四季度慢牛启航？FOF投资人解密他们眼中的“牛基”画像！酷望投资杨如意：选私募先看人，选公募先看公司

自9月24日央行发布一系列金融政策利好后，市场大幅反弹，沪指一度站上3600点大关。然而10月9日后的A股三大指数反而扭头向下，连续调整了多日。

10月18日，在前三季度中国GDP同比增长4.8%、下调存款准备金率0.25-0.5个百分点、正式启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作等多重利好的刺激下，A股再次爆发，截至收盘，沪指涨2.91%，深成指涨4.71%，创业板指涨7.95%！

牛回速归？挑选子基金时，会特别看重哪些因素？值此今年最后一季重要时间窗口，酷望投资总经理杨如意最新分享以供投资人参考：

1.未来市场将基于政策效应带来的基本面改善而维持震荡、稳步向上的走势，当前应适度调整资产配置，增加股票多头类比重。

2.在挑选子基金的方法论上，对于私募基金，强调先看人再看团队再看制度;对于公募基金，强调先看公司再看人。

3.在风险与收益平衡上，应采用灵活择时策略，市场明朗时增加股票多头策略的比重，适时转向低波动策略以保护本金。同时，通过多元策略和实时监控来降低风险。

4.看好中国核心资产（行业龙头公司）、消费、金融及科技板块的长期投资价值。短期消费等超跌板块走强，中长期机会在核心资产、红利、优质成长等方向上。

5.强调在短期策略与长期目标间找到平衡的重要性，长期配置始终是主线，面对国内外政策变化对投资策略的显著影响，需灵活应对。

精彩问答：

私募先看人再看团队 公募先看公司再看人

金融界基金：您计划如何调整 FOF 的资产配置，未来 3 个月会加大哪类资产的配置比重？挑选子基金时，会特别看重哪些因素？比如子基金的投资风格、历史业绩、管理团队等，以及它们如何与中国资产做多策略相契合？

酷望投资杨如意：在九月末快速上涨的行情中，除了我们之前的一部分长期持有权益资产外，我们也实时根据市场行情实时调整了短期交易的股票多头类的仓位，目前，市场情绪趋于稳定，逐渐回归到上市公司业绩、市场环境、经济数据等基本面，中短期将延续伴随阶段性震荡的稳步上涨的“慢牛”风格，除了比较合适的卖出机会出现以外，短期内，我们不会进行大范围的调仓，整体上，目前股票的权重要高于债券、期货等大类资产的配置比例。

在挑选子基金时，由于公募私募平时都会投资，因为自己也总结了一些公募私募选择的方法论，我觉得首先在确认被投机构合规经营的前提下，私募基金的尽调我们遵循一个先看人再看团队再看制度重点看一下激励机制，最后才看公司平台的顺序。先看人指的的是先研究公司创始人或者基金经历这两个重要岗位人物的核心，包括不限于从业经历、风格偏好，能力的弱势区和强势区，历史业绩等，尤其是能力强势区考察他收益排名情况 ，能力弱势区考察他回撤控制情况。其次看团队，那不同规模的私募考察的重点也不同，不可一概而论，30亿以下我认为叫集权制，重点考核还是核心人物，而非团队，因为此使个人的能力干劲一定是更显性的因子。100亿以下考察团队成熟度，因为此时我认为这家私募走到了集中制而非集权制，大于100亿时这家私募已经进入平台化，尤其是量化，此使光考察团队都不够用，重点要考察企业文化、格局视野等更宏观的东西有没有形成，如果没有，则规模很难和格局匹配上，可能不需要市场的波动，从内部就会产生分裂和崩塌。所以每个阶段尽调都不一样。还有私募和公募的不同点在于，要重点一定要考察激励机制，如果我们只重视投资的研究而忽略人性的把握，是很难全面的。

而对于公募的投资，我认为顺序反，先看公司再看人，重点要看规模，还有业绩的稳定性。先看公司后看人更多在于公募基金有非常好的投研资源，这个其实并非基金经理的个人魅力秀，还是一整个站在基金经理身后的投研资源共同的工作，因此我们更看重先研究公司 ，其次才是个人，这也是为什么我们看到近些年有些公募基金明星出来做私募后业绩其实差异还是有一些不足的，因为我们不能忽略所谓个人英雄背后的公司投研资源硬实力。重点考察的不像私募是激励机制，而是考察业绩稳定性，给大家一个口诀，买公募首先避开上一年排名非常考前的，其次要求整个基金五年内业绩排名前五分之一，近三年排名前四分之一，近两年排名前三分之一，近一年排名前二分之一，时间越久要求越严格，时间越短要求却越松的一个逻辑，因为长期的稳定比短期的光芒十足，更重要。

也就是基于这个基金筛选框架，也回答了有哪些因素会影响我的投资决策，其实公司、人、产品 都是我们的投资决策的重要参数，缺一不可，其实对于FOF基金经理，我认为这个世界上没有最好的基金，只有一个合适的基金组合，动态的变化着，去应对每一次复杂的市场。

长期性、红利属性板块更值得关注

金融界基金：如何平衡风险与收益？

酷望投资杨如意：因为当前市场的变化较大，因此我们在基金的配置中更关注策略配置的灵活性与前瞻性。在大类资产配置上我们更积极的去做择时，既要会买，也要会卖，而不是做好一个投资组合的配置比例后，躺平不动这个比例，只做微观层面基金和基金之间的配比调整，我们更喜欢自上而下，也非常主动积极的去做择时。在市场明朗、波动率较低时，可适当增加股票多头策略的比重，以捕捉市场上涨带来的收益；而在市场动荡、不确定性增加时，则应迅速转向低波动策略，如套利、高频量化、市场中性及债券固收等，这些策略与多头策略的相关性较低，有助于在市场波动中保护本金，减少净值回撤。虽然不依赖于择时，但适度的择时将提升投资者投资体验。比如22年年底股市异动，我们的混合型FOF将全部稳健类资产大幅换到股票型基金中去抄底，2023年上半年收获到了因经济复苏带来的修正行情，并在收益满足我们的要求后23年三季度一波清仓获利了结避开了下半年的调整。再比如我们的稳健型FOF，在23年年底将所有的量化基金全部清仓。这些都是在大类资产配置上做了主动择时。

九月末以来，我们适应市场节奏加快产品策略调换的速度，并小幅增加了交易性资产仓位，抓住股市快速上涨阶段所带来的投资机会，获取更多的α。未来，股票市场趋于理性，我们将降低交易目的股票权重，更多地关注具有长期性、红利属性的板块。资产投资的重点在于性价比的比较，后面我们将根据各种大类资产的景气度来及时调整各类策略及资产的配置比例。

金融界基金：对于可能的市场波动，您有哪些具体的风险控制措施？

酷望投资杨如意：我们的风控措施其实是全部贯穿在我们整个投资体系当中的：

首先从投资大框架来说，我们的产品会根据预设好收益和风险回撤情况去设置相应的资产组合，通过投资多个策略多种大类资产，降低单一策略或资产的风险，通过配置不同类型不同风格的策略，来实现风险分散。以我们均衡型产品为例，策略配置会更全面更均衡，在以套利类、债券固收类的、高频的、市场中性策略等低波动策略的基础上，会配置股票多头和CTA等波动更大的策略，以低波动产品作为压舱石，平衡不同策略产品之间的相关性，最终使得FOF在获取更高收益的同时，回撤和波动率落在可控范围内。

其次，从基金产品和管理人的选择当中，我们也下了很大的功夫。首先，在管理人选择上，我们没有大牌情结，适合永远是第一位的。我们重点会关注产品匹配度以及净值相关性等方面的特征。其次，在策略选择上，由于我们很大一部分仓位配置在低波动产品上，对应的策略通常是小众的策略。这一类策略在投资人中间知名度不高，容量也很小。同样地，开发这一类策略的管理人也是小黑马居多，大白马偏少，即便有也少有对外的额度。另外就是通过常规尽调的方式，对公司基本情况、客户服务、核心团队、投资理念、决策流程、业绩表现等等进行全方面的基金管理人了解。在经过上述分析后，可以进入我们的基金备选库中再择机投入。

第三，就是基金运作时的实时监控，对于基金组合来说，我们会定期进行回撤和压力测试来发现当前配置的极端情况，已便随时调整。对于单个子基金来说，发生以下这些情况，比如基金周净值较基准偏离度较高，政策或交易规则发生重大变动，导致对应的交易策略大概率失效或无法执行时，管理人核心团队成员离职，管理人牵扯重大违法违规案件或受到监管处罚时，都会触发我们的预警机制，随时介入并积极去调整策略。

看好中国核心资产

消费、金融及科技板块具备长期投资价值

金融界基金：哪些行业或板块最有可能受益于中国资产的上涨？

酷望投资杨如意：整体来看，核心资产（行业龙头公司）、消费、金融等板块，以及新质生产力相关标的最有可能受益于中国资产的上涨。部分机构也提出，不同板块在不同时期阶段性占优。市场行情的演绎逻辑或将表现为短期消费等超跌板块走强，中长期机会在核心资产、红利、优质成长等方向上。

随着投资情绪的高涨，节后市场阶段性处于做多区间，但随着市场积累了相当的涨幅，预计后续行情会出现分化。如果对行情做归因分析，短期主要系政策带动投资者预期反转下的估值修复行情。因A股超跌修复之际，此前跌得多的板块如偏内需方向（消费）或有望领涨，非银板块将极大受益于成交量的明显改善，高弹性的TMT板块则将显著受益于风险偏好提升的推动。中期方向上，仍关注核心红利、出海和全球资源品等方向。

当资金从冲动逐渐回归理性后，将更加聚焦基本面情况，景气度最能凝聚资金共识。目前来看，科技板块景气度占优。智能化大趋势下的新质生产力的方向，包括AI消费电子、智能驾驶、智能机器人等领域，空间较大且走得更远。

金融界：如何看待中国资产的长期投资价值？

酷望投资杨如意：在财政政策、货币政策大力刺激下，股市债市长期来看均具有比较理想的投资价值，对于商品类以及另类资产，则关注其周期性波动，结合股市债市进行跨周期配置。

首先，在多重利好因素助推下，A股市场交投活跃，日均成交量屡创新高，投资者信心显著增强，新手开户热情持续高涨。具体来看，9月末以来，A股市场迎来振奋人心的强势反弹，展现出较强的韧性与活力，相关话题也在各大社交媒体平台上持续霸榜。A股成交额屡次刷新历史纪录。与之相呼应的是，新投资者开户意愿明显增强。多家券商表示，近期日均新开户数激增，线上开户甚至出现排队现象。

进入十月，投资者的情绪逐渐恢复理性，市场情绪和央妈红包带动下的股市大幅上涨阶段告一段落，未来市场将基于政策效应带来的基本面改善而维持震荡、稳步向上的走势。回归基本面，长期利好因素显著增多。政治局会议以来，政策层面多次提到中长期资金、“长钱长投机制”，从措辞中可以看出其对于促经济、稳股市的决心与信心，此外，10月10日，央行宣布首创首期规模5000亿元的“证券、基金、保险公司互换便利”，来支持资本市场发展且后期可以视情况进一步扩大规模。多项政策将有效降低股市的波动性，提高机构和个人的投资体验。

国家还着眼于逆周期调节，央行降准、降存量房贷利率政策陆续落地以及财政部宣布将进行“近期”“最大规模”举债，这将推动内需回暖，国内经济企稳回升，进而改善市场的供需状况，进一步提升上市公司的经营业绩表现。

因此，股市具有较为理想的长期投资价值，相比于22年、23年的行情，我们也将适当的进行股票多头类策略的加仓。

其次，长期来看，在降息降准政策的刺激下，债市的收益率有望进一步下修，资本利得收益预期扩大。短期内由于股市资金的情绪化以及估值修复等因素，债券价格面临一定的下跌的压力，多数债券以及债券基金净值回落，随着股市后期的资金情绪趋于稳定，A股的虹吸效应减弱，未来大概率呈现资金在股债两市合理配置的格局，重回“股债跷跷板”的大逻辑中。债市投资的专业化程度高、投资风格相对稳健且预期宽松政策将持续延长其有效期，以维持并加强其对经济的刺激作用，总体而言，债券在宽松政策下的投资价值显著。

最后，对于私募FOF产品而言，期货、衍生品及另类投资将作为股市债市景气度低的一种补充方案，当资产价格波动率较高，不确定性较大的时候，套利、市场中性、CTE等策略的价值凸显，其与与多头策略相关性较低，受市场Beta因子的影响较少，适合在行情剧烈波动，趋势不明朗的时候配置。

金融界：在“牛回速归”的短期策略与长期投资目标之间，您如何找到平衡点？

酷望投资杨如意：长期投资的优点在于可以享受复利，通过时间的积累实现财富的增长，然而，长期投资也意味着将面临着更大的市场波动、经济周期等风险，有可能会给产品带来较剧烈的净值波动、大幅的回撤。短期的交易性投资或套利活动，一方面属于“一本万利”的行为，虽风险敞口相较于长期投资更大，但风险补偿预期非常可观，另一方面，短期交易型策略普遍具有“短效性”“阶段性”的特征，并不是一直存在的，会跟随股市行情而变化，在情绪乐观的时候出现，在普遍悲观的时候消失。

对我而言，长期配置始终是主线，我们会从价值投资的角度去配置一定比例的主动管理类基金，通过“长钱”来做到陪伴上市公司的成长并分享其业绩增长带来的收益，这也是目前政策反复强调、大力推崇的，但需要强调的是价值投资并不代表永远不卖，在合适的卖点我们会果断地卖出来抓住“市场先生”提供给我们的绝佳获利了解机会，并等待机会以便宜的价格重新买入或者寻求其他优质标的。对于短期策略，我们留有一定比例的资金投在货币型基金、短债或ETF等申赎灵活性高的资产上，当机会出现的时候可以及时地拿来做波段。

短期获利与长期增值相辅相成，我们要时刻保持对行业变化的高敏感度，好的行情面前要谨防踏空，机不可失失不再来，及时的抓住机会短期获利。

九月末到十月初期间，“牛回速归”，我们根据这波快速上涨的行情适时做了仓位的调整，稳稳拿住之前做配置、博取长期收益的仓位；小幅的增加做交易的仓位占比，在波段交易中寻求更多的超额收益。

拥抱小步慢跑的“估值修复牛”

金融界：国内外政策变化和市场动态对您的投资策略有何影响？您如何确保策略能够灵活应对这些变化？

酷望投资杨如意：我们的产品成立以来，经历了几次标志性的事件，这其中的年份涉及2022年、2023年和2024年，期间资产价格波动率高、稳定性差，受悲观情绪等因素的影响，上证指数多次探底，为了减少回撤并提升投资者的投资体检，我们一方面及时调仓，降低了股票的头寸来降低波动性，转而投向更多的期货及金融衍生品等与股市关联性相对较小的策略，另一方面我们在下跌行情中重点关注跌的比较多的板块，并以相对便宜的价格买入优质资产。两种策略结合，从而确保在股市下行期间保正收益的同时又可以享受到未来大盘回暖所带来的投资回报。

进入九月以来，利好政策不断，美联储降息扩大了国内货币政策操作空间，央行降准、降存量房贷利率，9月政治局会议强调促经济、稳房市股市等等。我们根据政策变化在大类资产上，相应提高了股票多头的占比并降低债券投资的头寸，从而力求跟上大盘涨幅，避免踏空的同时又防止买高，努力利用短期内的市场波动来最大化提升产品收益水平。

理想的牛市应该是小步慢跑，随着经济的复苏慢慢地涨、稳稳地涨，逐渐培养出真正的“耐心资本”，做时间的朋友，做上市公司的股东，共同享受资产升值的回报。

十月以来，有迹象可以看出，A股市场已经逐渐从快速上涨的“疯牛”向小步慢跑的“估值修复牛”靠拢，健康的牛市行情下，短期策略与长期投资目标是一致的，我们需要做的就是回归基本面去挑选基金经理以及行业板块做资产配置，并关注后续的国内经济数据以及美联储以及其他国家央行的货币政策，若是经济好于预期，我们还会适度的提升风险偏好，适当的上调股票多头类策略的仓位占比，从而做到去努力跟踪并超越大盘的业绩走势。

了解嘉宾：

酷望投资是一家专注于股票多头策略以及FOF投资为主的私募基金管理公司。多年来始终专注于中国资本市场研究、严格风险管理制度和多元化资产配置。杨如意，酷望投资总经理，投资风格偏好稳健，始终把风险防范置于首位，严格控制净值波动和最大回撤，实现绝对收益。坚守价值投资理念，通过自上而下与自下而上相结合的方法，挖掘优质小黑马以及各类资产的核心份额，构建兼顾超额收益和低波动的投资组合。曾荣获“2022金融界领航中国“金智奖”—杰出人气私募基金经理”，以及“2017年度金长江奖新锐私募基金经理奖”等荣誉称号。

本文源自：金融界

作者：AI言心