Mysteel曹剑勇：12月板带材供需或由紧变宽松 季节性矛盾或将有所体现

进入11月市场氛围呈现上下摆动，宏观政策转向给于市场带来底部信心，支撑犹存但推升动能并不强烈。从市场实际情况看，板带系产品的消费并不差，特别是针对于政策覆盖部分，心态的缓和带动正常补库，其消费则呈现环比回升。与此同时前期的转产虽然有部分回转至热卷，但产量回升速度依然偏慢，这也导致了供应回升慢，消费略有回升供需矛盾虽然较上个月有所宽松，但依然能支撑市场不出现明显累库。但随着12月份季节性消费下滑，供应再度由长材向扁平材回流，使得结构矛盾倾斜，这与往年4季度相比则会有一个最大的区别就是对于库存今年可能会呈现提前去化和提前累积的情形。而当前期现基差就处于一个20-30元/吨左右的基差，现货矛盾压力不大的情况下，对于价格短期较难出现快速下滑，宽幅震荡，重心偏弱的结构依然存在。随着12月份预期库存有回升的可能，而消费并不会出现额外囤货，因此在这样的结构下，对于供需平衡格局才会打破，价格才会有一个继续下探的预期存在。相较其他黑色品种而言，板带系所体现的韧性依然是最强的。

从国内宏观趋势看，政策覆盖除了消费端支撑，更多是倾向于化债、转移支付、减轻企业负担等为主，虽然抗通缩预期较为明确。但是这对于短期国内实际消费所带来的推动力则相对偏弱，特别是到冬季，前端施工难度增加、成本增加，这对于长材并非有利，对于扁平材的使用空间则会相对平稳。不过目前暂无主动通胀的行为，对于商品和股票可能会呈现分化，现实改善度没有过快的预期，从股票市场向商品市场带动传导，参考上一轮周期用了近1年时间。因此从结构性转变看，预期存在，实际带来的效果则是一个慢变量，特别对于年底化债优先级第一的情况下，对于直接消费起到的作用就想对有限。其次海外金融风险和贸易摩擦风险在逐步加大，国内更多用对冲手段进行调节，这一结构会让短期政策的及时性带来一定折扣，而长期市场预期结构则会持续出现“升水”态势。

从Mysteel热轧平衡表测算看，12月份热轧日均供应量较11月份没有过多的回升空间，核心在于利润减缩，虽有转产，但铁废比仍有减量空间。所以就热轧产量而言，周产600万吨以上，不出现负反馈预期的情况下，最高或将达到615万吨水平，较今年高点周产低10-15万吨。因此从路径推演看，12月份产量预期持平，出口消费环比回升1%，国内消费预计下降1.5%。这对于供需矛盾而言，略宽松的情况体现，市场博弈或将进一步加剧，直至铁水再度向消费靠拢。

一、11-12板带材供需基本面

1、热轧板带材11-12月份供应环比回增 月均低位回升约60万 利润制约回升速度

从11-12月份的产量预估看，11月份热轧日均总量较10月份日可回升1.5-2万吨/天，从当前利润与12月份的钢厂预期看，再度增量的难度增加，未来增量主要以高炉复产与铁废比调整为主，高炉再度新开的总量有限。不过这样使得热轧产量周产可维持至600-610万吨/周以上水平，而此轮产量并未快速恢复的主要原因在于利润，所以这也是增速不快的核心原因。

钢厂就12月份出厂价格处于平盘态势，内贸接单在涨完价格后有一定压力出现。出现矛盾的问题在于消费跟进的速度偏低；其次是出口价格依然还是倒挂，这使得今年最好的消费受到一定挤压。而华北钢厂在进入11月份后，压力有所体现，在手订单基本回落到10天以内，未来厂库压力回升后对于供需平衡则会出现矛盾。因此这样的结构看，对于海外价格抑制，国内产量回升维系价格，出货量下降，对于国内则会继续造成供需由紧平衡再度转向宽松的结构，无政策或资金覆盖，其矛盾压力或将在12月份再度体现。

图1：钢厂检修量对比

图2：华北热轧钢厂即时利润

2、热轧板带材11-12月份需求端情况

2024年，11-12月份需求调研看，环比可回升的空间相对有限，主要限制是在季节性消费回落，特别是对于前端施工总量或将呈现下降；其次年关将至，回款压力上升，这对于资金的要求增加，抑制额外的消费需求；出口随着价格预期的下滑反而会有一个环比改善，但在海外假日期间，总量较难体现出明显好转（海外客户更多选择1-2月份的资源量），所以对于消费可出现的增量就想对有限。

国内按照行业区分，近期部分行业库存周转率明显提升，其库存下降的过程中，订单并没有明显增长的情况下，对于再采购的积极性与囤积成本库存的可能性偏低。与资金相关度较高的行业，其核心回款的矛盾压力依然存在，这对于年底的实物工作量的预期则出现大幅下降。例如：家电、机械等库存周转率较好，但库存下降后并没有再度大幅累高的预期。而钢结构、重点工程等偏向工地和大类资产消费的部分则相对偏差，核心在于赶工预期并不强。不过对于总体情况而言，当前均处于库存去化过程，季节性矛盾呈现短期缓和的态势。

从海外的情况看，海外消费活力不强，不强的原因主要2个：1、海外制造业复苏节奏相对偏慢，特别是欧盟M1与PMI仍处于低位徘徊，数据角度看，并无回升动能；2、海外零售业消费与降息预期的放缓，则变相制约了消费的回升空间。所以未来国内出口（直接+间接）的消费量是最为重要的指标。因此海外价格与供应继续受到国内抑制的情况下，其或将继续跟随中国价格调整，国内外价差不解决问题，那对于这部分消费动能在未来2个月会有较大的压力。

图3：10月底PMI同环比图

二、11-12月份板带材的核心支撑点

1、刚需维持 去库良好 产量低于平衡点 矛盾体现并不突出

目前主流市场热卷去库较好，其背后的逻辑主要依存于供应短期增量不强，而10月份下游端去库良好，导致11月份赶工有所回升，致使总量矛盾并不强。因此这也是短期市场对于表现强劲的主要核心。就目前看，消费支撑下游端去库，这也使得终端库存去化速度加快，11月份赶工量加大，这对于12月份仍会有一定延续作用，刚需支撑尚存的情况下矛盾不会如6-7月份那样快速累积。从平衡点看，590万吨/周产量是当前市场的主要平衡点，而近1个月的热轧周产量看，都维持在580万吨/周水平。因此这样的情况下，就导致供减需增，矛盾去化较好的核心原因。11月底到12月产量或将继续回升，这对于平衡点也会逐步抬高，供需紧平衡结构则会逐步被缩减。

不过需要观察的是，企业库存下降后，短期矛盾缓和，但是手订单增长速度并不强，因此消费当前判断，供需是由一个紧平衡到相对平衡的过程，对于其持续性仍需继续关注。

2、宏观预期继续维持 国内内需相对刚需支撑较好

在10月以后，抗通缩的背景体现的较为明显，对于政策及其预期管理较好。同时政策也给于其信心带来较强的支撑，随着政策的落地，降负债的节奏加大，对于企业降负带来较好的预期。因此从钱和钱的流向看，虽然并不能短期解决所有的矛盾与问题，但对于年底清理欠账问题会带来较好的帮助。资金的流转对于企业自身运用起到支撑，从Mysteel资金调研的情况看，工地回款有一定起色，资金到位率也从47%回升到48%，这对于未来的施工预期则会不会再度呈现过于悲观的态势。

从国内12月份消费环比未出现明显回升的动能，从Mysteel调研的4大核心消费看，地产资金回笼速度加快，但更多支撑是二级市场，这对于消费和施工而言，不会出现大幅恶化，对于信心企稳的作用更为突出；基建12月份赶工进度下降，年底资金偏紧，北方项目则逐步减少，因此12月和11月相比，其环比消费则会逐步减弱；制造业国内订单12月份环比11月份并没有显著的增量，出口消费继续维持。但国内消费端订单则在下降，企业经过11月份的赶工，12月份赶工动能则在减弱，这对于季节性消费下滑带来较为明显的体现；间接出口端外加海外PMI回升速度偏慢，总需求尚存的情况下，间接出口总体均可以继续保持和小幅回升。因此虽然消费或将有一定环比转弱，但其刚需尚存和宏观预期尚存的情况下，较往年支撑力度则相对较好。

三、11-12月份国内板带材主要的风险点

1、直接出口压力维持 出口压力在价差难以拉开的情况下大幅回升的可能性下降

目前国内外热轧价差依然倒挂10-20美金，出口优势依然不大，不过经历了10月份的接单难，国内价格回落后，11月份接单环比有一定改善。不过从改善的程度来看并不大，而国内短期消费尚可，价格难以出现快速回落的情况下，对于出口增量空间则相对有限。就当前看，近一个月内外价差始终差了一个运费。从出口价格外商要价FOB470-475的角度看，对应国内热轧价格就在出厂3300元/吨水平，这就意味着，在政策水平下，保持出口量，要么钢厂出厂价下滑，要么海外整体回升。而从当前市场反馈，目前日韩、东南亚价格没有继续回升或快速回升的空间，那也就意味着，出口价格是抑制国内价格上下限的核心因素。

2、12月冬储资金或偏紧 钢厂订单压力或将出现

进入12月份后，钢厂直接面临的或将是冬储问题，冬储问题除了市场接受度，更重要的则是托盘资金的问题。今年资金矛盾主要体现在前期的“暴雷”问题以及去年的“国10条”，导致资金可用的总量大幅减少，企业自身避险的意愿也在增强。

从Mysteel调研的情况看，今年托盘资金紧张已成为当下的格局，今年统计市场主流12家托盘企业，只有2家有增量计划，5家退出和自营机会，其余5家均有减量计划。这同比资金增量就明显减少，这对于钢厂所带来的压力就明显增加。而今年钢厂明年长协签订量也有继续减缩的迹象，这一情况均会导致市场未来的格局发生转变，而矛盾也会逐步有所体现，矛盾或将再12月订货周期提前激发。

总结

从12月份的情况看，最大的预期支撑是“经济工作会议”，而最大的风险则是在基本面供需结构与“冬储”所带来的风险。其次海外，美元区高利率维持，对于全球货币贬值，与其他区域衰退风险再度呈现。就Mysteel调研看，国内11-12月份4大消费端：地产、基建、制造业、出口，除出口预期下行外，其他行业刚需仍可继续维持，短期流动性增加，信心尚可支撑，但进入12月份后，其持续性则有所下降。对于未来供需矛盾或将由之前的紧平衡，变成略宽松的结构或将再度出现，对于压缩利润则会呈现再度压缩。

就后期看，需要注意的点在于：1、11月底-12月份月热轧产量或将小幅回升20-30万吨/月，产量或将达到去库临界点；2、期现价格呈现平水结构，现货短期压力不大，定价跟随盘面。华东地区月底供应才会逐步增加，对于市场起到制约；因此就以上问题出发，产量回升，消费预期下降，钢厂冬储压力回升，资金紧张的情况下，基本面矛盾问题会继续制约市场价格直至，产量再度下行。

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