深度 | 铜基新材料企业江南新材IPO迎来上会大考

11月8日，江西江南新材料科技股份有限公司（江南新材）更新了在上交所主板上市的招股说明书上会稿。根据上海证券交易所上市审核委员会公告，定于11月15日召开公司的上市审核委员会审议会议。

2023年3月1日，公司的上市申请被上交所受理，并于2023年12月27日和2024年8月2日分别披露了关于交易所审核问询函和审核中心意见落实函的回复。

江南新材是一家专注于电子电路铜基新材料领域研发、生产与销售的企业，公司核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。产业链终端涵盖通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天、新能源、有机硅等众多领域。

公司的前身是鹰潭江南铜业有限公司，由徐上金与其家属沈春、徐余、蔡方方、戴晓燕等人成立于2007年，后更名为江西江南新材料科技有限公司，2020年10月，公司整体变更为股份公司。

公司控股股东为徐上金，实际控制人为徐上金及其配偶钱芬妹。截至招股说明书上会稿签署日，董事长徐上金和钱芬妹直接持有公司股份分别为52.08%和10.25%，并通过鹏鲲信息、鲲之大信息间接持有公司股份，二人共同直接及间接合计持有公司64.41%股份。

江南新材本次公开发行股票数量不超过3643.63万股，拟募集资金为3.84亿元，其中1.8亿元用于年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目，4224万元用于研发中心建设项目，5299万元用于营销中心建设项目，1.1亿元用于补充流动资金。

毛利率只有4.5%

截至2024年上半年，江南新材的主要产品中，铜球产品销售收入占比达到约85%，氧化铜粉产品占比达到13.42%。

其中，铜球系列主要应用于PCB制造、装饰及表面处理、光伏行业等电镀铜制造领域，氧化铜粉主要应用于高阶PCB制造、PET复合铜箔 制造、有机硅单体合成催化剂等领域。氧化铜粉在电子材料领域有着广泛的应用，在半导体材料制备中，氧化铜粉可以作为一种有功的氧化剂，用于合成金属氧化物微粒、纳米线以及纳米带等。

公司设立之初，即进入铜加工领域。2013年始，为应对市场变化，避免同质化竞争带来的不利影响，公司主动转型，进入面向电子信息行业的铜基新材料领域，开始研发生产附加值较高的铜球系列产品。2018年，铜球产品收入即占到90%。

随着PCB行业的产品结构发展，PCB制造公司扩产产能向高阶电镀倾斜，带动氧化铜粉的市场需求量。公司于2018年开始氧化铜粉的研发生产，全资设立子公司韩亚半导体材料（贵溪）有限公司专注于氧化铜粉系列产品生产，2021年实现氧化铜粉产品的规模化生产，氧化铜粉系列产品收入占比由 2019 年的0.05%逐步上升至 2023 年的11.67%，铜球系列产品收入占比由2019年的97.12%逐步下降至2023年的 87.07%。

招股书上会稿称，氧化铜粉系列产品预计是公司未来收入和利润的重要增长点。2021-2024上半年，公司氧化铜粉系列销售收入分别为 2.6亿元、 6.1亿元、8亿元和 5.5亿元，呈快速增长趋势。

对比二者的毛利率，《财中社》发现，氧化铜粉的毛利率显著高于铜球的毛利率，2024年上半年，氧化铜粉的毛利率为12.11%，铜球只有3.37%，但是由于铜球产品占收入比例仍较大，约为85%，使得公司的综合毛利率仅为4.5%。

可以看出，公司的主营产品铜球系列和氧化铜粉系列的毛利率都处于偏低水平。这说明，公司主营产品没有门槛，缺少技术含量，对上下游没有议价权。根据招股书上会稿，公司下游客户包括PCB百强企业中的鹏鼎控股（002938）、东山精密（002384）、健鼎科技 （3044）、深南电路（002916）、瀚宇博德（5469）等公司，面对这些客户，江南新材没有议价能力。

资金短缺，现金流持续为负

报告期内，江南新材的资产负债率快速增长，2024年上半年末为58.3%，高于同行业可比公司均值约7个百分点。

同期，江南新材的货币资金有5.4亿元，但短期借款有7.4亿元，有息负债合计7.9亿元，公司存在一定的债务压力。

此外，《财中社》发现，报告期内，公司经营活动现金流持续为负，2021-2023年及2024年上半年分别为-5.7亿元、-5.8亿元、-8.2亿元和-4.5亿元，公司在回复交易所问询时称，原因主要是一方面，公司经营规模上升导致运营资金需求增长；另一方面，公司与供应商、客户结算方式存在差异，部分票据贴现及应收账款在筹资活动现金流量中列出。

2021-2023年及2024年上半年各期末，公司应收账款分别为 6.9亿元、7.3亿元、 9.7亿元和 12.5亿元，应收票据分别为 2.7亿元、 2.7亿元、3.3亿元和 3.6亿元。

对此，江南新材解释称，公司与供应商主要通过现款结算，与客户主要通过票据及约定信用期的方式结算。具体来看，公司将部分因销售商品收到的银行承兑汇票用于贴现，并根据信用等级进行不同的会计处理。对于信用等级一般的商业银行承兑汇票以及商业承兑汇票，公司在贴现时不终止确认，仍确认为应收票据。

在应收账款和应收票据快速增长的情况下，公司的营收只有小幅增长，而净利润不升反降。2021-2023年及2024年上半年，公司营业收入分别为 62.8亿元、62.3元、68.2亿元和 41.1亿元，净利润分别为 1.5亿元、1.05亿元、1.4亿元和 9833万元，扣除非经常性损益后的净利润分别为 1.36亿元、8439 万元、1.24亿元和 9122万元。

招股书上会稿称，公司控股股东、实际控制人及其一致行动人已承诺，若出现公司上市当年及之后第二年、第三年较上市前一年净利润下滑50%以上等情形，将延长其届时所持股份锁定期限。

如果您有新闻线索，请联系我们：newsroom@caizhongshe.cn