000938，国产算力黑马，狂揽100亿订单，A股最被忽略的公司！

AI算力，势头不减。

最直观的数据显示，截至2024上半年，我国算力规模已达246 EFLOPS，占比全球前二。更重要的是同比增速超65%，高于此前预测的50%。

由此说明算力建设仍在如火如荼地进行，而这也必将助力相关公司的订单释放，中际旭创、天孚通信就是很好的例子。

在算力产业链中，最核心的两个领域无疑是算力芯片和AI服务器。

2023年中国AI芯片和服务器市场规模分别为833和658亿元，预计到2025年规模将接近1800亿元和1000亿元，都是千亿蓝海。

其中，以AI芯片为划分基础，国内算力产业链可为三个派系：华为系、中科系和海外系。

华为系包括软通动力、中国长城、拓维信息、神州数码等；中科系如海光信息、寒武纪、中科曙光，海外系则主要有浪潮信息、紫光股份。

从中长期来看，国产化和垂直整合将是算力产业链的两个主要趋势，因此AI服务器厂商中拓维信息、中科曙光的预期似乎更强。

但中国第二大服务器生产商，紫光股份的成长性其实也被远远低估了。

300亿收购落地

9月，公司完成一件大事，以151.12亿元的价格购买新华三30%的股权。目前公司共持有新华三81%的份额。

说起来，紫光股份对新华三的“追逐”持续了近8年时间，中间经历坎坷。

早在2016年紫光就从惠普手中花费173亿元拿下新华三51%的股权。但2023年定增收购剩余49%时失败。最后公司选择通过银行贷款和自有现金来支付。

那么，为什么紫光对新华三“念念不忘”呢？

一方面，新华三本身实力强悍，战绩可查。在多个服务器细分市场市占率多年国内第二，并且在企业网交换机领域市占率高达37.1%，全国第一。

而且，新华三还是英伟达的总代理商和惠普在国内的独家供应商。

另一方面，新华三对紫光的业绩贡献极大。

紫光有四个子公司，新华三、紫光数码、紫光软件和紫光云。其中新华三的业绩占绝对大头。2024上半年营收占比达到70%，净利润贡献超过90%。

因此公司持有新华三的股权升到81%以后，业绩有望更上一层楼。

算力全产业链布局

前面提到的算力国产化和垂直整合对于紫光股份来讲也完全不在话下。

国产化方面。紫光集团旗下紫光展锐是平台型的芯片设计公司，在AI、卫星通讯、6G等领域都将有所布局。

（紫光展锐已有产品和解决方案）

此外，公司还与华为鲲鹏和昇腾合作。在中国移动2020年的集采中，新华三就以基于鲲鹏芯片的服务器成功中标。

垂直整合方面。紫光具有全产业链业务，产品覆盖网络设备、服务器、存储、云计算等，下游应用非常广泛。

另外，公司还有液冷散热技术。自英伟达带火了液冷方案，浪潮信息、中科曙光、超聚变等服务器厂商均采用液冷散热方案，紫光股份也不甘示弱。

这样一来公司的成长性将得到放大：既与英伟达、华为等海内外巨头有合作，兄弟公司又有望自研AI芯片，还有产业链一体化能力。

狂揽100亿订单

事实上也是如此。2020-2023年公司的合同负债从44.95亿元稳步上升到120.4亿元。

2024上半年有部分订单交付，但公司的合同负债依然高达96.1亿元，而同行业公司浪潮信息合同负债77.25亿元、中科曙光6.83亿元。

众所周知，合同负债是公司已经收到或应该收到客户款项，但还没发货所形成的会计科目。客户不一定全款支付，因此截至中报紫光订单金额至少近100亿元。

紫光股份的资产负债率在行业中不低，有部分原因就是受公司合同负债的影响。

2020年以来公司的负债率基本50%左右，而浪潮60%左右、中科曙光大约40%。但公司的合同负债占到总负债的20%以上，浪潮17%、中科曙光仅5%。

不过，人无完人，公司也没有十全十美的。业绩是目前紫光比较受诟病的地方。

虽然2019年以来公司营收一直维持增长状态，从541亿元增长到2023年的773.1亿元。但净利润2021年之后却在“原地踏步”。

并且2024年上半年的表现也基本上是行业中最差的，实现营收379.5亿元，同比增长5.29%，实现净利润10亿元，同比下滑2.13%。

可同行中的中科曙光、浪潮信息、中国长城等的业绩增速都要好得多。比如浪潮信息，上半年营收和净利润增速分别达到68.71%、90.56%。

不过拆分来看，公司业绩已经出现明确的好转迹象。

2024年一季度公司营收和净利润均环比增速下滑。但第二季度营收环比增长23.16%，净利润环比增长41.82%。

公司盈利能力同样有望大幅提升。上半年由于毛利率较低的服务器营收占比增加，公司毛利率下滑到19.03%。

然而接下来，AI算力需求旺盛，对AI服务器的出货量起到促进作用。公司的盈利能力受益于此预计将改善。

另外，紫光对新华三的股权增长到81%后，公司毛利率较高的通信基础设施建设业务占比将上升，也会带动公司整体盈利能力。

所以说，紫光股份正在充分顺应行业变化，对新华三的股权收购又给公司开辟了更多成长空间和确定性，成为一匹当之无愧的黑马。

以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。

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来源：飞鲸投研