿人民币的财富位列《2023胡润全球富豪榜》第567位，身家虽有所缩水，但仍是中国汽车界的顶级富豪。

从最新的动向来看，今年7月，为了提振中升控股股价，黄毅与总裁兼首席执行官李国强于2024年7月5日通过其全资子公司Blue Natural Development Ltd.在市场上增持公司92万股股份，平均每股价格约为10.7027港元。此次增持后，黄毅和李国强的共同持股比例已提升至约48.92%，未计入库存股份。