聚水潭IPO前景堪忧：市场领先难掩连年亏损，上市能否力挽狂澜？

电商SaaS ERP提供商聚水潭集团股份有限公司JST Group Corporation Limited（以下简称聚水潭）近日第三次向港交所递交上市申请，拟在主板上市，中金和摩根大通担任联席保荐人。这一举动标志着聚水潭在资本市场的征途上再次迈出了关键一步，但背后隐藏的是其连年亏损、财务压力沉重的现实。

这并非聚水潭首次尝试登陆资本市场。早在2023年6月和今年3月，聚水潭就曾先后两次向港交所递交招股书，但均因满6个月未获批准而失效。此次再度出击，无疑显示了聚水潭对上市的迫切需求，以及面对财务困境时的无奈选择。

聚水潭的融资历程可谓辉煌。自2015年至2020年期间，公司共完成了7轮融资，吸引了阿米巴、微光、红杉、高盛、蓝湖资本等知名机构的青睐。其中，2020年的C轮融资后，聚水潭的估值更是达到了惊人的60亿元，较天使轮时的8300万元估值增长了超70倍。然而，自那次融资以来，聚水潭再未传来新的融资消息，这在一定程度上反映了资本市场对其盈利能力的担忧。

聚水潭的核心业务是为电商卖家提供SaaS ERP应用，其中ERP系统是其最主要的产品。该系统涵盖了订单管理、仓储管理、采购管理及分销管理等多个功能模块，旨在帮助电商卖家提升运营效率。根据灼识咨询的数据，以2023年的相关收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据了23.2%的市场份额。这一数据无疑彰显了聚水潭在行业的领先地位，但光鲜的市场份额背后，却是其深陷增收不增利的泥潭。

据聚水潭的招股书显示，2021年至2023年期间，公司的营收虽然逐年增长，分别达到了4.33亿元、5.23亿元和6.97亿元，但净利润却持续亏损，分别亏损2.54亿元、5.07亿元和4.90亿元。三年累计亏损超过12亿元，且今年上半年依然未能摆脱亏损的困境，净亏损达到0.6亿元。这样的财务状况无疑给聚水潭的未来发展蒙上了一层阴影。

聚水潭的亏损主要源于其高昂的销售及营销开支和研发开支。2021年至2023年，公司的销售及营销开支分别为2.35亿元、3.14亿元和3.44亿元，研发开支分别为1.92亿元、2.34亿元和2.34亿元。这两项开支合计在营收中的占比分别高达98.91%、104.78%和82.93%，几乎吞噬了公司的全部营收。聚水潭在招股书中坦言，随着公司规模的扩张，预计短期内仍将继续产生亏损，无法实现盈利。

值得注意的是，聚水潭在招股书中还引用了灼识咨询的数据，指出全球包括中国及美国的SaaS公司在盈利之前通常会保持约15年的亏损状态。这一数据虽然为聚水潭的亏损提供了一定的解释，但并未能缓解投资者对其盈利能力的担忧。毕竟，对于一家已经成立多年且市场份额领先的企业来说，长期无法实现盈利显然不是一个健康的发展状态。

聚水潭的股东阵容堪称豪华，包括红杉中国、高盛等知名投资机构。然而，在聚水潭IPO前，部分股东已经悄然实现了部分套现。例如，微光创投就通过与GGV之间的存款协议，在转让部分股权后或可获得高达1.13亿元的差价收益。这一举动无疑加剧了市场对聚水潭未来发展的担忧。

盘古智库高级研究员江瀚在接受采访时表示，从SaaS行业亏损现状来看，聚水潭虽在市场份额和营收上有所增长，但仍未实现盈利。巨额的研发和营销开支使得聚水潭急需通过上市融资来补充资金，以支持其持续发展和市场扩张。然而，在当前的资本市场环境下，投资者对于SaaS企业的盈利能力要求越来越高，聚水潭能否成功上市并获得投资者的青睐仍存在诸多不确定性。

聚水潭的上市之路充满了挑战和不确定性。虽然公司在电商SaaS ERP领域占据领先地位，但长期的亏损状态和市场对其盈利能力的担忧无疑给其上市之路蒙上了一层阴影。未来，聚水潭能否通过上市融资实现财务状况的改善和盈利能力的提升，仍有待市场的检验和时间的验证。

本文源自：金融界

作者：青枫