又倒车接人

来源：郁见投资

11月13日，股市情绪修复，债市则在预期扰动下由涨转跌。上证收益指数、沪深300指数分别上涨0.52%、0.62%，科创50、创业板指涨幅则达到1.03%、1.11%；中证可转债指数较前一日收盘基本持平；10年、30年期国债收益率则分别回调1.3bp、2.1bp。商品市场方面，贵金属略微呈现止跌迹象，黄金价格跌幅收窄至0.58%，白银价格则小幅上涨0.26%；工业金属中，铜价依旧下跌2.08%；收储发力预期下，基建地产类商品表现回暖，螺纹钢、沥青、玻璃价格上涨0.27%、0.33%、2.14%，铁矿石价格则小幅下跌0.20%。

资金面持续偏紧，央行同步加大投放力度。早盘央行公告逆回购操作规模为2330亿元，净投放量达到2157亿元，短期呵护力度持续加码。不过随着“化债”专项债供给接连落地，银行体系或开始为发债提前预留资金，截至11月12日，资金净融出规模已经降至4.3万亿元（11月6日高点达5.06万亿元）。对应至资金利率变化，R001下行3bp至1.66%，虽有下行但绝对价格仍偏高，R007则仅下行1bp至1.88%。

资金利率日内走势尚不平稳，DR001连续两日出现开盘上冲情形，上午9点半以前，DR001快速飙升至1.83%，直至央行公告投放规模后资金压力方才缓解，随后围绕1.47%窄幅波动；尾盘期间DR001两度上行，最终收于1.71%。资金压力也在一定程度上反映在情绪指数上，民生银行资金情绪指数由50.2%上升至52.5%，三个分项指数齐上升，而“交易员情绪”依然是主要拖累。

存单一级发行需求边际减弱，受到资金面的扰动相对较小。据11月13日各银行询价结果，11月14日发行需求主要集中在3个月及6个月品种端，且部分品种较此前发行成本略微降价，或是积极信号。二级存单收益率则跟随短端利率定价，1年期存单收益率上行1bp至1.87%，其余期限收益率未出现明显变化。

经历短暂的“消息平静期”后，债市重新开始交易未落地的政策猜想。早盘股市表现止跌回稳，债市增量信息不多，昨日大涨后，部分止盈操作或带动长端收益率略微上行，买卖情绪整体相对平稳；由于昨日自然资源部发布专项债资金收储土地的相关操作要求，未来的收储规模则成为了市场的博弈点，债市空头力量逐渐占据相对优势。全天来看，前期表现较好的7年、30年国债收益率分别上行1.8bp、2.1bp，其余期限利率债上行幅度普遍在1.3bp左右，部分短端品种表现仍较为坚挺。

往后看，地方再融资专项债的发行期限结构可能成为市场关注的重点。据中国债券信息网，截至11月13日，河南省、吉林省率先披露了地方再融资专项债的发行计划，从发行期限来看，两只债券均为10年期品种，或预示本轮新券供给久期整体偏长。参考2023年地方特殊再融资债的发行经验，本轮化债供给可能依然需要银行大力承接，但对于多数银行而言，若地方债发行期限结构偏长，或将提升银行账簿利率缺口风险，可能会限制银行的持债意愿。不过，我们更加倾向于认为，“化债”政策作为一项中长期任务，可能需要多方相互配合，如果银行在承接上确实遇到困难，监管很可能会适度放松对于利率敏感性的考核指标。

A股小幅反弹，上证指数上涨0.51%，深证成指上涨0.40%，万得全A上涨0.28%。全天成交额20418亿元，较昨日（11月12日）缩量5452亿元，较5日均值缩量4524亿元。全市场50%的个股实现上涨，较昨日的28%有所回升。分市值来看，大盘股表现突出，沪深300上涨0.62%，而中证500、国证2000则分别回调0.06%、0.04%。风格层面，国证成长指数上涨0.31%，价值指数上涨0.69%。

科技板块迎来反弹，红利品种表现靠前。在31个SW一级行业中，共14个行业上涨。其中科技板块表现亮眼，传媒、通信和计算机分别上涨2.82%、2.62%和0.73%。红利板块反弹，石油石化、煤炭、银行和公用事业分别上涨1.02%、0.65%、0.54%和0.32%。此外，Wind上海国资改革指数上涨2.91%，或与上海市政府常务会议原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》相关。

市场缩量上涨略显纠结，成交额由2.5万亿元缩量至2万亿元，日内行情下探至低位后震荡回升。究其原因，系行情再次接近年内高位，上涨空间暂时受制于筹码结构。尽管“10万亿化债”政策宣布后，市场底线思维进一步树立，但万得全A已逐渐接近10月8日开盘高位，“底线”的支撑效应可能并不明显。10月8日市场成交额接近3.5万亿元，指向这一位置积压了一定的亏损筹码。随着亏损幅度逐渐缩小，这些筹码部分可能选择卖出，而市场的购买意愿并不积极，对应成交量显著下降。此外，部分品种（如小市值亏损股）在炒作情绪的推动下，价格已明显偏离市场预期的“底线”，意味着这些品种的回撤空间或许并不算小，在当前位置买入仍然有“踏空”的风险，交易热度同样明显降温。

在这一思路的影响下，此前涨幅相对不明显的红利品种走强。不过，这并不意味着红利逻辑成为市场的主要交易方向。所谓红利逻辑，即着眼于赚取股利收益而非资本利得的投资思路。这一策略在9月底反弹以前备受青睐，系此前其他题材机会并不明显，高股息的“确定性”收益性价比相对较高。而当下市场风险偏好明显提升，消费、科技等板块的成长空间不能证伪，高股息的逻辑则意味着较大的机会成本。综上，今日红利板块的反弹或许并非中长期逻辑支撑，而主要由交易层面“高切低”的思路主导。

整体来看，市场短期内或将在年内高位附近震荡。今日红利行情的反弹主要由交易因素驱动，博弈弹性品种或仍具相对优势，关注科技、消费等板块。而在明年财政赤字和专项债等政策落地前，逢低配置或是相对稳健的投资策略。

01

票据利率

今日票据利率多下行。其中1M下行4bp至0.84%，3M下行1bp至0.25%、6M持平于前一交易日。

截至11月13日，大行持续净买入，净买入规模为182.81亿元，较前一交易日净买入量减少127.58亿元，11月累计净买入1884.33亿元（10月累计净买入1733.55亿元，2023年11月累计净买入2028.21亿元）。

02

利率债发行情况

地方债方面（最新数据披露至11月20日），11月1-20日发行地方债1346亿元，净发行298亿元，其中新增一般债114亿元、新增专项债114亿元（其中特殊专项债113亿元）、普通再融资债372亿元、特殊再融资746亿元。今日新增披露11月20日计划发行特殊再融资债14亿元。

截止11月20日，新增地方债剩余额度518亿元，其中新增专项债、新增一般债分别剩余-19亿元、剩余537亿元（发行进度100.0%、92.5%）。

国债方面（最新数据披露至11月20日），11月1-20日发行国债7111亿元，净发行5070亿元。今日新增披露11月20日计划发行6M贴现国债600亿元、1Y附息国债950亿元、5Y附息国债480亿元。

截止11月20日，国债净发行剩余额度888亿元（发行进度98.0%）。

政金债方面（最新数据披露至11月15日），11月1-15日发行政金债2600亿元，净发行-311亿元。今日新增披露11月14日计划发行5Y进出60亿元、3Y进出60亿元、10Y进出70亿元、3Y国开20亿元、5Y国开90亿元、3Y国开清发80亿元、7Y国开清发40亿元，11月15日计划发行1Y进出110亿元、2Y进出50亿元。

03

政策与重要事件

（1）三部门发布楼市税收优惠新政

11月13日周三，财政部等部门发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告。

加大住房交易环节契税优惠力度、降低土地增值税预征率下限：契税方面，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，并明确北京、上海、广州、深圳4个城市可以与其他地区统一适用家庭第二套住房契税优惠政策；土地增值税方面，将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点；

明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策：增值税方面，在城市取消普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上（含2年）住房一律免征增值税，原针对北京、上海、广州、深圳4个城市个人销售已购买2年以上（含2年）非普通住房征收增值税的规定相应停止执行；土地增值税方面，取消普通住宅和非普通住宅标准的城市，对纳税人建造销售增值额未超过扣除项目金额20%的普通标准住宅，继续实施免征土地增值税优惠政策。

此外，财政部答记者问：将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。调整后，东部地区为1.5%，中部和东北地区为1%，西部地区为0.5%。

（2）国家安全部评论：金融安则国安

国家安全部发布文章称，从历史经验看，任何国家在向强国迈进的征途上都离不开强大金融体系的关键支撑，如果金融搞不好，爆发金融危机，那么经济发展必然受到重挫，现代化进程可能迟滞甚至中断。中国特色金融发展之路既遵循现代金融发展的客观规律，更具有适合我国国情的鲜明特色，与西方金融模式有本质区别。

（3）海外利率

11月12日（纽约尾盘），美国10年期基准国债收益率上行12.4bp，报4.429%；2年期基准国债收益率上行9.2bp，报4.342%。

风险提示：

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

本文源自：券商研报精选