三诺生物Q3销售费用率提升+加大研发费用投入拖累利润

来源：华源证券

投资要点：

事件： 三诺生物 公布2024年三季度业绩。公司2024年前三季度实现收入31.8亿元(同比+4.8%)，实现归母净利润2.6亿元(同比-19.7%)，扣非归母净利润为2.3亿元(同比-31.7%)。24Q1/Q2/Q3收入分别为10.1/11.2/10.5亿元(同比14.9%/-0.5%/+2.1%)；归母净利润分别为0.8/1.2/0.6亿元(同比+35.5%/+0.8%/-59.4%)；扣非归母净利润分别为0.8/1.0/0.5亿元(同比+21.5%/-25.4%/-62.1%)。

毛利率有所提升，费用投入加大。毛利率方面，24Q1-3毛利率为55.2%，同比+2.2pct，Q1/Q2/Q3毛利率分别为50.7%/59.2%/55.4%，同比-8.5/+11.9/-1.3pct。费用率方面，24Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为26.5%/10.3%/0.6%/8.8%，同比+2.9/-0.1/-0.3/+0.7pct。2024年分季度来看，Q1/Q2/Q3销售费用率分别为24.7%/27.4%/27.3%，同比-2.4/+5.2/+4.0pct，相比去年同期有所提升；管理费用率分别为6.5%/12.4%/11.7%，同比-1.6/+1.2/+0.9pct；财务费用率分别为0.1%/0.4%/1.4%，同比-1.2/-0.9/+1.1pct；研发费用率分别为9.4%/6.8%/10.2%，同比-0.2/-0.5/+2.0pct。

CGM海外商业化进程稳步推进，未来可期。目前美国FDA的注册临床试验已经稳步进入收官阶段，有望在明年获批。除此之外，公司产品已经在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾等多个国家和地区成功获批，海外商业化进程稳步推进，CGM业务天花板有望持续打开。

盈利预测与评级：由于今年费用端投入较大拉低利润，我们对盈利预测模型进行下调，现在预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.5亿元、4.7亿元、6.6亿元(前值为4.5亿元、5.7亿元、7.4亿元)，增速分别为22.8%/34.5%/40.2%，当前股价对应的PE分别为44X、32X、23X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。

风险提示：CGM国内销售进展不及预期；CGM海外拿证进展不及预期；市场竞争加剧风险。