回购再贷款：机构继续增配红利契机

低利率环境下的公募基金已经将红利资产配置到近年最高水平，但尽管如此，相较于后者在A股中的权重，其配置程度依然较低，未来仍有增持空间，回购再贷款的推进或进一步提高机构配置红利股的热情。

易强/文

9月底，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示，将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展：第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，第二项是创设股票回购、增持专项再贷款（以下简称回购再贷款），引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

上述政策引发的一个想象是，高股息或者红利资产会否受到投资者尤其耐心资本的继续增持。国盛证券发布的一份研报直指这些政策是“国家支持上市公司高股息策略的手段”，“将吸引更多追求稳定收益的投资者”。

在此之前，处于低利率环境下的公募基金已经将红利资产配置到近年最高水平。但尽管如此，相较于后者在A股中的权重，其配置程度依然较低。以中证红利指数为例，上半年末公募持仓市值占到公募所持A股资产的9.91%，相较于该指数在A股流通市值中的权重，仍低配6.26个百分点。

对于投资者的青睐，红利资产亦给予了相应回馈。东方财富Choice数据显示，中证红利指数过去三年（截至10月14日）回报率超出沪深300指数27个百分点。

回购再贷款新政

此次回购再贷款的路径：中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，也就是可以加0.5个百分点。

额度方面，潘功胜表示：“首期额度是3000亿元，如果这项工具用得好，我和吴清主席也讲过，可以再来3000亿元，甚至可以再搞第三个3000亿元，都是可以的。但我们后面要看市场的情况，要做一些评估。”

潘功胜强调，这个工具适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司，“我们不区分所有制。人民银行将与证监会、金融监管总局密切合作，同时也需要市场机构的合作，共同做好这项工作”。

同日，国盛证券发表的研报称，上述政策是“国家支持上市公司高股息策略的手段”。

该研报举例称，以股息4%的上市公司为例，假设股价不变的情况下，2.25%利率借款2亿元进行增持，分红到账为800万元，还借款利息需要450万元，净收入预计约为350万元，“此利差收益能长期存在且具有明显优势，有助于上市公司大股东主动提高增持频率及分红比率，因为股息率越高利差收益越高。”

根据证监会9月24日发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》及其《起草说明》，监管层鼓励上市公司综合运用分红、回购、大股东增持等手段回报投资者。

东方财富Choice数据显示，截至10月15日，已经有706家上市公司发布了将实施中期分红的预案，其中496家已经实施分配。

加大配置力度

根据东方财富Choice数据，公募基金近年一直在加大对红利资产的配置力度。

以中证红利指数为例，截至上半年末，公募持有全部100只成分股，持仓市值合计4967亿元，较年初增长41.39%，超出同期指数涨幅（7.75%）33.64个百分点。若与上年同期相比，则持仓市值增长61.11%，超出同期指数涨幅（5.57%）55.54个百分点。从持股比例来看，公募持有该指数流通市值的4.67%，较年初提高1.37个百分点，同比提高2.25个百分点。

再以央企红利指数为例，截至上半年末，公募持有全部50只成分股，持仓市值合计3531亿元，较年初增长51.81%，较上年同期增长53.23%，与该指数同期涨幅相比，分别超出40.29个百分点及50.35个百分点。同期，公募对该指数的持股比例为3.55%，较年初提高1.13个百分点，同比提高1.59个百分点。

尽管如此，公募对上述两只指数成分股的配置仍处于较低水平。

截至上半年末，公募所持A股市值合计5.01万亿元，其中，中证红利指数占比9.91%，较年初提高3.14个百分点，同比提高4.37个百分点，但是，相较于该指数在A股流通市值中的占比（16.17%），仍低配6.26个百分点。

同期，央企红利指数在公募所持A股市值中的占比为7.05%，较年初提高2.57个百分点，同比提高2.91个百分点，但是，相较于该指数在A股流通市值中的占比（15.11%），仍低配8.05个百分点。

行业配置上，中证红利指数覆盖的20个成分行业中，上半年末公募持仓市值排在前五的成分行业依次是银行、煤炭、公用事业、石油石化及房地产，分别为1506亿元、804亿元、524亿元、291亿元和247亿元，分别占到公募所持指数总市值为30.33%、16.19%、10.56%、5.86%及4.98%。

其中，银行、公用事业及石油石化行业的权重分别较年初提高3.42个、2.74个及0.72个百分点，煤炭及房地产行业则分别下降2.80个及2.89个百分点。其他行业中，增配力度较大的主要还有家用电器行业，权重由年初的3.50%升至4.59%，提高1.09个百分点。

央企红利指数稍有不同。在该指数覆盖的15个成分股中，上半年末公募持仓市值排在前五的成分行业依次是银行、公用事业、煤炭、石油石化及房地产。其中，公用事业、银行、煤炭及石油石化行业的权重分别较年初提高3.42个、1.63个、0.61个及0.47个百分点。

至于增配红利资产的原因，长城基金旗下基金经理杨建华表示：“随着国内长期国债收益率的下行，以及提高分红率的预期，高股息资产受到更多关注。经济增长中的波动也促使投资者更注重业绩稳定类资产。”

富国旗下基金经理张子炎则认为，由于消费增长、通胀修复、出口预期等方面都遇到一些挑战，“投资者对企业盈利周期的底部回升时点判断非常犹豫，于是市场选择了高股息等防御板块作为主要的增量配置方向。”

低利率环境下，尤其是央行提出要创设证券、基金、保险公司互换便利以及股票回购、增持专项再贷款等货币政策工具的背景下，红利板块被认为可能得到长期资本的继续增配。

机构兴趣浓厚

投资回报方面，9月下旬以来的这一轮行情中，红利板块的表现落后于大盘，但是，拉长周期来看则正好相反。

以中证红利指数及央企红利指数为例，根据东方财富Choice数据，截至10月14日，其自9月24日以来的涨幅分别为14.83%和17.57%，同期上证指数、深证成指及沪深300指数涨幅分别为19.48%、27.76%及23.30%。

上述两只红利指数过去三年的涨幅分别为7.24%和15.25%，上述三只宽基指数同期涨幅则分别为-7.79%、-28.04%和-19.81%。同期，两只红利指数最大回撤幅度分别为-18.42%及-19.85%，三只宽基指数则分别为-26.59%、-47.64%和-37.86%。

上述数据说明，长期来看，红利板块表现出相对更高的确定性。正因为如此，机构投资者对这个板块的兴趣越来越浓厚。

以红利主题ETF的持有人结构为例，截至上半年末，这类ETF有12种（跟踪12种红利指数），份额规模合计421亿份，较年初增长69.53%，同期，机构投资者所持份额由141亿份增至248亿份，增长74.96%。机构投资者所持份额占红利主题ETF份额规模的比重也由年初的57.03%升至58.86%，提高1.83个百分点。与2021年同期相比，则提高了37.84个百分点。

不过，机构投资者对12种红利主题ETF的偏爱程度又有所不同。

从持仓规模来看，截至上半年末，机构投资者持仓市值排在首位的是中证红利ETF，合计104亿元，占到其持有的红利ETF总市值（375亿元）的27.73%。以所持份额占比来看，则是300红利低波ETF排在首位，同期机构投资者所持份额占到该类ETF总份额的98.00%。

东方财富Choice数据同时显示，9月下旬以来的这一轮行情中，红利主题ETF的份额规模有所下降，其中原因可能是部分投资者选择落袋为安，或调仓至其他板块。

截至10月14日，12种红利ETF份额规模合计408亿份，较9月23日减少42亿份，降幅9.26%。同期全市场股票ETF份额规模增加1764亿份，增幅10.54%。增量较大的ETF品种主要是科创50ETF、中证A500ETF、沪深300ETF等，份额规模分别增加1923亿份、257亿份及180亿份。

本文刊于10月19日出版的《证券市场周刊》