002991净利率创历史新高，业绩增长超100%，真正经受住考验的公司

零食行业，竞争激烈。

2023年中国零食市场规模达到11654亿元，标志着零食消费市场规模正式迈入“万亿级市场”。

市场规模增长的背后，各大零食企业的业绩却分化严重，综合11家上市零食企业来看，2024年前三季度的表现可谓冰火两重天。

有诸如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、三只松鼠等业绩实现两位数增长的亮眼企业，也有良品铺子、好想你和来伊份等为代表的大幅亏损或下滑面临的巨大压力的公司。

具体的，营收方面，三只松鼠营业收入最高，为71.69亿元；良品铺子、绝味食品紧随其后，营业收入分别为54.80亿元和50.15亿元。

净利润方面，洽洽食品以6.26亿元一举夺魁，盐津铺子则以4.93亿位居第二。

综合营收、利润、增速等几点，三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、甘源食品算是最出色几家零食企业，今天我们重点看一下甘源食品。

甘源食品是一家集研发、生产、销售为一体的现代化休闲食品企业，主要产品包括青豌豆、瓜子仁、蚕豆、调味坚果、豆果等多种休闲食品，目前在豆类领域已占据行业领先地位。

近几年，甘源食品的业绩表现在竞争日益激烈的休闲零食企业中表现亮眼，不仅没有出现下滑，2023年还出现了加速。

2020—2023年，公司营收从11.72亿增长到18.48亿；净利润从1.79亿增长到3.29亿，翻了接近一倍，整体的利润增速要高于营收增速。

今年三季度公司的总营收达到了16.06亿人民币，相较于去年同期增长22.23%，净利润方面，甘源食品在2024年三季度达到了2.77亿人民币，同比增长29.48%。基本延续了其2023年的增长趋势。

分拆来看，公司业绩的增长来源于各品类产品的放量，其中“果仁及豆果系列”的增长最快，同比增长了48.54%，营收占比也超过了三成，其他单列的三大系列产品的增长速度相对要慢一些，只有一成出头。

甘源食品在产品结构分布上，还是相对均衡的，这样的产品结构，对其稳定发展还是有利的。

分渠道来看，公司的销售渠道分为经销、电商（包括电商自营和电商平台销售）和其他渠道（商超直营、受托加工等）。

其中，以经销为最主要的销售渠道，2017-2023年营收占比均在80%以上。

在开拓市场的同时，甘源食品也在注重产能布局，确保满足市场需求。

据甘源食品公布的信息，公司自身产能约年产5.98万吨，产量约5.1万吨，产能利用率约85.83%。

甘源食品在产能布局上注重南北结合，形成了一南一北的生产基地格局。其中，萍乡工厂作为南方生产基地，安阳工厂作为北方生产基地，共同构成了甘源食品的产能网络。

这种布局有助于甘源食品更好地辐射全国市场，提升物流配送效率和客户服务水平。

盈利能力之外，甘源食品的盈利质量近两年也迎来了快速修复

纵向来看，2023年，甘源食品的毛利率和净利率为36.24%和17.81%，分别增长了2个百分点、7个百分点，其中净利率更是创下上市以来的新高。

横向来看，甘源食品的净利率多年来一直处于行业中上游水平，2023年，公司净利率提升之后一举超越洽洽食品，良品铺子等行业巨头，跃居行业第二，仅次于青岛食品的17.61%。

甘源食品净利率的提升主要取决于两方面：期间费率下降和成本降低

1、期间费用率方面

销售费用占据了期间费用的绝大部分，2016-2023 年间呈现显著下降趋势，销售费用率由2016年21.91%降至2023年11.50%。

今年前三季度，甘源食品的销售费用是2.03亿，同比增长了32.4%，主要用于两方面。

一方面，随着公司全渠道的发展战略的推进，今年在销售团队方面进行了人员补充，目的是提高销售团队的专业水平，助力开拓市场，因此在销售人员费用方面的投入有所增长。

另一方面，公司今年线上业务侧重新媒体渠道，目的是加大如抖音、快手等平台的销售量，因此线上促销费用投入有所增长。线下渠道整体市场费用相对保持稳定。

管理费用及财务费用方面，长期以来相对较为稳定，变化不大。

2、原材料成本下降

甘源食品外购的原材料主要有各类坚果与籽类农产品、棕榈油、包装材料等，占据了营业成本的76%以上。

其中，棕榈油的价格变化最为显著，我国是全球最大的棕榈油进口国之一，棕榈油供应几乎完全依赖于进口，国际市场棕榈油价格走势是影响国内价格变化的主要因素。

2022年下半年开始，棕榈油价格出现断崖式下滑，从16000元/吨的高位一路降低到7000元/吨，这样对于甘源食品来说无疑是极大的利好。

不过，在业绩形势一片大好的同时，甘源食品同样面临一些隐忧

由于坚果炒货行业进入门槛相对较低，呈现若干全国性品牌和众多区域性品牌共存的特征，目前仍有较大的散装作坊。

除去散装市场外，以坚果产品为主，有一个或多个大单品的坚果炒货企业：如洽洽食品、沃隆食品、甘源食品等，和具备多款休闲零食，已覆盖坚果系列产品的平台型休闲食品企业：如三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、来伊份等都成为甘源食品强有力的竞争对手。

目前，恰恰食品占有最大的市场份额17.2%，其次是良品铺子、三只松鼠等。

相比而言，甘源食品的产品结构就显得相对单一，不具备多品类优势和规模优势，面临很大的竞争压力。

综上所述，甘源食品作为口味化坚果的龙头企业，在销售模式与渠道方面不断优化和拓展，实现了营收和盈利能力的持续增长。

未来，甘源食品将继续加大产品创新、渠道拓展、品牌建设和数字化转型等方面的力度，以实现更高质量的发展。

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来源：飞鲸投研