国海证券：环保政策影响铝加工开工率 氧化铝维持强势

智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，短期来看，电解铝需求端有转弱的风险，铝加工环节开工率进一步下降，虽然有环保限产影响在内，但后续转弱预期仍存，仍需关注需求端实际兑现情况及政策预期和宏观变化。相较而言，氧化铝基本面表现更为强势，短期铝土矿供应仍然紧张，几内亚铝土矿发运尚未完全恢复，铝土矿供应仍然紧张，推动国内外氧化铝价格持续上涨，一体化经营的公司将明显受益。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气.

国海证券主要观点如下：

宏观：当周(10月28日-11月1日，下同)宏观面依然偏向利多。

欧洲央行及美联储先后出现暂缓降息的声音，美国ADP就业数据大超预期，软着陆预期增强，美元指数走强，另外市场交易特朗普当选总统，市场普遍等待11月5日美国大选结果。

国内方面，国务院表示持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策。发改委表示需推出有力度、超常规的政策组合拳。中国10月官方制造业PMI录得50.1高于荣枯线。国内市场货币端配合降准降息，释放流动性，关注11月4日将召开的十四届全国人大常委会政策导向。

电解铝：国内电解铝企业持稳运行为主，铝下游开工略有下滑。

供应：当周国内电解铝企业持稳运行为主，成本端，周内氧化铝期现市场维持偏强震荡，现货市场偏紧格局维持，电解铝成本维持快速增长状态。截至10月31日，国内电解铝即时完全平均成本约19,698元/吨，较上周四上涨474元/吨，行业盈利维持收窄状态，全国电解铝平均盈利约1,082元/吨，较上周四下降774元/吨。海外方面，周内印尼某电解铝厂二期25万吨正式通电投产，预计年底或明年初达产。其他地区电解铝持稳运行为主，周内国内原铝进口窗口维持关闭，市场海外铝锭流通偏少为主。

需求：当周国内铝下游开工略有下滑，主因河南、河北、山东等省份多个地区启动重污染天气环保管控，区域内部分铝加工企业开工及运输受限，带动行业开工率出现下滑的情况。周内国内铝现货维持到货不足的状态，无锡及佛山等主流区域维持去库状态，现货基差底部支撑较稳。

铝加工：旺季尾声阶段，国内铝棒库存表现略有反复。

据SMM，截至10月31日，国内铝棒社会库存为11.42万吨，较上周四累库0.44万吨，较当周一累库0.33万吨。后续库存变化，仍需关注高位铝价下游的消费情况和主流货源地的发运是否流畅。当周国内铝型材开工率再度下滑，较上周下滑1.50个百分点，录得50.40%。近期山东、河北、天津等地重污染天气影响，部分铝型材厂被要求减产10-30%，导致当周开工率明显下滑。此外，由于光伏型材加工费屡创新低，龙头企业也开始“选择性接单”，以避免亏损再度走扩。整体来看，10月底终端需求逐步向淡季过渡，虽然暂未出现显著滑坡，但仍需关注需求风险。

铝土矿：氧化铝价格强势上涨，盈利空间继续扩张。

据SMM，截至10月25日，国内港口铝土矿周度入港总量373.04万吨，环比前一周减少16.93万吨；原口径几内亚主要港口铝土矿周度出港量181.03万吨，环比前一周220.83万吨减少39.8万吨，澳大利亚主要港口铝土矿周度出港量93.33万吨，环比前一周增加1.61万吨。铝土矿供应持续偏紧情况下，铝土矿价格同样节节高升，截至10月31日，几内亚铝土矿CIF价格上涨至82.5美元/吨，较上周四上调5.5美元/吨。

海外方面，截至10月31日，西澳氧化铝FOB价格维持693元/吨，折合国内主流港口对外售价约5877元/吨左右，高于国内氧化铝价格821元/吨，氧化铝现货进口窗口维持关闭状态。海外氧化铝供应缺口持续，成交价格节节高升，10月25日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格730美元/吨。

国内方面，据SMM，截至10月31日，全国氧化铝周度开工率较前一周下降1.99个百分点，至81.82%，主因采暖季来临，多地陆续发布重污染天气预计，部分氧化铝厂焙烧受到影响，短期内产量受到影响；且有个别企业因设备故障出现焙烧减量，运行产能下降。现货成交价格进一步上移，成交价格区间在5120-5240元/吨。

整体而言，需求端，国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳向好，电解铝企业备库需求仍存；海外氧化铝供应存在缺口，价格涨势汹汹，部分企业转向国内寻找氧化铝供应补充，出口窗口开启，预计有部分氧化铝实现出口。

而供应端，矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，重污染天气预警时有发布，近期山东、河北、河南等地均有氧化铝厂焙烧受到影响，西南地区同样存在氧化铝厂检修事件，短期内氧化铝供应存在减量。后续需持续关注北方地区采暖季政策对氧化铝生产的影响。

预焙阳极：预焙阳极价格下跌，石油焦价格上涨。

截至11月1日，预焙阳极均价为4330.0元/吨，相比于上周下跌17.5元/吨，周环比下降0.4%；中硫石油焦均价为2224.7元/吨，相比于上周上涨17.2元/吨，周环比增加0.8%。

投资建议与行业评级：

维持铝行业“推荐”评级。

建议关注中国宏桥(01378)、天山铝业(002532.SZ)、神火股份(000933.SZ)、中国铝业(601600.SH)及云铝股份(000807.SZ)。

风险提示：(1)下游需求不及预期风险；(2)政策管控力度超预期风险；(3)电力供应不足风险；(4)供给增加超预期风险；(5)数据更新不及时的风险；(6)重点关注公司业绩不达预期风险。