华泰 | 宏观：央行兑现较大“步长”降息 - 10月LPR报价点评

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（来源：华泰证券研究所）

正如央行行长潘功胜在上周五(10月18日)金融街论坛所预告的，继9月24日下调政策利率和房贷存量利率后，10月央行正式下调LPR报价25个基点，为2019年LPR报价改革以来最大的下调幅度，政策宽松的信号意义较强。10月LPR报价下调幅度超过9月7天逆回购利率20个基点的降幅，且超出彭博一致预期的20个基点，因此A股上涨，5-30年期国债收益率下行、国债期货上涨。这是今年内央行第3次调降LPR报价，其中1年、5年期以上LPR报价分别累计下调35、60个基点至3.1%、3.6%（图表1-2）。

9月24日以来，稳增长政策明显力度加大，推出频率上升，本次较大“步长”降息即是例证。3季度经济活动数据显示，实际GDP同比增速从2季度的4.7%放缓至4.6%，若完成年初两会制定的经济增长目标5%左右，4季度实际GDP增速或需要达到5.5%左右，努力完成全年经济增长目标的压力较大。自9月24日稳增长政策组合拳推出以来，内需相关经济活动在9月下旬呈现企稳回升迹象，但可持续性仍有待观察。同时，以1年期LPR报价减去GDP平减指数同比衡量，国内真实利率仍明显高于海外主要经济体（图表3），海外“降息潮”也为国内货币政策宽松打开更大空间。短期内货币政策有望保持宽松，以助力稳增长、稳地产。

本次LPR报价下调在降低实体经济融资成本的同时，还有望降低房贷利率，减少居民还贷支出、并缓解居民提前还贷现象。LPR报价对称下调有望降低金融机构加权平均贷款利率，边际提振国内投资和消费需求。9月24日，央行宣布下调存量房贷利率约50个基点，减少居民每年还贷支出约1,500亿元。10月5年期以上LPR报价再度下调，有望进一步降低存量及新增房贷利率25个基点，预计减少居民每年还贷支出500-1000亿元，并缓解提前还贷压力（图表4）。

预计今年底前央行仍有进一步降准降息的空间。一方面，货币政策有进一步降准降息的必要性和意愿。潘行长在“9·24”发布会及金融街论坛均表示年内还将择机降准25-50bp，9月26日政治局会议亦提出要“实施有力度的降息”，预示此后的降息空间或较为可观。另一方面，国内降准及存款利率下调、美联储或将进一步降息均有助于缓解国内降息面临的制约。9月底央行宣布全面降准50bp、MLF利率较7天逆回购利率多下调10bp（即下调30bp），叠加10月中旬国有大行开启新一轮存款利率下调，均有助于降低银行的资金成本、缓解LPR报价及存量房贷利率下调给银行净息差带来的压力（图表5-6）。此外，由于美联储政策重心转向防止就业市场过快降温，今年11/12月美联储有望各降息25个基点，有助于打开国内货币政策空间。

近期稳增长政策密集，9月下旬以来高频经济活动数据有所转暖，关注4季度稳增长“组合拳”落地执行的效果。随着8-9月地方专项债加速发行，9月下旬以来，基建投资高频指标同比降幅持续收窄，工业生产高频指标亦持续改善。在消费品“以旧换新”的带动下，汽车、家电、手机等耐用品消费增速亦有所回升。此外，10月1-17日30大中城市地产成交面积同比录得-4.5%，较9月降幅-26%有所收窄，但持续性仍待观察。如果财政兑现完成两会预算的承诺，4季度一般公共预算支出将同比增长9.1%，如果再加上中央安排的4000亿元地方债务结存限额，4季度一般公共预算+政府性基金预算的广义支出将同比增长12.7%，其中11-12月合计同比增长14.2%。与此同时，发改委提前下达2,000亿元资金支持地方投资项目加速开工，也将提振基建投资和工业生产。往前看，我们继续建议观察财政支出增速、社融增长、以及地产成交来跟踪稳增长组合拳的落地执行效果。

风险提示：稳增长政策不及预期，地产周期超预期下行。

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本文摘自2024年10月21日发表的《央行兑现较大“步长”降息》

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