三季度现金流、利润表改善 上市猪企负债率创近11个季度新低

三季度，生猪养殖业的资产负债表得到明显修复。

截至10月31日，相关上市公司三季报全部出炉。以申万划分的10家样本公司为例，三季度资产负债率平均值由59.05%降至56.56%。降幅较二季度扩大的同时，整体负债率已经降至2021年末以来的近11个季度新低。

其背后，源于三季度猪价反弹对相关上市公司现金流、利润表的拉动。以牧原股份为例，二季度刚刚扭亏，当期利润高点为今年6月，而三季度各月盈利情况均好于6月，其中8月更是达到年内最好水平。

以上背景下，部分公司今年的降负债目标提前完成，比如计划将负债率降至55%的温氏股份，三季度末便已经降至54.86%，环比下降超过4个百分点。

而考虑到当前行业产能去化接近尾声，以及近两年养殖企业成本水平的不断下降，后续亏损现金流的可能性明显减小。

短期猪价虽然略有下滑，但是并不妨碍整体负债表的进一步修复。

头部猪企修复更明显

“一季度亏损，二季度扭亏，三季度盈利大增”，今年生猪养殖业的经营趋势大致如此。

起到决定性作用的因素，就是生猪价格。

国家统计局数据显示，今年一、二、三季度，国内生猪（外三元）市场均价分别为14.46元/公斤、16.36元/公斤、19.43元/公斤，其中8月上旬、中旬更是一度超过20元/公斤。

作为典型的周期行业，伴随着猪价不断走高，养殖企业的现金流与盈利情况大幅好转。

今年前三季度，上述10家样本公司的经营性现金流净额，也从年初的52.76亿元一路增至三季度末的502.83亿元，其中又属三季度增长最为明显。

以牧原股份为例，今年三季度单季度经营性现金流入440.36亿元，流出303.32亿元，现金流入净额达到137.04亿元，显著高于一、二季度的50.67亿元与104.07亿元。

现金流改善带动短期偿债能力增强的同时，养殖企业整体负债水平随之下降，以上样本公司三季度负债率全线走低。

截至9月末，上述样本公司资产负债率平均值为56.56%，较去年末下降近4个百分点，并创下2021年四季度以来的新低。

头部上市公司中，温氏股份负债率降幅尤为明显。今年5月刚刚扭亏时，温氏股份就曾对其负债率进行介绍，“非洲猪瘟在我国发生前……公司设定资产负债率的红线为45%。随着行业变化及发展需要，公司现在提升资产负债率安全线为50%。”

温氏股份进一步表示，行情好的时候，公司希望将负债率降至45%以下，行情较差时则允许阶段性提升至55%或以上。

在经营业绩明显改善后，该公司提出了“年内将资产负债率降至55%以下”的目标，并最终于三季度提前完成。

相比之下，一季度负债率超过75%，处于相对危险水平的华统股份、新五丰虽然负债率也有一定下降，但是降幅明显小于头部公司与行业均值。

比如新五丰，公司今年一、二季度末负债率均超过76%，三季度降低至74.33%，较去年末下降不足1个百分点。

需要指出的是，在本轮猪价下行周期中，已经有正邦科技、ST天邦等至少三家公司因负债率过高，出现债务逾期等问题进行重整。

从上述角度来看，中小型养殖企业负债情况的明显改善，可能还需要一定时间。

推高负债因素明显弱化

过去几年养殖企业负债率的增长，主要源于非洲猪瘟后的产能扩张，与2021年后猪价下跌对企业现金流的冲击。

如今来看，上述两个因素都已经有所弱化，而这主要是由于行业所处的周期位置所决定的。今年3月，农业农村部修订后的《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头。

随后，受到5月猪价上涨、盈利修复的影响，国内生猪产能有所反弹，从4月的3986万头增至3996万头，并一直持续至今年9月的4062万头。

不难看出，供给端虽然有所增长，但是产能增速并不算快，扩产态度依据偏向谨慎。

对比历史产能数据，当前行业整体产能也处于过去四年的相对低位，当前供需关系至少要优于此前绝大多数时间。

相应地，生猪价格的运行重心随之上移，再次出现12元/公斤以下极端行情的可能性明显减小。

同时，养殖企业的成本水平也已经不可同日而语，尤其是头部养殖企业近两年单位成本下降非常明显。

“今年以来，公司生猪养殖完全成本持续下降，9月已降至略低于13.7元/公斤，相比年初的15.8元/公斤下降超过2元/公斤，其中饲料价格下降贡献50%左右，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%左右。”牧原股份在三季报交流会上指出。

温氏股份，今年7月的肉猪养殖综合成本，也已经降至13.8/公斤～14元/公斤。

随着养殖成本的下降，此类养殖企业对猪价波动的风险承受能力随之提升，亏损现金流的可能性同步减小。

而截至11月1日，国内生猪现货价格超过17元/公斤。

即便后续出现大幅下跌，比如市场预期价格最低的2025年3月，价格亦保持在13.9元/公斤左右，低成本头部企业依旧可以实现盈利。

总体来看，前期推高负债因素已经明显弱化，接下来行业负债率大概率会保持下行趋势。不过，不同公司之间可能会出现一些差异。