东吴证券股份有限公司汤军,赵艺原近期对开润股份进行研究并发布了研究报告《2024年三季报点评:Q3嘉乐并表增厚收入,印尼扩产有序推进中》,本报告对开润股份给出买入评级,当前股价为21.47元。
开润股份(300577)
投资要点
公司公布2024年三季报:前三季度营收30.25亿元/yoy+32.48%,归母净利润3.21亿元/yoy+165%。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+22.92%/+12.81%+64.4%,归母净利润分别同比103%/341%/58%,Q3由于6月底上海嘉乐并表收入大增,利润增长略低于收入主因嘉乐当前处于效率爬坡期利润率偏低。
Q3嘉乐并表贡献主要收入增量,箱包代工和品牌业务亦实现较快增长。我们预计Q3品牌业务收入同比增长双位数以上至约2亿元、好于上半年低个位数增速,主要来自小米分销贡献(小米收入占品牌约65%,预计Q3收入同比增长近25%)。代工业务中,我们预计在补库需求带动下箱包制造收入同比增长近30%至近6亿元,其中主要客户耐克、迪卡侬订单增长较快;服装制造业务随嘉乐团队整合、工厂搬迁产能爬坡,我们估计收入同比翻5番至3.8亿元,并表对公司收入形成主要增量贡献。
Q3毛利率同比-3.2pct,费用率同比-2.39pct,归母净利率同比-0.26pct。1)毛利率:24Q3同比-3.2pct至21.96%,其中我们估计箱包制造/服装代工/品牌毛利率分别约27-29%/不足15%/25-27%,上海嘉乐当前毛利率较低(估计低于15%)对总体毛利率有所影响,预计未来随产能爬坡及供应链优化毛利率有望改善。2)期间费用率:24Q3同比-2.39pct至14.81%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.43/-0.74/-0.18/-0.04pct至4.82%/6.15%/2.27%/1.58%,费用率降低主因嘉乐代工业务期间费用率低于原有2C业务。3)归母净利率:结合投资净收益同比增多(23Q3为投资净亏损),24Q3同比-0.26pct至6.07%。
盈利预测与投资评级:公司正在推进印尼新产业有建设,预计未来两年分批投产,预计2026-2027年印尼箱包产能提升50%-60%,成衣产能扩大65%-70%,面料产能实现翻番。客户方面,嘉乐在专注服务优衣库、阿迪达斯、MUJI等核心客户的基础上,积极拓展新客户资源。考虑嘉乐并表对业绩的增厚,我们将24-25年归母净利润预测值从2.2/2.8亿元上调至3.94/3.96亿元,增加26年预测值4.79亿元,对应24-26年PE分别为13/13/11X,上调为“买入”评级。
风险提示:产能扩张不及预期,客户拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券朱洁宇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为58.98%,其预测2024年度归属净利润为盈利3.7亿,根据现价换算的预测PE为13.94。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有12家机构给出评级,买入评级10家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为24.15。
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