下周有三件大事

大家周日晚上好，我们又来聊一聊下周的大类资产了，老规矩，结合招银理财本周的多资产周报的部分观点《 》，仅仅是借鉴，我们对部分观点确实有些自己的想法，比如对美债，我们已经保持了1个多月的谨慎。

下周，可能是今年，或者说是未来中短期内，全球最重要的一周，我们将迎来三件大事，把具体时间线给大家列一下，用的都是北京时间。

第一，下周三，11月6日中午（最晚下午），美国大选结果出炉，美国的新一任大统领敲定（不出意外的话）。

第二，下周五，11月8日凌晨，美联储公布11月利率决议，确定是否降息，以及降息多少，并且随后的凌晨3点30分，鲍威尔进行讲话，解读货币政策方向。

第三，下周五，11月8日下午，咱们的人大常委会会议（十四届十二次）结束，万众期待的增量财政政策方案预计会有眉目，且前后脚会公布10月的通胀、以及社融数据，这是9月底政策开始发力后的效果展现。

把这三个事，称作全球最重磅的事件，应该没什么疑义吧，毕竟都会对全球的资产价格产生重大影响。

言归正传。

我们今天，来聊五个事情，都是近期比较热点的事件。

第一，海外，美国大选即将出炉，美利坚统计局配合就业数据造假？

第二，A债，财政小作文不断，中债收益率为何反而加速下行？

第三，A股，妖股裂开的第一天，监管是否会对妖股下手？

第四，产品和策略，为何仍然看好固收+？

第五，行业观察，理财子公司五周年的一些启示。

第一，海外，美国大选即将出炉，美利坚统计局配合就业数据造假？

对于美国的事，有三块可以讲的东西。

1、10月的非农数据，“作废”吧。

周五晚上，美国的非农就业数据出来后，让大家很咋舌，群里最多的一个声音是，“美国的统计局公然作假？”。

预期10万，实际新增就业1.2万，这个差距确实不是一般的大了，就好像勒布朗·詹姆斯参加总决赛，大家预期其至少拿30分，结果最后只得了3分，这确实有点说不过去了。那么，唯一的解释就是，他拉肚子了。

美国的情况也一样，10月有点“拉肚子了”——因为10月前后受到了两场飓风的影响，分别是9月26日的Helene，以及10月9日的Milton，这里的逻辑在于，美国的大非农，由两个报告组成，一是企业调查，询问企业主们招人的意向，二是家庭调查，询问普通居民你们家里的就业情况。10月的实际情况是，受到飓风影响，企业调查（新增岗位计划等）的回复率很低，所以很多信息其实难以量化，但家庭调查情况基本不受影响，毕竟你们家里几口人工作，这个信息是不太会变的。所以，10月的大非农数据，看失业率，更为准确一点，而10月的失业率继续维持在4.1%，符合预期。

虽然10月数据有点“失真”，但“趋势”不会改变——这次的非农报告显示，8月的新增岗位，从15.9万向下修正为了7.8万，9月也小幅下修，这样一来，7-9月的平均新增岗位是13.8万，而要维持目前4%左右的失业率，需要至少每月新增13万个岗位，处于临界点。

所以，结论就是，劳动力市场确实在降温，虽然没有10月显示的那么夸张，因此大家依然认为，美联储11月8日会降息25bps。

2、美国总统竞选的具体时间表。

本来想写一下的，结果发现民生的宏观团队，写的非常具体，大家直接看他们的吧，《 》。

最核心的一张图，看下面，就是下周的总统结果出炉的时间表，不出意外，就是周三的中午或者下午出结果。

3、美股和美债后面怎么看。

我们对照了一下招银的观点。

下图，招银对美股，中期看多，认为“短期，财报季前后的调整行情是市场的正常反应，但，预计市场在大选和财报季后，或将重回上涨行情”；而对海外债券，同样比较乐观，主要是基于11月降降息25bps的判断。

我们和招银的观点，类似，又有点不同，我们还是坚持此前几周的观点——在软着陆的宏观背景下，风险资产的性价比，要超过现金类资产，也就是美股的性价比，超过美债，从上周的情况来看，美债继续跌跌不休。

具体来看，其实，美股，可以很简单地，用股价=估值x盈利的模型去套用。

在估值端，降息的趋势，是确定性的，无非早晚，快慢，幅度的问题。

在盈利端，本周为止，七巨头中的六家，已经发布了三季度的财报，整体均超预期，具体来看：

特斯拉，大超预期；微软，符合预期，云业务超预期；Meta（脸书），略超预期；谷歌，略超预期；苹果，符合预期；亚马逊：大超预期。

英伟达虽然季报还没出，但芯片相关的Intel和台积电的季报，都超预期。

但是，美股却有涨有跌，且整体来看对财报的反应不是特别积极，我们总结过这块的逻辑：高估值之下，市场的预期很高，任何方面的miss都可能短期被放大，成为部分投资者离场的理由。对于大科技的业绩预期，市场总是欲壑难填，没有大幅超预期，就是低于预期，没有表态未来能继续高增长，就是倒退 。

但整体而言，新一季的财报季，显示美国上市公司整体的基本面仍然较好，从估值和盈利的两个维度看，美股都仍然有比较好的机会，只不过， 投资者朋友们，需要警惕的一点是，在美股投资上，尽可能还是要行业分散一点，不要过度聚焦于投资单一行业的产品。

而美债，特别是长期美债，可能依然受制于长期通胀中枢抬升的困扰。

第二，A债，财政小作文不断，中债收益率为何反而加速下行？

对于债券，我们还是回到，最基本的逻辑中去看，也就是供给和需求的博弈。

从需求端看，债券，确实受到股市的影响，这点毋庸置疑，在招行三季度的业绩说明会上，招行的副行长表示，“存款的波动性可能会加大。10月8日一天内，就有不少储蓄存款流向股市，同时，一些产品的赎回也形成了活期存款的沉淀，（虽然活期存款多了可以降低负债成本），但这是一把双刃剑，因为它同时也带来了存款波动加大，如果资本市场持续向好，未来一段时间内，存款的增长和波动都可能受到影响。好的一方面看，利好权益产品销售相关的财富管理板块。”

适时补充一句，这也是我们从前几周开始，一直强调，看好固收+的逻辑，本质还是要注意股债的均衡配置。

而从供给端看，市场最担心的，仍然是11月8日结束的人大常委会，会不会有“天量”的，或者说超预期的财政政策出台，从而放大债券的供给，进而使得债市供需失衡，债券收益率上升。

以上两点，都有道理，逻辑上，都是自洽的。

但是，我们看待债市的过程中，还是要再往深了看一层，看到债市供给背后的本质——如果本轮有增量财政政策出台，意味着中央加杠杆，且主要目的之一便是为地方化债，而如果是中央自己发债、且又要给地方置换高息债务，那么，是不是这个发债成本越低越好？毕竟，没有人希望自己加杠杆的过程中，利率越来越高吧？

这也是，财政部要和央行建立联合小组，以及央妈通过各种手段，比如买债、比如重启买断式回购等手段，持续向市场注入流动性的逻辑。

而我们一直强调，资金不紧，债熊不来。

在这样的背景下，我们和招银的观点一致：目前，短端的确定性更强，短债中枢会跟随政策利率、资金利率的下行而下行，而长端，交易难度会增大，在预期逐步稳定后，才会有交易性的机会。

下图，我把招银债市观点的要点全部圈出来了，尤其是要注意，必须承认，股市对债市，仍然会有扰动，这意味着，大家还是要警惕，重仓了中低等级信用债的一些网红产品（这些产品背后的电商资金，怎么进来的，也会怎么走，对收益十分敏感），因为流动性原因，产生净值的大幅波动。

第三，A股，妖股裂开的第一天，监管是否会对妖股下手？

周四和周五，针对近期最热的妖股行情，我们写了两篇：

《 》。

标题很好解释了妖股24小时内的大起大落。

那么，下步，这些缺乏基本面的妖股，会怎么走？我们还是回到妖股起飞的三个理由：

第一，资金宽松，市场钱多。政策转向，央妈呵护，持续放水，大家可以看到， 每日的两融规模持续环比攀升。

第二，炒作兼并重组概念。IPO受限后，受制于舆论压力，短期IPO估计不会放松，而兼并重组成为了监管支持、投行用来吃饭、上市公司参与画饼的香饽饽。

第三，牛熊转换阶段，监管呵护市场，对炒作的容忍度比较高。

从后市看，资金宽松仍然是确定的，所以，“妖股”大概率还会有，但是炒作的空间，会越发逼仄，因为，后面两个因素来看，监管，已经开始出手了。

剁手同学周五晚上已经写了，《 》。

简单来说，看下图，交易所周五晚上的发文，要点我帮大家圈出来了。意思就是，你们游资爱炒妖股，无非就是“借重组之名、行套利之实”（这个总结的太妙了），放在以前，可以直接让你停牌关小黑屋的，停完牌，自查好，股价肯定崩，但监管现在依然呵护市场，给出的做法是，敲打敲打“上市公司”和“投行中介”，告诉你们，哪些是真正的“并购重组案例”，那些是“负面案例”。监管的态度很明确了，鼓励并购重组，但是，不鼓励炒作，如果你们还是想蹭热点炒作的，想赌赌枪里有无子弹，可以试试。

所以，对广大普通投资者而言，我们依然不建议大家去参与这些看不清楚的板块。

要想参与A股投资的，看看下面招银给出的建议，这些就是专业且谨慎（理财子核心就是追求胜率，不追求赔率）的机构投资者愿意参与的板块：红利、价值、量化中性等等。

第四，为何仍然看好固收+？

回到具体的产品策略。

我们上面说了，我们对美股、对A股、对A债，都不看空，认为都会有结构性的机会，其中美股坚持行业层面的均衡配置；A股看好红利价值和硬科技等哑铃型的主线；A债看多短期限、中高等级的品种，认为长端利率上行空间有限，但要警惕中低等级、长期限的信用债。

背后的逻辑也很简单，从美国的角度看，是大财政 （已经是了）+宽货币 （在路上），从中国的角度看，同样是大财政（在路上）+宽货币（已经是了），这样的宏观背景下，坚持海外和国内均衡配置，坚持股债的搭配配置，中短期看，持有的体验，预计不会差。

这是我们看多固收+的核心逻辑。

具体品种而言，我们可以看到招银推荐的一些具体策略，提到了两个量化+。

1、量化中性。中性策略逻辑很简单，在股指期货基差稳定后，量化中性策略，长期来看，都是有配置价值的。

2、量化指增。推的500指增相关，这是我看他们周报第一次拿出来，从上周的周线来看，中证500是唯一收涨的宽基，这可能也是拿出来推的逻辑之一，要注意的是两点：

其一，我们之前说过，500和1000是目前最适合做指增的宽基，未来可能还包括A500（因为降低了不容易做阿尔法的金融行业权重，提高了容易做阿尔法的周期和科技板块的权重，已经有私募开始做了，后面公募肯定会跟上）；

其二，理财的指增策略，也是固收+，下面这个产品，从介绍看，权益中枢在30%左右，算是相对高波的固收+，且量化指增部分，还是投向量化私募产品的，所以你可以理解为，你是用1块起的价格，投向一个包含了头部量化私募策略的产品，其中股债的比例，是理财子帮你把握。

3、我自己买的一个产品。我8月底的时候，买了一个招银的产品，下图，是他们这个“多元+”系列的产品，当时客户经理发我的时候，说策略是类似“桥水的全天候”，你可以理解为，是一个股、债、中性、黄金、CTA等等都有的固收+策略，目前持有体验良好，几乎没回撤，我买了做观察仓的，如果好的话，再加，因为这里很多的策略，用公募的产品没法实现，算是进一步分散配置了。

第五，理财子公司五周年的一些启示。

我翻招银公众号的时候，看到一个五周年司庆的帖子，当然他们五周年不五周年和我也没关系，我只是想趁机说一个偏行业中观的观察。

中国的金融市场，最大的底色，就是刚兑文化。

再这样的底色之下，金融市场呈现的最大特征，就是实际的无风险利率非常高，你可以看到，大量的金融产品的“报价”，显著高于10年期国债收益率，这在成熟的金融市场是很难想象的。

这样畸高的无风险利率，事实上，导致了两个结果：

其一，中国的股市，牛短熊长，因为估值一直被压制。想象一下，如果理财有4-5%，那么5%股息率的股票，谁会买？这也是为什么，直到这几年，居民无风险利率实质性大幅下滑之后，红利策略，才有了生存的土壤的原因。

其二，中国资管产品的销售环境，一度非常“恶劣”。存款是“贴息”的，保险是“忽悠”的，理财是“报价”的，信托是“高流动性且高收益还无风险的不可能组合”，所以你才会看到，有银行，卖股基，宣传的是10-15%的年化收益率；甚至基金投顾组合这种理论上的“进阶模式”，在宣传的时候，公开的营销话术，写在购买页的，就是本组合的预期“测算收益”是XX%-XX%，堂而皇之。因为，没办法，不这么弄，就卖不出去，资管机构就活不下去。

好在，恰恰是这五年，我们看到，中国的金融市场，正在发生巨变，一切的变化主线，都是打破刚兑，都是在降低居民端的实际无风险利率。

几个最标志性的事件：

1、2018年4月资管新规落地，意味着资管产品开始打破刚兑，回归净值化。

2、19年开始，理财子公司陆续开业，净值型产品逐步丰富，尤其是在19-20年股票结构性牛市下，股债类产品崭露头角，但理财也开始有波动了。

3、信托公司实现“常态化”的破产清算，告诉投资者，如果大股东无力兜底，或者没有人接盘股权，你的投资可能会血本无归。

3、2020年4月和2022年11月的两次债市调整，对行业和投资者影响很大，投资者真切感受到资管产品，特别是理财的波动，也直接推升了整个行业的投教能力和需求。

4、现金产品新规落地，将现金理财与货基政策基本拉齐，现金理财收益逐步回落，资管产品无风险利率进一步降低。

5、今年上半年，整顿存款手工补息的“恶性竞争”。

6、今年三季度监管宣布的，未来保险预定利率与市场利率挂钩。

一方面，不断打击刚兑文化，不断降低居民端的无风险利率；另一方面，在国九条的引领下，让上市公司及中介结构，意识到合规才是底线，真心实意的重视股东回报。

相信，只有至少上述两者相结合，A股，未来才有可能打破牛短熊长的局面，而整个资产管理行业和所有的从业人员，也才能越来越好，实现谁专业谁赚钱，而不是谁胆子大谁赚钱的新时代。

一点碎碎念哈。

就聊这么多。

码字不易，求多多点赞、三连。

过往几期，大类资产周末解读：

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第九期，《》。