生死时速！这家光伏龙头如不能在港上市，将会无路可走？

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本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

导读：生死时速，刻不容缓。无力内卷，海外谋生。

光伏电池龙头钧达股份于10月14日再次向港交所提交上市申请，这是即2月6日首次提交后的第二次，时隔仅八个月，迫切之心溢于言表。如果不能筹措新的资金，钧达股份（捷泰科技）恐在光伏出清之路上难有招架之力了。

钧达股份作为光伏电池行业歪道超车的典型代表，凭借着对晶科能源这棵大树的“忠心”和对N型TOPCON的率先布局，在2024年H1坐上了电池外销领域的第二把交椅。

而目前其正在面临举债能力不足、货币资金储备吃紧及上游应付款较高、盈利状况极度恶化等风险。同时，也面临专业化道路的反噬与海外布局进展缓慢等问题。而其固定资产折旧偏少则更加致命，虚扩了其盈利能力和增加了潜在风险。

01

财务风险较大

固定资产折旧过低

钧达股份上下游占款净值约为25亿左右，而公司货币资金储备为23.8亿低于占款净值，一旦业务发展相对滞后，则对现金流产生极大的影响。

钧达股份资产负债率高达73%，位列光伏企业前列。公司长短期借款和长期应付款合计为66亿，远高于净资产的42.7亿，且明显高于龙头企业整体水平。固定资产+在建工程合计为88.4亿，为净资产的2倍有余，固定资产偏高，在TOPCON电池内卷加剧的背景下，折旧与固定资产减值风险较大。

货币资金储备仅为23.8亿，且在应收票据及账款金额偏少的情况下实现，难以支撑公司业务发展和海外产能扩张。

钧达股份2023年机器设备固定资产折旧仅为5.4亿元（固定资产期末余额为71亿），2024年H1机器设备固定资产折旧仅为2.94亿元（固定资产期末余额为75.4亿），固定资产折旧比例远低于同行及三大一体化龙头（年折旧10%以上）。例如晶科能源2023年专用设备折旧63亿，对应设备资产期末余额为292亿，占比超过20%，而钧达股份只有区区7.6%！

而且参照的五大龙头很多有折旧时间更长的硅料、硅片等产能。而钧达股份机器设备基本均为电池设备，其折旧比例竟然如此偏低，粗略测算，有可能“粉饰”公司利润高达数亿元（年化）。

是否是为了更好完成收购时期捷泰科技所作出的业绩承诺所致，不得而知。

但过低的固定资产折旧在未来会导致更多的固定资产减值损失，大幅影响经营利润。后期的财报可能愈加困难。

02

专业化的生死抉择

成也萧何败萧何。

钧达股份依托TOPCON产能建设的超前投入，获得了市场份额与短期的超额利润，如今行业内卷加剧，2024年Q2经营业绩出现较大亏损。固定资产折旧偏低带来的减值损失，或将为后期亏损扩大埋下伏笔。

真是，成也萧何败也萧何。

晶科能源作为其第一大客户，占比接近30%，超过2-5名总和。随着下游企业一体化的加速和TOPCON产能的持续投放，专业化企业未来或面临更大的经营困难。要么亏损拿市场，要么份额被一体化企业自己蚕食。而其新势力组件客户却将面临内卷加剧，淘汰出局的尴尬局面。

专业化企业在短期通过“跪舔”获得市场份额，但长期来看，生存空间被进一步压缩，已成为不争的事实。

难。所以只能出海，谋发展。

03

海外求生的艰难探索

如今，钧达股份的生命线只能依托海外市场。通过海外产能布局，进入高壁垒高毛利率市场，获得一线生机。

6月13日，钧达股份与阿曼投资署共同签署《投资意向协议》，拟在阿曼投资建设年产10GW高效光伏电池产能。7月23日，钧达股份宣布在阿曼苏丹国苏哈尔自贸区开始投建年产5GW高效电池项目。

但这一项目迟迟未能进入实际进展。而钧达股份此次港股筹资，就是为了海外项目注入血液。而我们通过此前的财务分析已经说明，如果钧达股份不能通过港股融资，内在的财务状况已不能支撑海外大比例的扩张。

所以，港股筹资，是钧达股份一线生机的可能。

04

若业务萎缩，后果很严重

钧达股份应该庆幸的是其第一大客户晶科能源停止或者缩小的电池环节的扩张，其对应硅片产能仅不足80%。因为TOPCON电池卷生卷死而暂时给了专业化企业的钧达股份“一线空间”。

但我们看到前五大电池片供应商持续出货量持续萎缩，2024年上半年在全球光伏组件出货高增长背景下，竟然萎缩了8%！

（数据来源：Infolink）

因为大量一体化企业自供电池增多，便导致了电池外销份额持续下滑，这一趋势愈演愈烈。而钧达股份想要继续高速增长也已不太现实，在出海形成突破之前，能够保住现在的市场份额就已经实属不易了。

那么其31亿应付票据及账款（上游占款）就将面临减少的风险，即电池价格及营收规模缩减带来的影响。如果不能维持当前营收水平，则公司大额应付票据及账款存在大幅压缩的风险，并影响现金流。毕竟31亿的上游占款已经超过其货币资金储备30%以上。随着盈利持续恶化，这一风险将有增无减。

05

总结：何处是通途

如今光伏企业在资本市场融资的大门正在被收紧，钧达股份的财务状况“如此赤裸”，何以自安？这个答案的确非常难以回答。

也许，光伏产能出清之路，大势所趋，无人能挡。

钧达股份如今面临的挑战不可谓不大，而且几无太多选项了。

生死时速，刻不容缓！敢问路在何方？

20241026：

20240822：

20240811：

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