北京
除了收入增长，更大的看点在产能与毛利率。
作者 | beyond
编辑 | 小白
查理·芒格说过：“宏观是我们必须要接受的，而微观才是我们能有所作为的”。
看过最新的工业企业利润数据，相信我们就会对这句话有新的理解和触动。今年前9个月，我们全国规模以上工业企业的利润同比下降3.5%，宏观层面似乎还是一幅灰色的图景。
（来源：国家统计局）
不过，在局部、在结构，我们依然能够看到可观的增长。往大了看，这些部分就是我们当下所提的产业结构调整与升级能够倚重的部分；往小了说，这些部分可能会成为资本市场追逐的方向之一。
三季报披露完毕，在众多行业当中，我们发现有一个行业的业绩增长表现，值得关注。
“拷问”增长
它们是两家轮胎制造企业——森麒麟（002984.SZ）和通用股份（601500.SH）。
今年前三季度，森麒麟营收63亿元，同比增长10%；归母净利润17亿元，同比增长74%。同期，通用股份营收50亿元，同比增长36%；归母净利润4亿元，同比增长139%。
（来源：各企业财报）
不只是这两家轮胎企业，在风云君前不久发布的三季报系列解读文章中，轮胎行业的几家上市公司都展现出了不俗的收入与盈利增长。
（来源：市值风云APP）
对于这样的增长，我们眼前一亮、心生喜悦之余，需要问一个问题：同作为工业企业，这几家轮胎企业凭什么能够逆大势取得可观的增长？或者，换一个问法：这些轮胎企业的增长势头，后续会被国内宏观形势打断吗？
对于投资者来说，这个问题关系到“我们准备承担什么样的风险”。
由于森麒麟与通用股份的出口及境外收入占比在8-9成，所以实际上，这两家企业与国内宏观环境的关联度不大，而与全球轮胎消费市场的关联更紧密。也就是说，投资者并不承担过多的国内宏观经济整体风险。
另外，所处的汽车行业整体需求稳定增长是森麒麟与通用股份实现收入增长的核心驱动因素。这一点可以从森麒麟的轮胎产品产销量同比增长10%-30%得到印证。
（来源：森麒麟2024三季报）
至此，我们得到关于森麒麟、通用股份以及其他几家上市轮胎企业的两点关键信息：一是这类企业的经营与国内宏观经济的关联度并不大，二是这些企业收入端增长主要得益于行业自身的需求增长。
探究盈利能力
在收入保持增长的同时，我们看到森麒麟与通用股份的利润增幅更大，这主要是两家企业的盈利能力提升所致。
我们以毛利率来衡量，2024前三季度，森麒麟的毛利率为35.4%，较2023年提高了10个百分点，达到2018年以来的最高水平。
（来源：市值风云APP）
通用股份也是类似，2024前三季度，其毛利率16.7%，是近五年的最高值。
（来源：市值风云APP）
我们知道，轮胎制造行业是典型的中游行业，轮胎的上游是橡胶、炭黑等原材料，下游是整车厂。
（来源：顺为咨询）
今年以来，橡胶价格走高对轮胎企业的生产经营形成一定压力，在这种压力之下，轮胎企业纷纷以“涨价”向下游传导成本端压力。目前来看，在下游需求稳定增长的情况下，这种传导相对顺畅。
（部分轮胎企业涨价统计，来源：网络）
今年三季报，森麒麟、通用股份的毛利率提升应该与产品涨价关系不大，更大的可能是海外项目投产推动产销规模增加以及产品结构改善所致。
例如，森麒麟官微在今年10月份表示其摩洛哥项目正式投产。摩洛哥项目设计产能1200万条高性能乘用车轮胎（目前森麒麟全部产能3000万条），预计将在2025年实现大规模放量。其官微表示：目前意向订单已远超明年计划产量。
（来源：森麒麟官微）
通用股份也在今年7月份实现了泰国二期项目的投产，其介绍该项目年产1000万条半钢子午胎，全部达产后将实现1600万条半钢胎的产能跃升和市场竞争力、盈利能力的提升。
（来源：通用股份官网）
在今年橡胶价格上涨、成本承压的背景下，森麒麟与通用股份依旧实现毛利率提升，主要是海外项目投产，带动产销规模扩大与产品结构优化所致。
可以预计，在全球汽车消费市场继续保持稳定增长的背景下，海外产能投放将在未来一段时间成为这些轮胎企业盈利能力提升的核心支撑力量。
回购与减持
今年以来，通用股份实施了一次股份回购。2024年3月20日，通用股份公告拟以2500万元-5000万元回购公司股份，回购价格上限不超过6.94元/股。
截至10月9日，通用股份已回购了总金额1561万元的股份，回购价格区间在每股4.36元-6.08元。
（来源：通用股份公告）
森麒麟情况特殊，其先于2024年2月7日公告将回购股份并注销，回购总金额在1.5亿元-2.5亿元。截至2024年4月24日，森麒麟完成股份回购并注销，回购价格在每股26.06元-28.63元，回购总金额1.5亿元。
（来源：森麒麟公告）
不过，森麒麟刚在4月份完成股份回购并注销，5月11日公司董事、总经理林文龙以及员工持股平台就同时公告要减持，合计减持股份数量是前面回购数量的3倍左右。
截至2024年10月24日，上述两个主体均完成减持，减持价格区间在每股25.45元-26.21元。这种公司回购与公司高管减持接连发生的情况，对于其股价的性价比判断也是有帮助的。
（来源：森麒麟公告）
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