A股最艰巨改革的见证者：股改“破冰”，牛市扑面而来

股权分置改革，是在A股市场经受了2001年始的持续近四年连绵弱市煎熬下启动的。

漫长跌势中，A股股权分置这一历史遗留问题积弊尽显：股权割裂，上市公司大股东与小股东在收益分配、资金占用等方面的冲突不断加剧；市场供需失衡，“低成本”的非流通股转让渐热，国有股减持的尝试也冲击着二级市场的持股信心；预期不明，市场估值体系混乱，并购、“三无”概念乱飞，绩优股乏人问津；新股发行“看天吃饭”，新股上市乱象频出，市场配置效率低下……

2005年初的A股市场压抑已久，投资者信心面临崩塌。当时整个市场，无论是监管者还是各类参与主体，人心思变，改革成为共识。

箭在弦上，不得不发。2005年3月，时任国务院总理温家宝在全国人大作政府工作报告答记者问环节指出：要“稳妥解决历史遗留问题”。

仅一个月后，4月13日，时任中国证监会主席尚福林向外透露，已经具备启动解决股权分置问题试点的条件。4月底，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，同时启动首批四家公司的股改试点。

万事开头难。改革没有参考样本，没有行动指南，没有时间表，加之各家上市公司的股东结构、性质、持股成本和利益诉求不同，经营状况也千差万别，“流通对价”怎么定？如何支持？

改革之初，尽管管理层在政策上百般呵护，但多数上市公司和股东们却“举棋不定”。第一财经日报记者当时在一线采访也发现，因持股有限，中小股东并不觉得收益有多大，参与热情并不高；行业规模、股东结构类似的公司也互相观望；国有控股公司则要考虑审批流程；一些上市公司不同非流通股股东之间因获得成本差别较大等原因，难以形成趋于一致的对价……

在预期尚未明确的情况下，A股二级市场投资者的持股信心仍未得到扭转，在试点工作开始一个月后，5月底上证指数创下了998点的四年新低。

然而，开弓没有回头箭。6月初，财政部、国家税务总局等多部门明确改革支持政策，证监会、沪深交易所引入权证等新的对价支付手段。二级市场信心开始得到修复。

随着第二批试点大规模展开，市场赚钱效应日益显现，各类参与主体的积极性被快速调动起来。2005年9月初，股改工作全面展开。

也许一些老股民还记得当年A股市场的情绪被完全激发出来的场景：某绩优的认购和认沽权证双双放量大涨，上市公司大股东向中小股东转赠股份的竞赛日渐火热，权证单日成交过百亿元，“末日轮疯狂”此起彼伏……

除了少数特殊原因的“困难户”，到2007年底，大部分A股公司完成了股改。上证指数也在当年10月份创下6124点的历史最高峰。波澜壮阔的牛市，业界称之为“改革牛”。

随着股改后股东们的利益趋同，大股东更加关注上市公司的盈利和竞争能力，不断注入优质资产、优化治理，上市公司和资本市场携手进入良性发展阶段。A股制度逐步接轨国际，投资者的预期也不断明确，作为长期资金的公私募、社保、险资等机构力量步入快速成长期，QFII等外资也大举流入。