中信证券：水泥行业有望改变大幅亏损局面 恢复到合理盈利水平

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，水泥行业需求中长期料将处于下行阶段，未来行业的变化更多聚焦于供给端。2016年水泥行业供给侧改革使得新增水泥熟料产能大幅下降，但落后产能出清速度不及预期，且行业仍存在普遍超产的问题。2024年以来水泥需求大幅下降，行业亏损严重，工信部修订印发了《水泥玻璃行业产能置换实施办法(2024年本)》，有望加速3亿吨以上落后水泥熟料产能的出清，将实际产能从21亿吨压降至设计产能18亿吨以内。供给侧产能的优化有助于行业生态的好转，水泥行业有望改变大幅亏损的局面，恢复到合理的盈利水平。

中信证券主要观点如下：

2000年后水泥熟料产能持续扩张，2015年需求首次下滑，突出供需矛盾。

2000年后，随着需求的快速增长和新型干法生产线的大力推广，我国熟料、水泥产能快速增长。2007-2014年，尽管我国出台了抑制水泥行业产能过剩和重复建设、淘汰落后水泥产能、加快推进水泥行业企业兼并重组等多项供给侧改革的政策，我国水泥熟料产能仍快速扩张。根据国家统计局，2015年，我国水泥产量同比下降6%至23.5亿吨，是25年来首次下降，导致当年产能过剩超过30%，水泥行业利润由此前几年800亿元左右下滑至300多亿元。

2016年供给侧改革回溯：新增产能减少但仍有净新增，行业集中度提升，受益于需求较好，盈利能力逐年上升。通过回顾2016年供给侧改革，尝试回答以下四个问题：

1)2016-2020年水泥熟料产能是否有净新增：根据国家统计局，2016年新增水泥熟料产能同比下降46%至2558万吨，占总产能比重下降至1%，新增产能得到有效控制。但淘汰落后产能不及预期，2016-2020年水泥熟料产能净增长4365万吨。

2)水泥行业究竟有没有产能过剩：考虑到水泥行业淡季错峰生产的情况，年度水泥熟料产能利用率并不能反映实际产能过剩情况，从“金九银十”旺季熟料线运转情况中判断2016-2020年9-10月水泥实际利用率接近100%，水泥行业产能并不过剩。

3)供给侧改革的效果如何：2016-2020年，水泥行业盈利能力不断恢复，利润率再创新高。除了得益于新增产能得到有效控制外，错峰生产策略和企业兼并重组带来的行业集中度提高也发挥了积极作用。

4)水泥供给侧改革与钢铁和玻璃行业的不同：钢铁行业落后产能的出清要快于水泥、玻璃行业，主要因为有强有力的约束和补贴机制;而由于水泥产线关停成本要远低于玻璃产线，水泥行业产能供给侧改革要优于玻璃。

2024年新一轮水泥行业供给侧改革背景：前三季度行业产能利用率不足50%，亏损严重。

根据国家统计局，2024年1-9月，我国水泥产量为13.27亿吨，同比下降10.70%;熟料线运转率平均为47%，同比下降11pcts。水泥价格持续低位运行，数字水泥网预计2024年前三季度全国水泥利润总额同比下降65%左右，行业销售利润率不足2%，是2006年以来同期最低盈利水平，亏损面或达历史最大。

2024年新一轮水泥行业供给侧改革路径：限制超产及限制碳排。

1)水泥加入碳交易市场进程加快，碳排放成本逐步增加。2024年9月9日，生态环境部对《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案(征求意见稿)》公开征求意见。测算未来碳成本或为1-15元/t熟料，占2024Q3全国水泥均价的0.26%-3.84%。

2)新修订产能置换实施方法，加快产能出清。2024年10月，工信部修订印发了《水泥玻璃行业产能置换实施办法(2024年本)》。本次修订主要在于：加严水泥置换要求，有望加快3亿吨的落后水泥熟料产能出清;完善产能核定方式，超产部分要补齐差额产能，我国水泥熟料实际产能有望从21亿吨压降至18亿吨以内;实施地区差异管理，明确对位于国家大气污染防治重点区域或前三年水泥熟料平均产能利用率低于50%的省份新建水泥熟料生产线，原则上不得从省外置换产能等;严格新建项目要求，规定新建生产线能效应当达到现行版《工业重点领域能效标杆水平和基准水平》要求的水泥行业能效标杆水平，环保绩效水平应当达到A级。

风险因素：

宏观经济复苏不及预期风险;水泥行业需求不及预期;水泥行业竞争加剧;煤炭等能源价格上升;水泥旺季价格上涨不及预期;水泥企业协同性不及预期。