政策力度一定要大，只有超预期才能稳预期 | 政策与监管

文/中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事李迅雷

对接下来可能出台的财政政策非常期待，政策力度可能会进一步加大。特别是在美国大选结果落定后，就特朗普上台后的动作，我们势必要进一步扩大内需、扩大消费，这也是一个新的变量。因此，国际与国内形成合力，可能会促使我们加大财政货币政策的刺激力度。

只有超预期才能稳预期

9月24日，金融监管部门的领导，尤其是潘行长，讲了一些令人振奋的政策举措。但是转机，其实在7月30日的高层会议已经提到了。怎么促消费？怎么发展服务业？它是问题导向的。

今年上半年，整个经济的增速是下滑的，这已经引起了我们高层的重视。三季度的数据比二季度更加不好，说明咱们政策的发力已经在摩拳擦掌了。9月24日，潘行长讲了几个方面，有力度的降息，继续降准，还有房地产政策，活跃资本市场，一系列的政策非常鼓舞人心。

这说明我们的政策已经开始转向了，这个信号比较明确，而且信号非常强烈。这次关键是有一些具体的举措做配套，这个配套不仅是货币政策，更有财政政策；

不仅讲到资本市场，更是讲到了房地产，因为房地产对中国经济更加举足轻重。对于这一系列的政策，它的出台的背景是，我们经济的下行压力还是比较明显的。

2023年上市公司的总利润，归母净利润的总额出现负增长，今年前三季度还是负增长。这在历史上是罕见的，表明我们的政策必须得遏制经济收缩的乘数效应。

作为一个学者，在去年的11月份已经在呼吁，如何应对经济收缩的乘数效应。因为经济收缩不是一个行业，房地产相关行业就有二十几个，一旦收缩，影响是全面的、发散的、扩散的。

要遏制收缩的话，力度一定要大，一般的力度其效果是欠佳的，一定要超预期的发力。不要担心这个力度是不是过大。我始终讲的一句话——只有超预期才能稳预期。

所以，我也非常期待我们接下来的财政政策，方方面面的政策力度还会进一步加大。尤其在昨天美国大选结果出来之后，我们如何来应对？

特朗普现在的做法是，美国的国际业务要收缩，国内业务要扩张。对中国，他会采取更加直截了当的限制出口的举措，我们肯定要进一步扩大内需、扩大消费，我想这是一个新的变量。所以，国内的问题跟国际问题两个合力，可能会促使我们加大财政货币政策的刺激力度，这是我的一个基本的判断。

中央财政有很大加杠杆空间社会预期偏弱会影响我们估值

下一个阶段，对于宏观经济和权益市场，我们最需要关注的主要矛盾还是一定要看清楚，或者说，一定不能够太简单地去看待中国经济的问题。

我一直在强调的是，中国经济面临的都是一些长期问题。这些长期问题是过去30多年来所累积的。中国在30年前的GDP占全球份额只有2%。2%的份额，对于西方国家来讲，给你中国多一点机会、多一点援助、多一点外资的投入，他觉得毫无影响，根本没有对他们构成威胁。

而30年以后，我们的GDP总量已经超过了欧盟，我们现在的占比已经在18%左右。从2%到18%，在30年间完成，这是一个很可怕的增长。

所以，西方某些领导人对中国如临大敌，他觉得我们要对你多加防范，所以我们外部环境受到了负面影响。

内部来讲，追求高增长所带来的结构性的失衡问题也非常严重。比如说，我们面临的产能过剩问题。中央经济工作会议的描述是，部分行业出现产能过剩。

第二个讲到社会预期偏弱，社会预期偏弱不是一个小问题，它会影响我们的估值。

那么，我们在投资一个预期偏弱的市场时，估值水平是不断下移的，你要获得一个正的收益，难度是非常大的。所以，预期偏弱影响估值，结构问题影响到我们的经济增长质量。

而房地产周期的下行，又使得诸多行业带来这些负面影响。所以，诸多问题，我们要应对，而应对还是要以比较大的量来刺激。我们目前面临的这些问题还是量的问题，就是要用多少量去对冲。

我们2008年时号称两年4万亿，2008年我们的GDP是多少？现在的GDP总量比2008年要大出一倍多了，所以用的量的级别也应该更大。咱们也提到，中央财政有很大的加杠杆空间。我觉得是可以加的。

我们现在中央财政的杠杆水平是22%，美国联邦政府杠杆率水平是110%，日本中央政府杠杆率水平是250%。所以，我们有很大的空间。另外，央行也可以继续买债。

美联储持有美国国债的比重是40%，日本央行持有日本国债的比重是70%，我们中国央行持有中国国债的比重是4%左右。

所以，我觉得这方面也可以加大加杠杆的空间。只有第一步，先让中国经济止跌回稳；第二步，再来推进方方面面的改革，来促进我们结构的平衡、结构的优化。我们的市场，实际上也已经在反映大家这样的预期了。

来源 | 首席经济学家论坛

编辑丨周茗一

责编丨兰银帆

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