深度 | 赛芯电子卖身兆易创新，多方交易对价对应估值不同，这背后有何故事？

半导体市场又增添一笔并购交易，兆易创新携石溪资本、合肥国投、合肥产投以5.81亿元的价格收购模拟芯片厂商赛芯电子70.00%的股份，其中，兆易创新以3.16亿元现金收购38.07%股份。

由于石溪资本将表决权委托给兆易创新，合肥国投、合肥产投也与公司签署一致行动协议，交易完成后，兆易创新将对赛芯电子并表。

需要指出的是，赛芯电子100%股权估值为8.31亿元，2023年年，其净利润为3495万元，据此计算，公司市盈率约为23.79倍。截止至2024年第三季度，主要产品以及下游应用领域与其相同的南芯科技、艾为电子PE-TTM分别为41.89倍、48.18倍，国内模拟芯片龙头企业圣邦股份PE-TTM则高达103.15倍。

而且，赛芯电子实际控制人及也业务骨干也给出了业绩承诺，2024至2026年，公司扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润分别不低于6000万元、7000万元、8000万元。

从上述数据来看，赛芯电子股权的交易价格并不算高，2024年上半年，其净利润已经几乎与去年全年持平，南芯科技、艾为电子、圣邦股份等模拟芯片厂商前三季度业绩也明显增长。在消费电子领域模拟芯片市场初步复苏的大环境下，为何公司选择卖身兆易创新？

根据赛芯电子股权转让及交易对价明细表，实际控制人谭健、杨艳婷分别转让公司25.57%、21.67%的股份，交易对价分别为1.64亿元、1.39亿元，据此测算，对应估值均为6.41亿元，低于公司100%股权评估值。

同理计算，元禾知产、元禾璞华交易对应估值分别为14.00亿元、14.15亿元；王明旺、前海弘盛、毕方一号交易对应估值分别为14.16亿元、13.96亿元、14.12亿元，均高于赛芯电子100%股权评估值。

因此，从估值差异的角度去分析赛芯电子进行股权转让原因应是一个合适的切入点。

赛芯电子曾计划在科创板上市，并于2022年6月28日递交招股说明书。招股说明书显示，2020年8月，公司股东赛芯企管与王明旺、毕方一号签订股权转让协议，将其所持有的公司0.84%的股权作价800万元转让给王明旺，将1.05%股权作价1000万元转让给毕方一号，此时，赛芯电子100%股权估值为9.52亿元。

值得一提的是，王明旺是欣旺达的实际控制人之一，同时，其还持有毕方一号27.73%的财产份额。

2020年9月，元禾璞华、前海弘盛、元禾知产以16.68元/股的价格，分别认购公司179.81万股、59.94万股、23.97万股，对应交易价格分别为2999万元、1000万元、4000万元，分别获得赛芯电子3.00%、1.00%、0.40%的股份。前海弘盛是欣旺达子公司，元禾璞华、元禾知产则均隶属于“元禾系”基金。

另外，据此计算，元禾璞华、前海弘盛、元禾知产认购公司股份时，其100%股权估值为10亿元。

按道理来说，如果赛芯电子成功在科创板上市，上述股东大概率可以赚得盆满钵满。但颇具戏剧性的是，2023年4月27日，赛芯电子披露终止在科创板上市的公告，上述股东也失去了在二级市场退出的可能性。

至此，可以总结出几点关键内容，第一，元禾知产、元禾璞华、王明旺等股东以10亿元左右的估值获得公司部分股份；第二，IPO终止，上述股东无法在二级市场退出；第三，在赛芯电子股东与兆易创新等交易的过程中，公司整体估值低于元禾知产、王明旺等进入时的估值；第四，公司各股东转让股份比例与交易对价对应估值存在差异。

将上述信息串联到一起，赛芯电子卖身兆易创新的原因已经呼之欲出了。

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