基建投资改善明显，关注化债弹性标的

中航证券近日发布研究报告：互惠便利操作启动，券商估值仍有提升空间。

以下为研究报告摘要：

市场表现:本期(2024.10.14-2024.10.18)非银(申万)指数+2.49%,行业排13/31,券商Ⅱ指数+3.58%,保险Ⅱ指数+0.10%;上证综指+1.36%,深证成指+2.95%,创业板指+4.49%。个股涨跌幅排名前五位:海通证券(+26.01%)、新力金融(+21.01%)、拉卡拉(+14.79%)、国泰君安(+13.94%)、天风证券(+10.93%);个股涨跌幅排名后五位:中金公司(-9.70%)、红塔证券(-6.88%)、中国银河(-4.59%)、中油资本(-4.25%)、仁东控股(-3.75%)。

(注:去除ST及退市股票)

核心观点:

证券:

市场层面,本周,证券板块上涨3.58%,跑赢沪深300指数2.60pct,跑赢上证综指数2.22pct。当前券商板块PB估值为1.47倍,位于2020年40分位点附近。本周,10月18日,中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)相关工作的通知》,向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家,首批申请额度已超2000亿元。即日起,中国人民银行将根据参与机构需求正式启动操作,支持资本市场稳定发展。值得注意的是,证监会明确了券商参与互惠便利的监管安排。证券公司参与互换便利相关融资资金的投资,应当按照“专款专用封闭管理”的原则,通过向证券交易所备案的专用账户开展自营投资和做市交易,确保资金投向符合政策要求。相关融资资金可部分用于对冲互换便利方向性投资的市场风险,原则上不得超过融资资金规模的10%。同日,2024金融街论坛年会开幕,会上,证监会主席吴清表示,将进一步增强政策的稳定性、透明度和可预期性,努力让各类资金“愿意来、留得住、发展得好”。目前,证监会正着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的总体目标,进一步促进中长期资金入市。

综合来看,在政策和流动性持续支持下,当前资本市场信心有望进一步增强,对券商经纪,财富,投资等多项业务形成实质性利好。目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进,建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。保险:本周,保险板块上涨0.10%,跑输沪深300指数0.88pct,跑输上证综指数1.26pct.

本周,5家主要上市险企陆续公布2024年1-9月保费收入数据,人身险方面,中国人寿6083亿(+5.1%),中国平安4498亿,(+9.8%),中国太保2096亿(+2.4%),新华保险1456亿(+1.9%),中国人保1406亿(+7.3%)。1-9月累计保费收入同比增速分别为:中国平安(+9.8%)>中国人保(+7.3%)>中国人寿(5.1%)>中国太保(+2.4%)>新华保险(+1.9%);5家险企合计同比+5.9%,预计受预定利率切换及去年同期“报行合一”影响下基数较低共同影响。9月单月保费方面,5家险企保费同比增速分别为中国平安(+20.1%)>中国太保(+12.6%)>中国人保(+12.0%)>新华保险(+2.1%)>中国人寿(-4.0%),5家险企合计同比+6.9%。后续预计价值率进一步改善将成为对冲新单压力的重要因素。目前传统险、分红险、万能险产品预定利率上限已分别降至2.5%、2.0%、1.5%,在前期需求提前大幅释放背景下短期销售难免遇冷,预计Q4新单或有所承压,后续重点观察保险公司运营质量的持续提高情况以及产品结构改善所带来的价值率增长潜力。财产险方面,平安财险2394亿(+5.9%),太保财险1598亿(+7.7%),人保财险4283亿(+4.6%)。24年1-9月,上市险企财产险累计保费收入同比增幅分别为:太保财险(+7.7%)>平安财险(+5.9%)>人保财险(+4.6%)。9月单月,同比增幅分别为平安财险(+10.9%)>太保财险(+7.2%)>人保财险(+6.7%)。

预计后续以旧换新补贴等政策驱动下国庆期间购车热情高涨,存量市场换购需求有望进一步释放,叠加高性价比车型陆续推出以及消费贷款利率降低提振消费信心,新车销量有望持续改善,推动车险保费增速将延续向好态势;非车险业务也有望在政策推动及经济逐步修复下维持较好增长水平。同时,随着各险企持续提升经营质效,大灾因素减弱后COR有望维持稳定。

保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安。

风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动（中航证券 薄晓旭 ）

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。