大润发迎来高增长期

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“大拇指超省”系列已经形成业绩增长力。

作者｜万德乾

大润发（高鑫零售，06808.HK）停牌交易19天之后，已于昨日（10月15日）发出新的公告，定于今日上午9点半，正式在港交所复牌交易。

由于大润发在9月27日的停牌公告明确提到属于相关并购交易事项，今天复牌交易的股价毫无疑问得到大涨。早盘开始即上涨25%，盘中再度涨到30%，最终2.06港元/股的价格实现13.41%涨幅的收盘。

大润发股价历史最高峰在2020年7月31日的13.18港元/股，那时的大润发共享着阿里持续领先中国互联网创新浪潮，甚至蚂蚁上市的市场预期红利。而在其股价的历史最低谷，则发生在今年1月31日的0.93港元/股。

对比上述历史最高和最低几个，今天上涨后的2.06港元收盘价格，显然也不是反映大润发真实业绩水平的市值。因为就在今天高鑫零售的复牌公告当中，顺便预告了大润发半年度的业绩，表示预计截至2024年9月底的6个月内，税后溢利将大幅改善并较上财年同期实现由亏转盈，盈利区间为1.5亿元至2亿元，2023年同期税后亏损额为3.78亿元。

公告是用“由亏转盈”来表述总结这个业绩，然而熟悉大润发在国内发展的28年来看，过去半年1.5亿元至2亿元的税后盈利区间，可能是大润发史上非常好的业绩期。

大润发扭亏为盈

大润发史上业绩最高峰发生在2017年，全年营业额达到1023亿元，净利润在27.93亿元。也就这年年底，阿里集团正式入股了大润发。并在2年后二次入股达到绝对控股的73.66%股权，并有5.04%的一致行动股权。也就是说，当下阿里集团对于大润发，股权决策比例接近80%。

大润发业绩增长率的高峰期，大概发生在2012年全年。营业额778.51亿元，同比增长14.3%。净利润24.09亿元，同比增长50.6%。

现在，大润发的上半年报，同比去年的-3.78亿元，增长到今年的1.5亿元至2亿元盈利预期，对应的增长率，理论上属于大润发业绩的历史高峰期。

对于扭亏为盈且有极高增长的原因，高鑫零售认为有三个原因：

• 同店顾客进店人数的企稳；

• 同店销售额的正增长；

• 降本增效快速推进。

对于其中最关键的同店销售额的正增长，高鑫零售在今天公告当中表示：“将持续打造价格竞争力的核心优势，加强堡垒商品，重塑价格形象，快速推进“大拇指超省”系列的心智商品，优化不同价格带的商品入选，让顾客满意。”

“大拇指超省”系列，属于大润发的自有品牌，也是大润发今年最突出的商品力创新，目录清单里面包含着大量超出顾客价格常识的低价且优质的商品。包括：3.9元/包（420毫米*4片）的超长夜用卫生巾；9.9元/瓶（500毫升）的洗发水；8.5元/瓶（1500毫升）的洗洁精；9.9元/瓶（500毫升）的沐浴露。9.9元/袋（350克）的葱油饼干。

由于大润发“大拇指超省”（FB）系列的价格普遍都在9.9元以下，品类数量涵盖了从米面粮油、家庭清洁、个人护理、休闲零食、包装食品、家居杂货等多个系列。目前来看，行业内唯一能与大润发超省系列做价格和品类数量对比的企业，可能只有今年同样爆火在消费者和小红书的ALDI奥乐齐。

甚至大润发超省自有品牌的简洁包装设计，即以白底绿标为主的设计风格，也只有奥乐齐的类似设计可以在挑剔的小红书用户那里得到好评。

熟悉大润发“大拇指超省”（FB）的老会员知道，大润发很早就有大拇指系列。此前作为较为纯粹的ODM代工方式，主要突出商品的极低价格。运营方面，通过会员多次购物产生的积分换购所得。主要作为一种会员福利，而非作为提升营业额的补充性品类。

现在的“大拇指超省”（FB），则是大润发自有品牌开发或采购团队，亲自驻扎工厂，实打实的与代工工厂一起，重新从商品的原料、规格、品质等多个维度，重新开发定义的全新产品。作为当前零售业最流行的OEM代工方式，主要突出商品质价比的唯一性。运营方面，这些FB商品会享有较好的货架排面位置，甚至有些会占据过道堆头的有利区域，属于直接提升营业的核心业绩品类。

「品智PLSC」也是第一时间根据大润发财报发现，大润发将在今年转型低价路线（具体查看：）。并在之后看到多家大润发门店客流增长情况，判断大润发的业绩正在迎来全面复苏（具体查看：），并在昨天的公告当中得到验证。

大润发的“大拇指超省”（FB），虽然具有较强价格竞争力，但是价格并非唯一竞争力，消费者从来不为绝对低价买单，只会为优质低价的“质价比”买单。绝对低价会买出“穷”的不适感觉，质价比才会买出“聪明”的感觉。

自有品牌属于当前品牌零售企业的标配，更加属于全国头部大连锁的核心竞争力，属于打破品牌商品（NB）同质化，建立门店专属竞争力的第一商品力武器。行业越来越相信，品牌商品在品质同质，价格力的差别又完全依赖经销渠道的流通效率优化。品牌商品的主要增长渠道，越来越偏向夫妻小店等非连锁的社区中小业态。

对于大连锁来说，除了保持必要的品牌商品，自有品牌才是大连锁自建独特竞争力的主要创新方向。毕竟，消费者与零售企业打交道的是商品，商品力的优劣差别，可以占有门店与顾客打交道的唯一价值阵地。

大润发“大拇指超省”（FB），就是将原来品牌商品的品质，做到原来大拇指商品的价格。形成商品力与价格力的双向优化，形成了较为明显的质价比。而且这个质价比，也将是零售业未来很长一段时间的主要战略竞争力。

大润发变得值钱

大润发还有几个其他超市企业不具备的独特经营资产。

• 门店覆盖区域来看，大润发依然是少数几个门店布局全国区域的企业，从东北到海南，从福建到甘肃，横跨国内绝大多数区域。

• 门店选址来看，大润发一直倾向于主要城市的非核心的人口聚居区。既可以降低租赁成本，也能覆盖那些实体零售供给不足的人口聚居区。

• 门店店型来看，除了极少数中小店型，大润发全部都是大卖场，门店数量依然在400多家规模，属于大卖场赛道的头部零售企业。

最新中国超市百强榜单，排在大润发前面的是沃尔玛中国和永辉。前者依靠山姆会员店进入到发展的高峰期，后者深陷巨额债务和亏损，不得不艰难求助同行调改。

2024年上半年的大润发，属于山姆会员店之外，综合运营质量和业绩增长率均领先的中国零售企业。

9月27日停牌交易的大润发，公告缘由来自并购交易。加上此前一周名创优品以63亿元价格收购永辉近30%股权。有关实体零售再次进入资产并购期，资本再次看好实体零售的讨论，变得热闹。

不同在于，处在业绩复苏、扭亏为盈的大润发，恰恰是因为变得有价值，而获得了出售的更多溢价。

根据港交所公开资料显示，大润发（高鑫零售）的总股数为95.39亿普通股，按照当前2.06港元/股的价格来算，总市值为196.52亿港元。

阿里集团此前两次收购的总投资为502亿港元，折算总股本的每股成本约为6.71港元。对比今日收盘价格，价格相差较为明显。

因此，按照最基本的常识推算，潜在收购者按照通常的近期平均交易价格的5%溢价来算，也与阿里的此前投资有较大差距。

这也是公告当中提到，9月27日的停牌，源自一家机构抛出了全资收购的意向。今天的复牌交易，外界普遍认为此前这家机构的收购意向未能达成。公告最后提到，掌握73.66股权的阿里集团，正在和多个收购方洽谈收购要约。

这种情况下，参考港交所历年收购案例来看，包括提高收购价、多轮收购、多家联合竞购、新增投资者改变股权比例等所有收购方式，均有规则上的可行性。当然，上述这些收入或投资动作，并不会影响大润发的业绩朝着继续复苏的态势推进。

大润发处在一个变得越来越值钱，但是当前价格偏低的有利时期。

附：10月15日高鑫零售公告原文：

01

● 奥乐齐全场都有9.9元系列

02

● 山姆为什么不打击代购？

03

● 盒马加码9.9元精酿啤酒

04

● Costco在等什么？