“再通胀”成新核心叙事！高盛：全球资产配置都要调整，偏向增长定价了

自9月初以来，全球市场情绪明显改善。美国9月非农表现超预期，叠加中国央行放大招，全球经济的前景正变得更加明朗，中国和欧美股市一度携手大涨。

但进入10月，美国9月CPI全面超预期，油价近日反弹，市场的焦点正在转回通胀。高盛最新研报指出，随着投资者情绪出现了微妙变化，全球市场的核心叙事正在从“金发姑娘”经济转向 “再通胀”。

当地时间周一，高盛的Andrea Ferrario分析师团队发布报告称：

从9月初开始，市场的整体情绪变得更加乐观，我们的风险偏好指标在上周有了明显的积极变化，这是由对增长的看涨重新定价驱动的。9月份，货币政策因子PC2与全球增长因子PC1同步上升，反映了市场对“金发姑娘”经济环境的预期。
然而，从10月初开始，PC2已经下降，定价更接近于“再通胀”环境。我们预计市场将在今年年底前在“金发姑娘”和“再通胀”两种经济环境之间持续波动。

高盛认为，“再通胀”环境下，市场可能会更偏好那些能从经济复苏和通胀上升中受益的资产。高盛对未来一年风险资产的回报持乐观态度，将未来三个月的股票和信贷评级从中性调整为超配。

增长预期成为资产上涨的更大动力

经济增长的重新定价还直观的反应在市场走势上，高盛报告指出，过去几个月全球市场对宏观数据的反应发生了显著变化：

今年上半年，经济的“坏消息”被市场解读为美联储降息的“好消息”，但到了夏天，市场对“坏消息”的反应变得更加真实和直接，“坏消息”依旧是“坏消息”。
最近，“好消息”对增长定价来说是“好消息”，但对政策定价来说则不那么明显，因为投资者预期经济衰退风险降低，并且对通胀重新加速有所担忧。
实际上，市场已经显著降低了美联储快速降息的可能性，降息速度预期正在与全球其他央行趋于一致。

当下，高盛认为，增长预期已成为跨资产回报的更重要驱动因素。

“再通胀”环境下，高盛更看好股票和信贷

高盛报告指出，随着核心叙事从“金发姑娘”经济转向 “再通胀”，不同资产类别的表现力也发生了变化。

具体而言，在“金发姑娘”环境下，市场通常偏好稳定增长和低风险的资产，而在“再通胀”环境下，市场可能会更偏好那些能从经济复苏和通胀上升中受益的资产。

以近两个月的全球资产表现为例，高盛报告指出：

9月，欧洲和日本的周期性股票相对于防御性股票出现了更明显的上涨，但美国周期性股票相对于防御性股票在本月的上涨更为强劲。9月下半月，受中国影响的资产，如中国股票和铜，在标准差回报方面表现最强。广泛的股票指数和信用利差也表现出相对强劲的回报。
然而，自10月初以来，由通胀盈亏平衡和石油引领的顺周期重新定价——我们的利率团队认为，长期美国通胀多头可能对抗关税风险的潜在对冲工具。美元也对周期性和“安全避风港”货币都有所走强。

高盛对未来一年风险资产的回报持乐观态度，将未来三个月的股票和信贷评级从中性调整为超配。同时，由于潜在的市场波动性，高盛认为应该选择性地进行对冲。

尽管目前处于经济周期的后期，这通常意味着增长可能放缓，但高盛相信股票市场仍有潜力通过公司盈利的增长、估值的提升以及一些结构性的增长机会来获得良好的投资回报。相比之下，信贷资产的回报可能相对有限。