超六成，跑赢基准！

【导读】超六成指数增强型基金跑赢基准，首尾差距超36%

中国基金报记者 李树超

业绩基准涨了6%，基金却大赚超30%。随着今年股市的快速变化，公募量化选股模型迎来挑战，指数增强型基金的增强效果出现大分化：最高超基准收益超过25%，部分产品却遭遇显著负回报，今年以来超业绩基准收益率首尾差距超过36%。

业内人士表示，指数增强型基金的超额收益主要来源于量化选股、市场定价偏差修复等，在市场出现较大变化时，基金经理们正在调整量化模型中的因子权重和组合管理参数，追求可持续的超额收益。

超六成产品斩获超额收益

Wind数据显示，截至11月1日，今年以来257只（不同份额合并计算，排除新基金）指数增强型基金平均超基准回报为0.5%。其中，155只指数增强型基金斩获超额收益，占比超过六成。

部分基金通过较好的投资运作，在今年市场斩获不俗回报。

比如创金合信北证50成份指数增强，今年以来超基准收益高达25%，斩获超过30%的投资回报；中银中证1000指数增强、易方达沪深300精选增强等，同期超基准回报都超过10%，也位居全市场前列。

谈及指增基金获取的超额收益，创金合信基金首席量化投资官、创金合信北证50指数增强基金经理董梁表示，今年各个公募团队的量化模型表现各异，但是作为一个整体还是展现了一定的选股能力，多数指增基金获得了正超额收益。另外，量化指增基金一般会用风险模型和优化器来构建预期风险收益最佳的组合，也有利于获得超额收益。

招商基金量化投资部也表示，指数增强型基金能够获得超额收益的主要原因如下：一是目前A股市场仍处于相对低效阶段，许多股票价格与其内在价值存在偏差。通过超配被低估的股票和低配被高估的股票，一旦市场估值得到修复，便可实现超额收益。二是指数增强型基金还会综合考虑股票的盈利能力、成长潜力、财务健康状况、分析师预期，以及事件驱动等因素，通过多维度的量化指标进行股票筛选，获得更高的超额收益。

北证50、中证1000等指数产品

超额回报明显

从超额回报品种看，主要是北证50、中证1000指数产品等热门品种。

董梁对此分析，北证50和中证1000指数都是以小盘股为主的指数。在小盘股中，一般来说市场定价的有效性比较低，股价相对于合理价格的定价偏差比较大，量化选股模型的选股能力比较高，有利于做出超额收益。沪深300是大盘股指数，不利于做出超额收益。不过今年上半年红利策略走势强劲，而沪深300成份股中有很多高分红股，一些沪深300指数增强基金就依靠超配这些高分红成份股来获取超额收益。

招商基金量化投资部也表示，指数增强型基金实现超额收益率的难度往往会随着基准指数成份股数量的减少而增加。这一现象的原因在于，基准指数成份股数量越多，指数增强型基金在保持80%成份股占比的前提下，其选股的灵活性越高。因此，中证1000指数增强型基金在整体超额收益方面表现较为突出。

不过，董梁也提到，今年下半年不少指增基金的超额收益都出现了明显回撤，主要原因是9月24日突然启动的反弹行情。9月下旬在一连串政策组合拳的加持下，市场大幅反弹，涨势最突出的是过去一两年跌幅最大的超跌股。而多数指增基金则是超配了过去一段时间较为强势的股票，如高分红股等，同时低配了跌幅较大的个股，这就造成了超额收益的阶段性回撤。

招商基金量化投资部也表示，自今年9月底以来，由于市场行情波动加剧，以及主题和概念股的炒作较为频繁，加之低估值、高盈利的基本面良好公司表现相对较弱，指数增强型基金普遍经历了回撤阶段。展望未来，随着市场短期急涨的阶段逐渐结束，市场将逐步回归理性，指数增强型基金的超额收益有望逐步恢复。

首尾业绩差距超过36%

在整体跑赢基准的同时，也有部分产品增强收益效果为负数，今年超业绩基准收益率首尾差距超过36%。

据博时中证500增强ETF基金经理刘钊分析，截至今年9月末，公募指数增强基金“中位数”并未完全跑赢对应的“全收益指数”，其中沪深300指数产品跑输1.1%，中证500和中证1000指数产品分别跑赢1%和2.7%。

“总体上，今年的超额收益上半年高，下半年至今低甚至为负。质量因子、部分分析师因子今年以来是负贡献。如果在这些因子上配置较重，基金负超额的概率较大。因子的调整是一个系统性工程，我们会坚持长期有效因子，控制风险，力争更为持续的超额收益。”刘钊称。

创金合信基金董梁也表示，今年指增产品遇到了一些显著的“逆风”，主要包括1月底、2月初的小盘股剧烈下跌行情和9月底、10月初的大幅反弹行情。在这两段时间里快速变化的市况给量化选股模型带来了很大挑战。具体来看，基于量价的技术类因子在上述时间段遭遇了显著的负回报。

“基于因子回报情况，近期我们适度降低了技术类因子在量化模型中的权重，适度上调了基本面因子的权重。同时对于组合管理参数也进行了一定的调整，降低跟踪误差。”董梁称。

招商基金量化投资部也总结道，在因子表现方面，今年2月份市场快速下跌期间，小市值因子受到了显著影响。从年初至8月份，成长因子的整体表现相对疲软，直至9月份才显现出明显的反弹趋势。今年9月底至10月初，市场波动加剧，指数增强型基金在面临大规模申购和赎回时，其股票仓位的波动也随之增大。同时，近期主题和概念股的炒作较为活跃，而低估值、高盈利的基本面良好公司表现相对较弱，使得指数增强型基金整体处于回撤阶段。

该机构相关负责人称，“我们的指数增强模型会根据各因子的表现自动调整其权重配比，在实际投资操作中，我们不会人为干预模型的因子权重调整结果，以追求投资决策的客观性和模型的有效性。”

编辑：舰长

审核：木鱼

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