10万亿！真的大放水？

上午市场缩量上涨，下午有些放量的意思。到下午1点，全A等权指数涨1.6%，创业板涨2个多点。市场的风险偏好还是很高。A股已经在进行自己的“特朗普交易”了。

一、科创方向大涨，发生了什么？

周末看到消息，川普打算再次让莱特希泽回来做美国贸易代表。意料之中的一个利空。

在上周四的文章里面，我就已经写了这个趋势：

两国的资本和技术脱gou，是大概率趋势。这种趋势的推动者，不仅仅是来自于川普，更会来自于他背后的蓬佩奥、纳瓦罗等一帮家伙。川普第一任期搞出那么多幺蛾子，这帮人就扮演了重要角色。而在川普结束第一任期的第二天，这帮人（有28个人）就被我们实施了制裁，也断了他们后来很多发财机会。现在，这批人应该有不少是要重新回来干活的。在这种语境下，国产替代会是一条绕不开的主线。

莱特希泽，也是这帮幺蛾子团队的一个核心成员，当时就是川普亲自任命的美国贸易代表，77岁的一个老头儿，风格极其强硬。我放张他的照片，曾经可以说是A股的“梦魇”。

他在1985年参与了著名的“广场协议”谈判。这个谈判的核心要点就是，强行让美元贬值，逼迫日元等非美元升值。因为当时美国的出口很弱，贸易逆差巨大，就业也很差，所以美国改变政策，不再执迷于“强美元”，改为“弱美元”，让别国的货币强行升值，以利于自己的出口。

这个协议，后来在很大程度上导致了日本经济的长期萎靡，因为日本经济严重依靠出口，日元升值对出口很不利。

这也是为什么，后来莱特希泽能被川普看中，被任命为美国贸易代表，然后在2018年，对我们挑事。

眼下的情形又是这样，川普想要“弱美元”，扩大美国出口，保护本土制造业，增加本土就业，排斥外来竞品和移民。于是，莱特希泽又重新派上用场了。但有了上一次的交手经验，我们应该也多少都有准备了，所以股市不一定会重演2018年的惨况。

不过，国产替代这条线，一定是绕不开的了。今天科创方向大涨，特别是半导体芯片、通信设备、软件、人工智能、动漫游戏等等，都涨得很猛。半导体设备ETF（159516）暴涨8个点，软件ETF（515230）大涨4个多点，通信ETF（515880）大涨3个多点，游戏ETF（516010）也4个点。

周末我正好在看黄奇帆的一本书，叫《分析与思考》，很有意思，里面就提到当年莱特希泽主导的围剿华为5G的科技战。本质上就是美国当年在4G全面领先全球后，对5G有点放松警惕了，导致美国缺少5G通信设备运营商巨头，加上中低频波段长期被军方占用，基站覆盖也少，美国整个5G通信就失去了领先优势，反倒被我们给弯道超车了。

所以后来莱特希泽搞了一堆针对我们的围剿手段，不仅仅是孟晚舟事件，还搞出各种限制清单，不让我们的产品进入他们的市场，也不允许通信行业上游的其他国际巨头给我们的企业供货。打不过，就想要先拖垮我们。

但结果，各种围追堵截，反倒让我们的通信行业更强了。谷歌停供安卓系统，我们就开发了鸿蒙系统；ARM芯片框架设计软件停止授权，我们搞出了自研芯片设计软件；老美在贸易上使绊子，但这几年我们的通信设备在东南亚、中东、非洲以及拉美等地区的市场份额显著增加了。

有一句话叫，那些打不死我的，终将让我更强大。很鸡汤，却也是真的。这次莱特希泽的回归，从另一个角度，搞不好又是个天赐的礼物呢。

A股今天不惧利空，还能从中找到看多的赛道，这么积极的走法，看着都不像是过去熟悉的A股了。

二、聊下周末的热点。10万亿化债政策备受争议，到底是怎么回事？真的不及预期？

很多人疑惑三个问题：

第一，这10万亿，是中央在放水吗？

第二，中央为什么要采取这样的方式来刺激？

第三，怎么看待这次化债新政给市场带来的影响？

周末我看很多媒体解读说，这是中央放水10万亿，是超级大利好。错的！这跟放水一点关系都没有。

这正是这次化债新政，面临最大的争议。也就是，它对经济到底有没有增量刺激作用？

答案是，有正面刺激作用，但是“增量”可能没有很大。

如果是央行直接放水10万亿，那就是10万亿的增量刺激（如果考虑到资金杠杆效应，实际增量刺激规模会更大）。可是，现在并不是中央放水。实际上，这次中央完全没有出钱。

所谓的“化债”，具体指的是，“化解地方政府的隐性债务”。我上周解释过，这些隐性债务是不合规的，是地方在过去这些年为了当地建设发展（比如各种城投项目）筹措资金，通过各种方式形成的表外债务（也就是不纳入当地政府公开的债务规模，在水下），而如今财力吃紧，还不起了。还不起这些钱，就没有余力再去搞其他的投资和消费，经济也就很难起来。

于是，上层决定提高地方的发债限额（发行地方债是合规的显性债务，只是为了避免地方过度举债带来失控，中央明确规定了各地方的发债限额，但实际需求依然远远超支，所以地方才会去动各种歪脑筋搞出庞大的隐性债务）。

这次的10万亿化债，就是包括了6万亿的新增发债额度。另外4万亿，是从每年的地方债既定额度里面专门再拨出8000亿，用来化债，从今年起，一共5年。

那地方债的钱是从哪募集来的呢？社会存量资金。机构和个人投资者都可以参与，它跟国债一样都是利率债，只是利率水平比国债稍微高出0.1%~0.5%左右，因为风险比国债也高出一丢丢。

现在就很明白了。化债这件事，就是让地方政府，借新债，还旧债，把一些不合规的债务，置换成合规的债务，并且把目前已经全部挤压到地方政府头上的这些债务，延展到以后慢慢还，减轻地方的压力，由此来帮助经济，恢复体力。

这件事的积极意义有三点：

1、地方庞大的隐性债务，是制约地方经济活力的一个巨大历史包袱，除掉这个包袱，地方才能有余力去搞后面的投资建设和消费刺激。可以说，这是经济抗通suo的关键一步。

2、10万亿还旧债（加上棚户区改造的2万亿隐性债务，应该是12万亿），这个钱除了有一部分回到金融机构，还会有一部分会流入到实体企业和个人，这是对经济的增量刺激部分。这也就是为什么我说，这次化债新政，对经济刺激有“增量”，但并不是全部都能成为增量。

3、中央不直接印钱放水，可以在一定程度上规避地方的道德风险。不能滋长地方政府肆意冒进，心想，反正最后都有中央来兜底这种思维，长期来看，这种思维也是导致全社会资源配置效率低下的一个主要原因。

至于外资的另一个质疑，认为光化债还不行，还得有房地产刺激，要对居民消费有刺激。这次暂时没看到，所以很多人认为是不及预期了。

其实不用这么着急，一步步来。川普还没出招呢，我们怎么能把牌一下全打光了。一下全都打出去了，后面市场还能预期什么？

不管怎么说，问题正在得到解决，这就是好势头。当然市场定价总是围绕预期走，我们这边的预期管理水平还是得提高，不然都被外媒小作文牵着走了，动不动把预期吊高，然后整个不及预期，这样队伍可就不好带了。

最后放下AH股相关指数技术面走势。中证1000和国证芯片从中间移到了左边。房地产暂时有走弱迹象。

风险提示：上表中的“上行趋势、底部震荡、下降趋势”仅为技术面现状描述，并非趋势预测，不构成任何投资建议，大家务必独立判断。股市有风险，投资要谨慎。