弘景光电IPO：业绩高增长能持否？

10月14日，深交所上市委审核通过了广东弘景光电科技股份有限公司（以下简称“弘景光电”）的IPO申请，这意味着在弘景光电IPO的进程中，该公司迈过了至关重要的一道关卡，该公司的IPO进程也因此向前推进了非常重要的一步。

实际上，弘景光电IPO能够成功过会并不令人意外，毕竟该公司的业绩太优秀了。该公司是一家专业从事光学镜头及摄像模组产品的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，为国家级专精特新“小巨人”企业。公司主要产品包括智能汽车光学镜头及摄像模组和新兴消费光学镜头及摄像模组，其中智能汽车产品应用于智能座舱、智能驾驶，新兴消费产品应用于智能家居、全景/运动相机和其他产品。客户包括戴姆勒-奔驰、日产、本田、比亚迪、吉利、长城、埃安、蔚来、小鹏、飞凡、路特斯、Ring、Blink、Anker、 Insta 360、70mai、小米等终端品牌。

表现在业绩方面，2021年至2023年期间（也即弘景光电IPO 的“报告期”），弘景光电营收分别为2.52亿元、4.46亿元、7.73亿元，复合增长率达75.24%；净利润分别为1526万元、5645万元、1.16亿元，复合增长率达176.31%。如此高速增长的业绩显然是该公司IPO成功过会的底气。

不过，正所谓成也萧何败也萧何。弘景光电高速增长的业绩固然是该公司IPO的一大亮点，同时却也正是市场的一大疑问所在，那就是弘景光电业绩的这种高增长还能持续下去吗？或者说，这种高速增长的业绩还能持续多久？

投资者有这种担心是很自然的事情。毕竟置身于A股市场，投资者见过太多IPO公司业绩变脸的事情。不少IPO公司在进行IPO申报与上会之时，其公司业绩都是非常优秀的，这样的公司不让其IPO，仿佛就是A股市场的重大遗憾，投资者不投资这样的公司，那更是错过了发财的良机，仿佛将会后悔终生。

然而，不少看起来非常优秀的IPO公司，一旦成功上市了，公司业绩也就上演“变脸”一幕，业绩由高速增长变成了缓慢增长，或者变成了业绩负增长，出现了业绩大幅下降甚至业绩亏损的一幕。所以，尽管弘景光电业绩高速增长本是该公司IPO的一大优势，但见惯了IPO公司业绩变脸的投资者却不能不对弘景光电业绩高速增长持续性的担心，担心弘景光电也会出现业绩变脸的一幕。

实际上，从弘景光电营收的构成来看，投资者的担心也并非多余。因为在该公司业绩高速增长的背后，是该公司对大客户，尤其是第一大客户的高度依赖。报告期内（2021年到2024年上半年），公司向前五大客户的销售收入合计分别为1.23亿、2.65亿、6亿和 3.53亿，占营业收入的比例分别为48.79%、59.46%、77.65%和 78.43%。而2022年、2023年、2024年1-6月，公司对第一大客户影石创新的销售金额分别为14,377.15万元、35,431.46万元、21,132.89万元，占当期营业收入的比例分别为32.20%、45.84%、46.94%，占比不断增加，差不多公司接近一半的收入都来自影石创新。

对于这种情况，虽然弘景光电表示，对影石创新的依赖具有商业合理性，符合行业经营特征，对公司持续经营能力不构成重大不利影响。“影石创新处于行业龙头地位，经营业绩持续向好，双方合作时间较长，合作具有稳定性和持续性，双方不存在关联关系，定价公允。”

但尽管如此，弘景光电同时也表示，若影石创新因上下游产业政策、市场环境、终端消费需求等因素的不利变化或美国国际贸易委员会对其开展的 337 调查的裁决结果对其产生不利影响，将导致其终端产品的销售存在不确定性，进而对公司产生不利影响。

而且弘景光电营收的近一半来自于第一大客户，这本身就不是行业的经营特征。从弘景光电的可比公司情况来看，2023年，宇瞳光学等7家公司第一大客户占比的平均值为24.30%，而弘景光电第一大客户的营收占比却达到了45.84%，几乎较同行可比公司的平均值翻了一倍。因此，弘景光电对第一大客户的依赖很难认为是“符合行业经营特征”。

尤其重要的是，在A股市场的IPO历史上，不乏像弘景光电一样依赖于第一大客户的IPO公司，在没有上市之前，这第一大客户确实为IPO公司的业绩作出的重大贡献，然而，一旦成功IPO之后，第一大客户对该上市公司的贡献就越来越少，并最终退出第一大客户之列，相关公司的业绩也因此而变脸。弘景光电会不会重演这样的故事，目前不得而知，但这种可能性却是不能排除的。一旦真的重演这种故事，弘景光电业绩变脸也就不可避免了。（本文独家发布，谢绝转载转发）