准备好迎接特朗普冲击

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1.2024年11月7日11时，国家主席习近平致电唐纳德·特朗普，祝贺他当选美国总统——离前一天大选日基本确定获胜方过去了20小时左右。2016年特朗普当选时，也是过去了20小时30分钟左右，国内报道了国家主席习近平对唐纳德·特朗普致贺电的新闻。

2.当地时间11月6日下午，哈里斯在华盛顿特区的霍华德大学发表败选演讲，表示她接受输掉选举的结果，并将帮助特朗普及其团队以和平的方式完成权力交接。

3.之前各种民调都显示会是胶着的选情，但实际情况却是一面倒：截止发稿时间，哈里斯以69票的大比分输掉这场大选，7个摇摆州全部丢掉，蓝州民主党优势缩小，红州特朗普优势扩大。更重要的是，除了总统位置，共和党同时拿下参议院和众议院的多数席位，再加上高等法院，这次共和党算是横扫——换句话，特朗普将会成为美国历史上权力最大的总统之一。现在距离特朗普宣布就职美国第47任总统还有74天，考虑到他非常鲜明的个性，这个世界需要准备迎接特朗普冲击（TRUMP SHOCK)。

4.民主党失去这次大选的显性原因包括：

• 哈里斯个人履历上的平庸无能（她是一路睡到华盛顿的，这是公开秘密，套用中国社交媒体上爱用的词语就是“雌竞”——以女性特征作为社会竞争的本钱。雌竞出身的女性即使顶流到到邓文迪之流，也终究是边缘人物。一旦触及到真实核心权力的位置，这些特征都是强减分甚至是污点——所谓污点与道德叙事无关，只与能力和信任度有关。）

• 美国普通民众对通胀的实际体感

• 民主党过度滥用了政治正确的叙事（比如对变性这些问题的过度偏袒，其实上这违背了人类社会的基本生理性价值观）

但更深层次的原因在于“社会叙事”的重大变化。美国建制派与传统精英层的叙事已经固化——政治上的“历史的终结”（民主政治），经济上的新自由主义，以及文化上的多元主义。但实际上，过去20年，尤其是2008年比特币横空出世和2022年底人工智能取得重大突破之后，以 PAYPAL黑帮（核心代表是马斯克和彼得蒂尔）为标志的“新兴科技资本”已经逐渐成气候——就像当年工业革命中新兴工业资产家要求改变社会权力结构（组织方式）一样，他们同样也要求深层次的变革。在这个意义上，“特朗普”只是一个符号，一个过渡。

从长期投资（10年、20年、30年）的角度来看，这个变化是更决定性和根本性的。我将在11月16号线下课重点讨论这些内容，到底什么是长期的BETA？

5.但是在短期（1-2年），特朗普的个性和即将组阁的特朗普政府会对全球政治经济格局和资产市场产生重要影响。

6.经济上特朗普有四个核心主张：

1. 对内大幅减税

2. 对外大幅增加进口关税

3. 限制非法移民

4. 可能强迫美联储大幅降息（这一点的不确定性很大）

上述任何一点，都对资产价格会形成重大冲击。

比如说关税。贸易摩擦再起风云几乎是定数。关税可能在较短时间内生效。根据301、232条款，提出关税初期，需要联邦机构最多为期1年的审查，但由于特朗普此前已经有过301关税先例，继续引用已经实行的关税是合理结果。尽管他将会实施更严格的关税政策，不过直接增加60%关税的可能性不大，实际落地关税的税率将会成为中美外交的重要谈判筹码。

国外加税，国内减税，加上限制非法移民（劳动力市场会趋向紧张），每一条都指向更高的通胀——现在大家普遍预期一个高通胀，高利率，和强美元的环境。这对未来美联储的政策形成了巨大考验。美联储货币政策前景的不确定性也将提高，资产价格的波动也必然会提高。

7.目前市场有几个预期：

A. 美股整体受益，但波动加剧

永久化TCJA法案会进一步降低企业税率，改善美股盈利预期，短期内，美股基本面提振明显，其中一些弹性比较大且对税率敏感的个股，如周期、成长和金融板块，表现更好。但美股波动经历半旬，已经在交易消息落地，短期波动恐加剧。

B. 美债整体利空，价格下行，收益率高企

首先是美债遭到抛售。市场最担忧的是特朗普的政策组合拳（对外加关税、对内减税、更加严格的移民政策）会带来显著的通胀提升，加剧劳动力市场供需不平衡，比如彼得森国际经济研究所PIIE最近的工作论文做了个定量估计：基于特朗普可能出台的政策，到2026年美国通货膨胀率将攀升至4.1%至7.4%。虽然这个测算有很多假设，但市场还是闻风而动，美债欧债的收益率都在急速上行中。

C. 黄金交易消息落地

前半旬特朗普交易中，黄金已经大幅定价了特朗普胜选概率（在交易通胀、地缘、财政赤字多面制造的不稳定性）。落地后，黄金快速sell the fact，交易消息落地，价格大幅回撤。特朗普执政期间的高通胀、地缘风险，是支撑黄金2400-2600价位的基本面因素，后续有大量各国央行购金、分散风险的诉求。

D. 对A股影响复杂，看内部外部主要矛盾

对于A股而言，大选的影响较为复杂，跟内外部的主要矛盾、A股本身的估值水平也很有关系。有人觉得特朗普当选，短期内会是一个比较明确的外部利空消息，他在关税问题上的主张非常明确，这会成为直接影响我国出口企业业绩报表的因素。当然，在友岸贸易和转口贸易背景下，想干事的企业总能找到突破口，但这需要时间。不过，也有少部分的利好板块，比如国产替代、脱钩高壁垒行业，可能会迎来发展的春天。另外也有人预期特朗普上台意味着中国必须加大经济刺激力度——这有机会形成未来一段时间货币财政政策的双发力，这可能会对A股形成支持。

「2024年最后一场」香帅线下课

重点解读：

1.美国大选结果对资产的影响及底层变革逻辑‍‍

2.三季度宏观经济数据‍‍‍‍‍

3.国内资产配置（股市、债市等）

xiang shuai

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