12万亿！ 大超预期下 A股为何不涨反跌？后市如何？

周末，咱们说说昨日10万亿的事情！

昨日，重要会议落地。根据财联社报道，财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

至此，市场一直期待的重磅会议以及增量财政刺激规模终于落地。对于市场来说，其实最关注的就是财政政策的规模以及方向等的预期。这一次，单从规模上看，总计12万亿的化债规模，老郭认为是大超预期的。

截至2023年末，全国隐性债务余额14.3万亿元。这次国务院推出的12万亿元化债新政，正是帮助地方实现上述目标。具体来说，12万亿化债新政分为三部分：

第一部分是6万亿元，即允许地方政府2024年至2026年每年发行2万亿元地方政府债券，合计筹资6万亿元，来偿还隐性债务。
第二部分是4万亿元，即允许地方政府2024年至2028年每年发行0.8万亿元地方政府债券，合计筹资4万亿元，来偿还隐性债务。两部分合计10万亿元，意味着未来五年通过借新还旧，可以偿还10万亿元隐性债务，地方仅剩4.3万亿元隐性债务需要在2028年前偿还。
第三部分是2万亿元，即上述剩下的4.3万亿元隐性债务中，有2万亿元棚户区改造隐性债务按原先合同是在2029年及以后到期，按照此前要求这2万亿元隐性债务需要在2028年之前偿还，但新政之下，允许它按原先合同在2029年及之后偿还，也就减轻了2028年底之前偿还2万亿元隐性债务压力。原本2028年底之前地方需要消化的14.3万亿元隐性债务，减去上述三部分化债新政12万亿元，使得地方2028年底之前需要消化隐性债务降至2.3万亿元，而地方五年偿还2.3万亿元隐性债务比较轻松。

之前，市场预期6万亿、10万亿的，其实也就是个数字，但仅从规模数字上看，确实是有超预期的。而在此之外，本次重要会议，还有超预期和不及预期的：

1、超预期的是，审议时间在美国大选和美联储议息会议之前，充分体现自主性。

2024年11月4日（周一）18：00左右，新华社刊发一则消息，称于11月4日开始的十四届全国人大常会第12次会议审议了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》（财政部部长蓝佛安作了说明），同时全国人大财政经济委员会副主任委员许宏才作了关于该议案的审查结果报告。这意味着，市场一直在揣测的“增量财政政策”即将出炉，审议结果已定（各委员通常只会提出方向性意见和一些表述上的调整，不会对具体数字提建议）。先前市场主流观点普遍认为，11月4-8日召开的人大常委会会议在召开时间上颇耐人寻味，一定程度上考虑了美国大选结果（11月5日投票、预计11月8日前后出结果）和最近一次美联储议息会议（11月6-7日）的影响。但实际情况下，本次对“增量财政政策”的审议时间在美国大选投票和美联储议息会议之前，表明“增量财政政策”的出炉更多是秉持了“以我为主”的思路，先前市场流传的小作文明显存在故意带节奏的嫌疑。

2、不及预期的是，增量财政方案中，仍然是通过地方政府加杠杆来置换存量隐性债务，而非中央政府。本次人常会审议的是《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，这里的置换对象为“存量隐性债务”，置换的资金来源为“地方政府债务限额”，并非之前财新所提的“国债”。也即，本次是通过让地方政府加杠杆的方式来置换存量隐性债务，并非是中央政府加杠杆，这与市场预期有一定差距。

不过，这里需要注意的是，虽然通过地方政府加杠杆来置换存量隐性债务不济预期，但这也意味着，中央政府还没有真正发力，中央的手段还较多，未来仍有较大的发挥空间。

重磅会议当日，A股为何不涨反跌？后市如何？

首先，重要会议那天，市场不涨反跌和增量财政政策没啥直接关系。那天市场突然跳水走低，一方面是海外市场担心特朗普要是上台了，心里一直不踏实。另一方面，在国内呢，重磅货币政策一直在使劲儿，流动性也一直在增加，现在这轮由资金推动的行情基本上已经是这样了。但是，后续行情能不能接着走，还得靠扎实的基本面来支撑和刺激，这可得花点时间等呢。还有啊，市场方面，国庆前后市场上攒了好多筹码，现在指数又回升了，都快到前期高点附近了，而且还进入了之前的密集成交区域。在这种情况下，那些解套的和赚钱的肯定得有动作啊，这就加大了市场的波动。那天市场上那巨大的成交量就是证据。

当然了，也不能说和重要会议完全没关系。增量财政政策大家本来是有预期的，这周其实已经提前有反应了，指数连续上涨有一部分原因就是大家对政策有期待，比如说内需板块走强就是个很好的例子。不过，在增量政策里能看出来，现在并没有要强力刺激的意思。比如说，加快推进发行特别国债补充银行资本金，主要是为了保证银行能稳稳当当地经营。已经按程序报批的房地产税收政策，还有正在研究细则的专项债收土地储备、保障房这些，都是为了稳住房地产市场，不是要强力刺激。

市场之前就是靠流动性推动的行情，新的行情得靠基本面来提振，没有强力刺激的话，指数继续大幅拉升的可能性不大，更多的是会震荡反复，不过整体还是朝着稳步向好的方向发展的可能性比较大。

其次，从后市来看，政策刺激落地了，这一揽子刺激加改革政策，有望给股市全面提振。一揽子政策重点是让经济回归正轨，促进房地产市场止跌企稳，所以政策的持续性和拓展空间值得期待，对市场的支撑和提振那是不用说的；资金方面，央行大幅度降准、降息，还创设了两项结构性货币政策工具，给非银金融机构、上市公司、大股东提供低成本资金来增持股票，而且还做了预期管理，跟市场透露政策规模可以根据情况扩大，这就给市场释放了很强的宽松和托底信号，对提振信心可有帮助了。海外，美联储再次降息，中美利差变小了，人民币贬值的压力也小了，中国资产对外国资金的吸引力会大大提高，能给市场带来新的增量资金；基本面上，有一揽子金融、财政、地产、资本市场这些增量政策的支持，四季度 GDP、物价、货币增速企稳回升是有希望的，明年上半年 GDP 增速有望回升到 5% 以上，这对企业盈利可有很大的提振作用。

机会方面，政策可能会给一些板块带来潜在的好处：首先是城投公司。地方债务化解力度加大了，对城投公司来说，债务压力有望缓解，它们的融资环境和经营状况可能会变好，这样就能刺激城投板块的表现。再就是房地产板块。房地产市场稳定了，基础设施建设也在推进，那对建筑建材的需求就会增加，建筑施工企业、建材生产企业这些可能会因为增量财政政策带来的建设项目增加而受益。