面对调整多些耐心

牛市进入第二阶段，不可避免出现调整，投资者看法有分歧是必然。但在此阶段，仍存在结构性亮点，且可以为后续第三阶段提前布局。

宗合/文

国庆节前股市过快上涨，加剧了投资者的分歧，节后市场出现调整，10月17日，A股三大指数均下跌。

市场人士多认为，自9 月24 日以来，货币、财政等各类政策相继持续发力，市场情绪高涨且自我强化，当前市场已具备牛市条件。现阶段已进入牛市第二阶段，出现调整也在预期之中。

历史对比

基于历史同位对比，浙商证券认为本轮行情逻辑可类比2008至2009年“四万亿牛”，以上证50为代表的宽基指数可能挑战2021年以来最大跌幅的0.618 分位。预计整体结构或呈现“三段式”走势，国庆节后大概率冲高回踩、双向波动增大。

回顾2005 年4 月股权分置改革开启以来的A 股市场4轮牛市，第一轮被称为“股改牛”，从2005年6月6日开始，至2007年10月16日结束，上证指数从998点最高上涨至 6124 点，期间最大涨幅超5倍，持续时间为862天。第二轮牛市自2008年11 月金融危机爆发时产生，当时，中国投资4万亿元刺激经济的方案出台。本轮牛市从2008年11月10日开始，到 2009年8月4日结束，持续时间为267天，上证指数从1782点上涨至3478点，期间最大涨幅为95.1%。第三轮牛市开始于2014年7月20日，融资融券交易的最长期限由6个月放宽至18个月。上证指数上涨至2015年6月12日，持续时间为326天。上证指数从2049点上涨至5178点，期间最大涨幅超 1.5 倍。第四轮牛市又被称为“蓝筹牛”，以 2019年1月4日央行超预期降准100bp为起点，持续时间超过2 年，此后因应对新冠疫情，全球大放水不断推高资产价格，上证指数从2441点上涨至3732 点，涨幅超过 50%。所以，牛市启动往往具有资本市场改革和流动性宽松的特征。浙商证券对比主要指数的历史走势，认为当前“924 行情”与 2008 年金融危机后“市场先大幅下跌，后在政策刺激下超跌大反弹”的情形高度相似。

招商证券也表示，这种经过了长期调整，因为政策的催化，出现短期放量大涨的情形，在历史上多次出现，分别是1999年的“519行情”，2005年7月22日之后逆转，2009年的开年大涨，2014年10月28日的大涨，2019年春节后大涨等等。而这几次底部放量大涨后，后续不可避免地进入剧震或者调整，调整后开启一轮主升浪，呈现“放量大涨—阶段调整—更长时间的主升浪”的三段特征。

目前阶段

中信建投认为市场已经从牛市第一段的“闪电战”步入牛市第二段“拉锯战”，短期将呈现震荡格局，但中期看也是一个备战第三段的布局期。“拉锯战”阶段指数往往以震荡为主，一些交易型资金也会倾向高抛低吸，但机构投资者会聚焦基本面具有景气度优势的方向。

目前市场情绪已经有所降温。9月30日全A成交额创下2.6万亿元的新高，10月8日再以接近3.5万亿元的成交额刷新纪录，换手率达到4.2%，市场情绪空前高涨。随后3个交易日市场成交热度逐级回落，10月11日成交额回落至1.6万亿元，换手率回落至2.0%。据方正证券统计，10月16日，万得全A成交额13896亿元;全A换手率(成交额/流通市值)1.9%，距历史峰值仍有148.5%空间;市场融资余额15802亿元;场内杠杆资金占全A流通市值比重2.16%，距历史峰值仍有118.5%空间；当日融资买入金额1270亿元;融资买入额占全A成交比重为9.1%，距历史峰值仍有116.9%空间。

华泰证券表示，市场日成交额有所回落，但近期出现企稳态势，或反映资金面进入“新稳态”。向后看关注几类增量资金的状况，一是北向资金，截至10月9日，主被动配置型外资连续两期净流入且规模放大，关注北向资金第三季度持仓，二是政策支持资金的入市进度，证券、基金、保险公司互换便利、再融资贷款陆续推进。最新消息显示，10月18日，中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。

配置选择

浙商证券表示，配置方面，第一阶段“全面绽放”，金融消费双轮驱动超跌反弹，应拥抱主线并保持仓位；第二阶段，整固之后分化上涨，依据“先虚后实”“分母先行”“财政跟进”三条主线优选行业和个股。

中信建投认为，财政政策发力的线索逐渐清晰，内需顺周期复苏，再通胀交易可能成为新的市场主线。短期则要守住三季报绩优股，建议密切关注上市公司三季报及其业绩预告情况。目前来看，三季报业绩表现维持韧性方向。中长期来看，新产能的增长承接旧产能的出清，是内需复苏的必经之路。并且随着国际关系环境和全球竞争格局的变化，投资者的目光也将更多转向科学技术的突破和新质生产力的发展上。预计以新质生产力为代表的方向将成为全球制造业竞争的焦点，未来发展前景广阔，有望获得资金青睐。

招商证券则表示，纵观历次指数级别大涨后的主线，无外乎围绕政策、宏观趋势、产业趋势和增量资金展开，如果是后续经济稳增长政策持续出台且超预期，胜率最高的主线是各行业高质量龙头策略，类似中证A50、300质量等，ETF作为目前的主力增量资金，对这个策略形成资金面的加持，胜率较高。如果后续经济仍然保持稳定，则投资者会寻找产业发展主线，目前来看全社会智能化，国家安全、人口老龄化是最重要的产业趋势。具体来看，全社会智能化的背景下，关注AI相关软硬件、智能驾驶、机器人等领域空间较大；国家安全主线，关注军工、信创和半导体等自主可控领域；人口老龄化主线，关注医疗医药。

信达证券建议，一方面可以关注前期指数快速上涨期弹性不大，但短期受益于政策利好或者估值优势的板块，比如煤炭、有色、石油石化、建筑建材、房地产。另一方面，有2-3年的长期逻辑支撑且与上一轮牛市不同，ROE中枢抬升，有望成为牛市中后期上涨主线的方向，包括上游周期、出海以及高现金流板块（家电、互联网）。10月随着市场进入震荡期，增量政策指向利好价值，投资者结构趋于稳定，市场风格大概率重回大盘价值。从季节性因素看，10月市场风格也略偏向大盘价值。

本文刊于10月19日出版的《证券市场周刊》