建发致新IPO进展缓慢背后的疑问

2022年上半年末创业板IPO获受理的上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（以下简称"建发致新"）目前已排队超28个月，至今仍停留在上会通过阶段，迟迟未提交注册。值得一提的是，建发致新经历了两次上会，其中首次上会遭暂缓审议。二次上会时，公司研发情况均受到上市委重点问询。此外，2020—2022年，建发致新持续进行现金分红，分红金额合计约2.27亿元。在大额分红的同时，建发致新还要募资补流。财务情况方面，报告期内，建发致新资产负债率居高不下，均超过80%，存在较大偿债压力。

曾遭暂缓审议

IPO进展缓慢的建发致新，曾经历二度上会。

招股书显示，建发致新作为全国性的高值医疗器械流通商，主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）服务。

据深交所官网，建发致新创业板IPO于2022年6月29日获得受理；时隔近一年，建发致新于2023年6月15日走到了上会阶段，不过首次上会遭到了暂缓审议；2023年11月15日，建发致新再度获得上会机会并获得通过。不过，上会通过即将满一年，截至目前建发致新IPO始终未提交注册。

经济学家、新金融专家余丰慧在接受北京商报记者采访时表示，IPO过会后迟迟未提交注册的原因可能包括市场环境变化、公司自身经营状况变动、监管政策调整或是内部治理问题等。

两次上会时，公司研发情况均受到上市委重点问询。首次上会时，上市委表示，建发致新无专利权，核心技术为信息管理系统，"致新医疗供应链操作云平台软件"与"医院手术室耗材管理软件"系委托第三方开发。

对此，上市委要求建发致新说明技术创新、服务创新和管理创新的先进性，以及区别于同行业可比公司的具体体现；并说明是否符合创业板板块定位，是否具有"三创四新"特征。

二度上会时，上市委主要关注建发致新研发人员数量及研发费用的增长情况。2020—2022年以及2023年上半年，建发致新研发费用分别为270.35万元、479.15万元、1362.1万元、1600.78万元，其中人工费用分别为259.98万元、464.4万元、774.01万元、648.41万元；研发人员数量分别为18人、21人、31人、65人。2022年度、2023年1—6月，建发致新研发费用涨幅较大，主要系委外研发费用和人工费用增长所致。

对此，上市委要求建发致新说明研发人员数量及研发费用中人工费用增长较大的原因及合理性，是否存在研发人员从事非研发工作的情形；说明相关内部控制制度是否健全有效，研发费用是否真实、准确。

左手分红右手募资补流

此次IPO，建发致新存在左手分红右手募资补流的情况。

招股书显示，2020—2022年，建发致新均进行了现金分红，分红金额分别约为9735.71万元、5819.05万元、7161.9万元，合计约为2.27亿元。

在大手笔分红的同时，建发致新还要募资补流。招股书显示，建发致新拟募集资金不超4.84亿元，投向信息化系统升级建设项目、医用耗材集约化运营服务项目、补充流动资金三个项目，拟分别投入募资额1.4亿元、1.04亿元、2.4亿元。其中补充流动资金项目投入的募资额最高。

针对募资补流的原因，建发致新表示，医疗器械流通行业是典型的资金密集型行业，因此公司日常经营对资金的需求量较大。报告期内，公司业务规模增长迅速，预计未来随着公司经营产品和品种的进一步增加，公司业务有望继续增长，而业务规模扩大带来的应收账款和存货对资金占用的增加将导致公司对资金的需求增强。因此公司需补充一定规模的流动资金以保障正常经营和业务发展规划的顺利实施。

财经评论员张雪峰表示，大规模分红可能导致公司内部资金减少，需通过IPO募集资金进行补充，这实际上可能会转嫁成本给新进入的投资者。这种行为可能被视为对新老股东利益的平衡欠妥，影响市场对公司治理水平的评价。

在余丰慧看来，企业进行分红是合理的，但应在经济状况稳健、发展良好的情况下进行。如果公司选择在未来募资的同时进行大规模分红，可能会增加募资难度，降低投资者的信心。因此，从长期发展的角度来看，公司应更加谨慎地把握分红与募资间的平衡。

针对公司相关问题，北京商报记者向建发致新方面发去采访函，截至记者发稿未收到公司回复。

资产负债率居高不下

报告期内，建发致新资产负债率高企，偿债压力较大。

财务数据显示，2020—2022年以及2023年上半年，建发致新资产负债率分别为82.43%、86.94%、87.39%、87.76%。同时，建发致新流动比率、速动比率较低，报告期内，建发致新流动比率分别为1.19、1.14、1.13和1.12，速动比率分别为1.1、0.95、0.9和0.9。可以看出，建发致新资产负债率整体呈增长趋势，而流动比率、速动比率整体呈下滑趋势。

建发致新也在招股书中提示风险称，若未来银行贷款政策全面收紧或银行利率大幅提升，或者公司不能获得长期资金来源和其他融资保障措施，使得公司经营资金出现短缺，则可能影响公司的稳定经营。

值得一提的是，报告期内，建发致新经营现金流持续为负。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-120.15万元、-7.33亿元、-6.28亿元和-5.04亿元。

建发致新表示，经营活动现金流逐步下降，主要系公司在业务规模增长过程中代理的品牌和产品线持续增加，公司存货采购金额持续增加，加之下游医院客户的回款周期较长，使得报告期内公司经营性现金流量净额为负。若公司不能有效控制存货周转速度或医院回款延期，或银行借款到期不能续贷，且不能及时通过其他渠道筹措资金，则公司的资金周转将面临一定压力，从而对公司经营造成较大影响。

此外，建发致新应收账款较高。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为51.51亿元、48.65亿元、52.68亿元和64.86亿元，占流动资产的比例分别为74.82%、65.93%、60.01%和64.22%。

截至2023年6月30日，建发致新应收账款坏账准备余额为1.24亿元。建发致新在招股书中表示，若公司不能保持对应收账款的有效管理，仍有可能面临一定的坏账风险。

北京商报记者丁宁