“钉子户”毛戈平拿到港交所IPO“路条”

毛戈平8年四战IPO，能否圆“魔术化妆师”‌上市梦?

《美妆头条》新媒体

IPO“钉子户”喜迎重大突破。

在10月8日第二次向港交所递表不到一个月，毛戈平化妆品股份有限公司（简称：毛戈平）收到来自证监会的“放行”通知，拿到通往港交所IPO的“路条”。

11月7日，中国证监会国际合作司披露了《关于毛戈平化妆品股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》。获得备案通知书后，企业可以推进后续的上市活动，如聆讯、路演、公开招股等‌。

通知显示，毛戈平公司拟发行不超过1.15亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。完成境外发行上市后15个工作日内，应通过证监会备案管理信息系统报告发行上市情况。自本备案通知书出具之日起12个月内未完成境外发行上市，拟继续推进的，应当更新备案材料。

毛戈平公司本次IPO的募资投向为：25%用于扩大销售网络、20%用于品牌建设、15%用于海外扩张及收购、10%用于加强生产及供应链能力、9%用于产品设计及开发、6%用于化妆品艺术培训机构等。

根据弗若斯特沙利文的数据显示，2023年在中国百货渠道，毛戈平位列高端美妆品牌零售榜的第八位（年营收19.96亿元，占比2.9%），也是唯一一个入围前十的国货品牌。

按照聆讯（2-3天）、路演（7天左右）、招股（2周左右）、公布配售结果（公布配售结果当日即可挂牌上市），若不出意外，毛戈平有望在2024年成功上市，并将成为中国本土“高端彩妆第一股”。

四度冲击IPO，能否圆8年上市梦?

毛戈平的上市之路始于2016年。曾三度“折戟”A股，2024年4月，转战港股。因此，毛戈平也因此被行业内戏称为“IPO钉子户”。

第一次：

2016年，毛戈平向上交所递交了招股书，正式开启IPO之路。

2017年9月，其二次更新招股书，IPO状态从“中止审查”变更为“预披露更新”。同年年底，毛戈平称因“发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展”而暂停IPO，第一次上市之路因此而停滞。

第二次：

2021年10月21日，毛戈平IPO首发成功过会，但后续却一直未获得证监会批文。几乎要叩开资本市场大门，但公司并未等来上市敲钟的机会。

第三次：

一而再，再而三。2023年3月，毛戈平第三次提交招股书冲刺上交所主板上市，计划募资11.21亿元。然而半年后，毛戈平方面却因财务资料过期被中止IPO。

2024年1月，毛戈平申请撤回发行上市申请文件，七年A股上市之路最终“折戟”，最终无疾而终。

第四次：

越挫越勇，永不言败！2024年4月8日，毛戈平转战港股IPO，在港交所披露了最新招股书。在10月8日招股书失效一天后，毛戈平又重新提交了上市申请书，继续向资本市场发起冲击。11月7日，终于等到了证监会的“放行”通知。

屡败屡战、执着上市的毛戈平，究竟卡在哪里?

对此，业内曾有分析认为，主要有两大原因：一是受到其大股东“九鼎系”的爆雷所致；二是毛戈平其研发投入占比不足1%、毛利率高达80%而受到是否“可持续发展”质疑。

《美妆头条》梳理发现，在毛戈平8年上市“长跑”时间里，先后有珀莱雅、水羊股份、丸美股份、华熙生物、逸仙电商、贝泰妮、巨子生物、上美股份、锦波生物、敷尔佳等八家美妆品牌企业叩开资本市场大门，成功实现上市。

这些企业都是在2017-2023年期间实现上市，而且自2017年起，每年都有至少一家美妆品牌上市。但进入2024年至今，没有一家美妆品牌IPO成功上市。

2024年以来，中国美妆企业IPO市场持续遇冷、步入“静默期”。截至11月，中国美妆企业只有两家企业在北交所实现上市：一是代工企业芭微股份（837023），二是香精香料企业中草香料（920016）。

当然，毛戈平转战港股IPO前3个月的时间里，进行了两次大额分红，累计派息10亿元，分别于2024年3月和5月悉数派付。

以营收规模及市场占有率计算，目前如自然堂、百雀羚、毛戈平、花西子、植物医生、环亚科技、相宜本草等中国美妆企业都有实力实现上市，只不过如今股市环境不佳。

《美妆头条》注意到，2023年至今，中国美妆产业许多企业都主动撤回申报、终止IPO，或转战港股、北交所，乃至转向新三板。

2024年4月，证监会发布5项资本市场对港合作措施，明确表示支持内地行业龙头赴港上市。也许就是这个政策支持，包括毛戈平在内的大陆企业，都转战港股，寻求叩开资本市场大门机会。

如此，我们期待毛戈平能够在2024年成功上市，能够圆“魔术化妆师”8年上市之梦，并打破2024年没有美妆品牌企业上市的僵局。

业绩靓丽，高度依赖单一品牌

受益于彩妆行业大发展，毛戈平也迎来高速发展期，其总营收、净利润、净利率三大指标都非常靓丽。

招股书显示，2021年至2024年上半年，毛戈平总营收分别为15.77亿元、18.29亿元、28.86亿元、19.70亿元；净利润分别为3.31亿元、3.52亿元、6.63亿元、4.92亿元；净利率分别为20.99%、19.24%、22.97%、24.9%。

从品牌来看，2021年至2024年上半年，毛戈平MAOGEPING品牌营收分别为14.45亿元、17.46亿元、27.55亿元、18.87亿元，分别占毛戈平产品销售总收入的96.6%、98.4%、99.0%、99.3%。以目前毛戈平MAOGEPING营收规模，是名副其实的“中国彩妆第一品牌”。

而其第二品牌至爱终生与化妆培训业务，其营收可谓是微乎其微。因此，毛戈平公司收入高度依赖毛戈平MAOGEPING单一品牌。

但是，正是毛戈平MAOGEPING品牌的一家独大，使得毛戈平饱受“单腿”走路争议。对比来看，第二品牌至爱终生一直没有“溅起水花”。数据显示，2021年至2024年上半年，至爱终生产品销售收入0.5亿元、0.29亿元、0.27亿元、0.13亿元、分别占毛戈平产品销售总收入的3.4%、1.6%、0.94%、0.66%，收入占比不断下滑。这种“失衡”，对于企业做大、做强是存在“硬伤”。

纵观欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋等国际美妆企业，它们都是采用多品牌、多品类、跨渠道、国际化的发展战略，进而实现集团化和规模化。‌

当然，这种并“硬伤”不是毛戈平一家独有。在中国美妆品牌上市企业还是比较常见，如巨子生物、贝泰妮、珀莱雅、上美股份、丸美股份等头部美妆企业，它们的营收都有高度依赖单一品牌这种“失衡”情况。

财报显示，2023年，巨子生物营收35.24亿元，其中“可复美”品牌营收27.88亿元，占比79.11%；贝泰妮营收55.22亿元，其中“薇诺娜”品牌营收51.92亿元，占比94.02%；珀莱雅营收89.05亿元，其中“珀莱雅”品牌营收71.77亿元，占比80.59%。

事实上，中国美妆行业大部分都实施“多品牌”战略，但在“大单品”、“超级产品”发展与增长模式下，“营收倚重单一品牌的隐忧”一直挥之不去。当然，这些头部美妆企业一直也想摆脱单一品牌的依赖，努力寻找、打造第二、第三、第四增长曲线，以解决如增长乏力、盈利能力下降、市场风险增加、客户集中度等后果。

研发费用率不足1%，被贴轻研发标签

成立于2000年的毛戈平，二十多年来一直没有自建生产线。招股书显示，毛戈平旗下产品主要依靠委外加工、外协定制、直接外购三种形式。

没有自主生产线，毛戈平对于研发的投入也较为“节俭”。招股书显示，2021年至2024年上半年，毛戈平的研发投入分别为1370.3万元、1454.8万元、2397.5万元、1526.7万元；研发费率分别为0.87%、0.8%、0.83%、0.77%，与中国美妆行业上市公司2%至3%的平均研发费用率相比存在一定差距。

但是，毛戈平在营销费用上却非常“大方”——将近一半的收入用于营销推广。招股书显示，2021年至2024年上半年，毛戈平的 的销售及经销开支分别为7.63亿元、9.62亿元、14.12亿元、9.37亿元，分别占其同期总收入的48.4%、52.6%、48.9%、47.5%。

长期以来，毛戈平都是营销推广投入大、研发投入少，被市场贴上“重营销、轻研发”标签，而且这个“标签”难以撕去。

对于研发费用率不足1%这个质疑，毛戈平曾经在招股书中表示：主要原因为由于研发模式和研发阶段存在差异，发行人的研发团队以设计、展现及应用为研发方向，着重研发流行元素、色彩、使用效果、外观创意及展示方式等内容；而同行业化妆品企业以化妆品原料、生物技术、化妆品配置工艺等方面的研发为主，发行人与其相比具有物料投入少，设备需求少的特点。

一位不愿署名的工程师告诉《美妆头条》记者，中国彩妆品牌研发投入少的原因主要有两大原因：一是营销战略主导下，特别是“核心爆款+溢价换新”策略指引下，企业只能选择投入产出高的市场营销竞争；二是大部分本土彩妆品牌的研发能力尚处于起步阶段，主要关注应用研究，而在基层研究和开发研究比较‌薄弱。

随着市场的不断发展，消费者对于产品的需求也在不断升级，更加注重彩妆产品的品质、创新和个性化。加强基层研究和开发研究，是毛戈平需要面临的课题。公开消息显示， 毛戈平旗下全资子公司——杭州科韵诗生物科技有限公司新建工厂项目已于2023年4月18日正式开工，预计在两年内完成建设并投入运营。我们期待，毛戈平早日撕掉“重营销、轻研发”标签。

的确，对于彩妆品牌来说，产品力是主要核心竞争力，匠心研发产品，生产出品质比肩国际大牌的产品，才能不断获得消费者的认可，才能成为跨越百年的国妆品牌。

“品质为王”是彩妆产品开发的核心原则。优质的原材料、科学的配方、严谨的生产流程，都是保证产品品质的关键。因此，原料创新、成分创新、工艺创新和产品迭代‌，是‌彩妆产品开发研究重要课题。彩妆品牌，只有通过技术创新和差异化策略，来形成品牌核心竞争力，去满足消费者的多样化需求、潮流需求，才能实现跨越发展，才能穿越不同周期。

作者/ 东曦

监制/ 黄志东

主编/ 陈山花

编辑/ 周业敏

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